我国创业板企业资本结构及其影响因素分析

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摘要：文章以2009年我国创业板企业的财务数据为样本，对创业板企业的资本结构特点及其影响因素进行了实证分析。实证结果表明，我国创业板企业总体资产负债率较低。进一步验证还表明，创业板企业资产负债率与其企业规模、营运效率及企业成长性呈正相关关系，与其盈利能力负相关。文章研究的目的在于为我国创业板企业融资提供理论和数据支持。

关键词：创业板企业资本结构影响因素

中图分类号：F830.91　文献标识码：A

文章编号：1004-4914(2010)11-086-03

本文以2009年我国创业板企业的财务数据为样本，对创业板企业的资本结构特点及其影响因素进行了实证分析。实证结果表明，我国创业板企业总体资产负债率较低。进一步验证还表明，创业板企业资产负债率与其企业规模、营运效率及企业成长性呈正相关关系，与其盈利能力负相关。本文研究的目的在于为我国创业板企业融资提供理论和数据支持。

一、创业板企业资本结构的影响因素分析

资本结构是指企业内部各种不同资金来源的构成和比例关系。按照公认标准，本文对资本结构的度量指标使用资产负债率，即资产负债率=总负债／总资产。资产和负债的计算，本文主要使用其账面价值。使用账面价值而不使用市场价值计算资产负债率，主要是因为我国债券市场还相当不发达，企业债务主要是银行借款，且由于我国上市公司大量非流通股的存在，以流通股市价来计算公司股票总价显然不妥。

创业板企业资本结构的影响因素包括宏观和微观两个方面。宏观方面主要有经济发展水平、政府税收和金融政策、法律环境等，由于这些数据难以量化且不是企业自身能够控制的，因此，本文不重点分析它们。在此，本文主要分析影响企业资本结构的微观因素，并拟选择合适的指标加以量化。

影响创业板企业资本结构的微观因素主要包括如下几个方面：

1.企业规模。根据权衡理论，企业最优资本结构是利息抵税效应与负债带来的财务困境成本权衡的结果，大规模企业的规模经济可以降低直接破产成本中的固定成本，其破产成本要小于小企业，因而大企业比小企业更倾向于提高负债率。而根据不对称信息资本结构理论，公司规模与负债率之间应该成负相关关系。Raian和Zingales(1995)认为，大公酬顷向于向公众提供更多的信息，市场价值扭曲较小。它们在股权融资中所受的损失也较小，相对地也就更倾向于股权融资。目前，关于公司规模和财务杠杆的经验研究并没有取得一致的结论。作为度量企业规模的指标，本文使用的是总资产的自然对数。

2.资产担保价值。在信息不对称的情况下，债权人处于劣势地位，所以在有形资产担保的情况下，债权人更愿意提供贷款。有形资产可以作为抵押减轻债权人遭受的成本的风险。无形资产只有在企业经营状况良好的情况下才有可能被债权人接受作为抵押。因此有形资产担保价值越高的企业往往其负债率越高。对于高科技企业来说，企业的无形资产占企业总资产的比重大，有形可抵押的资产所占比例小，其负债率可能相对较低。存货、固定资产和无形资产占全部资产的比重可以反映公司资产的担保价值。由于目前在实际会计处理中对无形资产的计量和摊销采用的方法很多，无形资产价值波动大，并且考虑到高科技企业存货的特殊性，本文只采用固定资产占总资产的比率来度量资产担保价值。

3.盈利能力。根据优序融资理论，盈利能力强的企业偏好内源融资，首选留存收益来扩大自己的生产，其次选择发行债券来融资，最后才选发行股票。当公司的盈利能力强时，内源资金充足，公司会减少对外部资金的需求，因此公司盈利能力与负债率负相关。本文采用总资产净利润率作为度量盈利能力的指标。

4.企业成长性。一般来说，成长性越高的高科技企业对外部资金的依赖性应当越强。因为仅靠自身留存收益很难满足其快速发展的需要，又因为其具有良好的发展前景，老股东不愿过多地发行新股，以免分散控制权和稀释每股收益，因此公司应该倾向于增加负债，企业成长性与资产负债率正相关。但是，从另一方面看，由于高科技公司在高速发展期，其研发投入会较大，无形资产比重大，有形资产比例相对较低，潜在的债权人会向公司索取较高的利息作为补偿，造成公司较高的债务成本，股东可能会更偏好股权融资。目前对此的研究还没有定论。本文预期成挺性与负债率正相关。

5.偿债能力。一般来说，偿债能力越强的传统企业，信用等级越高，其越有可能保持较高的负债率。但对于创新型的高科技企业来说，无形资产比重较大，其偿债能力对负债融资的影响不同于一般传统企业。而应与其盈利能力密切挂钩。上面的分析认为盈利能力与负债率负相关。所以偿债能力有可能与负债率负相关。本文选择流动比率和现金比率作为度量偿债能力的指标。

6.营运效率。营运效率是反映公司在资产运作和管理效率上的能力，营运效率好的企业，资产的周转率越高。其资信能力较好，债权人愿意提供高比例的贷款。因此，营运效率与负债率正相关。本文选择总资产周转率作为营运效率的度量指标。

二、创业板企业资本结构的实证检验与分析

下面试图在国内外已有研究的基础上，构建一个适当的模型来对我国创业板企业资本结构的影响因素进行实证分析。

1.样本的选取与基本研究假设。本文选取了2009年第一批上市的28家创业板企业2009年第三季报的数据进行分析。之所以选取2009年第三季报的数据，主要是为了避免创业板企业在2009年10月30日正式上市后，资本急速膨胀及股价受市场波动和炒作的影响。采用第三季度的数据希望能更真实地反映创业板企业的经营状况和财务状况。有关数据来源于锐思数据库。

本文研究使用的统计软件是SPSS13.0。

由上文第一部分对影响创业板企业资本结构的六个微观因素的理论分析，本文提出如下假设：

假设一：企业规模与企业资产负债率正相关；

假设二：资产担保价值与资产负债率正相关；

假设三：盈利能力与资产负债率负相关：

假设四：企业成长性与资产负债率正相关；

假设五：偿债能力与资产负债率负相关；

假设六：营运效率与资产负债率正相关。