经营状况较稳健

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盈利动能大幅下降是王府井被剔除出I66的主要原因。近一周内国信证券将其2011年盈利预测由1.35元调低至1.29元；光大证券将其2011年盈利预测调低至1.35元。

定位中高端，享受高增速

公司定位中高端，从东部一线城市到中西部富裕二线城市，享受了较高的区域增速；从传统百货到购物中心，持续调整下经营业态逐年升级。1996年来，公司走出北京，在广州开出第一家外阜门店。2002-03年后，公司加快外阜开店速度，目前，已在华北、中南、西南、西北区域共拥有22家门店，遍及包头、呼和浩特、鄂尔多斯、太原、长沙、成都等中西部富裕二线城市，享受了北京以外富裕区域消费升级带来的高速增长。从目前公司储备的新项目看，综合业态的购物中心以及结合城市综合体的百货门店数量居多，反映了公司顺应百货升级，持续调整新、老门店业态的较为进取的经营思路。

门店结构合理，老门店持续升级，新开店稳健有序

当前公司5年以上门店面积约占整体经营面积的60%，3-5年门店、3年以内门店经营面积均为20万平米，分别约占整体经营面积20%左右。2009年以来，公司保持每年2-3家左右的新开店速度，我们认为，公司中高端、核心商圈百货及购物中心为主的业态类型，每年2-3家左右的开店速度较为稳健。更重要的是，公司重视已有门店效率的提升，除了新开店外，公司对老门店每年均进行不同程度的调整，令原有门店保持了较高的内生增长速度。

优质自有物业比例持续上升，利好公司长期经营

2011年以来，公司连续购买长沙王府井、西安赛高广场、以及控股合资新建郑州温哥华广场，并完成定增收购成都王府井公司剩余股权，自有物业占整体经营面积比例持续上升，自年初的约40%上升至目前约53%。公司对于盈利能力强的门店，往往能够做到及时收购、扩建原有门店面积或收购分公司股权。我们认为，对于公司中高端定位、核心商圈为主的经营业态而言，自有物业比例的提升明显利好公司长期经营、减少了物业变更的风险。

盈利能力持续提升

与A股同行业比较，2010年公司毛利率、净利率均处在行业较低水平，整体费用率位于中游。此外，2010年全年、2011年1-3季度实际所得税率均高于25%，我们认为在此期间未达盈亏平衡的门店亏损冲回以及少数股东权益比例的下降均可能为未来季度及年份带来较大的利润提升空间。