德州扑克中的投资学

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这个世界上几乎所有能够风靡起来的活动都存在一些共同特点，这些特点决定了可以适合更广泛的人群参与。如果总结一下，这些特点包括基本规则简单易懂，趣味性与不确定性强，活动过程是对智力及心态的一种挑战等。从这个角度上来讲，近两年来风靡全国的网络游戏德州扑克，与投资颇有些相似之处。这些相似之处包括：上手简单，精通极难，都存在一定的运气成分，主要现象是老手在挣新手的钱，只有找到匹配自己性格的策略和拥有良好的心态，并一直坚持下去才可能保持长期盈利等。

在二级市场投资从某种意义来说包含了一定的赌博性质。持有价值被低估的股票是在赌企业业绩反转，赌市场情绪转向。持有高价位的成长股则赌市场热点会持续，赌政策会继续支持。在赌运占相当比例的投资行为中，如何降低运气在组合业绩表现中所占的比重，尽可能减少投资行为中的运气成分，中长期保持收益的确定性，成为了专业投资者所需要思考的核心课题之一。在这一点上，或许可借鉴德州扑克中的某些特定的行为模式。

在德州扑克中，可形成长期盈利的策略很多，但有些原则是优秀的玩家们必须坚持的。如尽可能用最少的筹码看更多底牌，只在获胜概率极高的情况下all in（下注所有的筹码）等。同时，为了降低运气在牌局中的发挥的作用，很多资深的德州扑克玩家都会采用同一种策略，即尽可能减少出手次数，理由是出手次数越多，运气成分越大，犯错概率也越大，而通过出手次数减少显然可极大降低牌局中犯大错的比例。类似的模式，在很多私募基金中也能观察到。

为了尽可能的减少投资行为中的不确定性，许多以风险控制著称的私募基金都会尽可能将出手的次数降到最低。这种方式的基本逻辑可以归纳为，无法预测市场的上涨或下跌，但却可预测犯错误时所需承受损失的大小。这种策略中最典型的，当属“只做大概率事件”的北京星石资产管理公司。

除了在2007年下半年有一定仓位外，星石从2008年至今的3年多时间内，只有2009年上半年出手过一次（如图中黄圈所示），出手率之低在私募行业内也算是数一数二的了。可即便是如此，星石1期的年化收益率在可比范围内依然排在许多私募之前，这对于一只风险偏好非常小的产品来说，实属难能可贵。具有类似行为模式的私募还有很多，比如成都的中睿合银。

2009年11月至今，中睿合银比较明显的出手仅为一次，即在去年10月的那波指数大幅拉升时，而这次出手也使得中睿合银二期在去年10月的单月净值增长率接近20%。这次净值的上涨结合其余大部分时间的低仓位操作也让中睿合银稳稳地挤入了去年私募整体表现的前1/4。相对于中睿合银，去年颇受投资者关注的深圳展博投资在这一点上表现得更为明显。

2009年10月至今，展博较为明显的出手也只有去年10～11月这一次，这两月的累积收益超过了30%，同时，展博在去年二季度的市场调整中表现得极为稳健，在去年全年的私募收益排行榜中也进入了前十。显然，无论是星石、中睿合银、展博，或是其他使用类似操作思路的私募，这种策略具有一定得有效性，至少在2010的这类震荡市或结构性行情中具有一定的优势。当然，这种一年吃一口，一口吃一年的策略成功的前提是市场给这样的机会（如去年10月的指数大幅拉升），同时基金经理可以快速做出反应来把握这类机会。而太执迷于风险控制，导致出手频率过低在以年为考量单位的私募行业中也并不总是一帆风顺，如星石在2010年全年都保持了较低的仓位，年度业绩平平。

当然，笔者对于本文所阐述的这种操作策略，并无特别偏好之处，这只是私募基金众多盈利模式中的一种而已，或许勉强能算作一个流派。作为投资者来说，购买这种类型的基金或许无法获得格外高的收益（尤其在市场好的环境下），但在一般情况下出现巨额亏损的比例也很低，若从长期投资的角度来说，应该会是个不错的选择。