股票价格波动的宏观影响因素分析
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摘 要：股票市场的发展和国家的宏观经济因素有着密切的联系。研究我国股票价格波动宏观经济变量对股票市场的影响，对于提高市场的资源配置效率十分重要。文章试图从影响股票价格波动的宏观因素出发来分析股票价格的波动。
关键词：股票价格 波动 宏观影响因素
中图分类号：F830.9 文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2013）01-069-02
股价波动是股票市场的常态特征，适度的股价波动有利于增加市场的活跃度，提高市场的流动性。但剧烈频繁的波动会扭曲市场的价格机制，导致股票市场效率损失进而阻碍市场优化资源配置功能的发挥。我国股票市场起步相对较晚，经过20余年的发展，目前仍处于初级阶段，市场波动的高风险低效率表现得尤为突出。股票市场的运行态势是一国宏观经济发展情况的“缩略图”，相关宏观经济变量的变动必定会对证券市场产生重大影响，因此对于影响股票价格的宏观因素分析具有重要的理论和现实意义。
一、股票价格相关理论
股票是一种有价证券，是股份公司在筹集资本时向出资人公开或私下发行的、用以证明出资人的股本身份和权利，并根据持有人所持有的股份数享有权益和承担义务的凭证。股票代表着其持有人（股东）对股份公司的所有权，每一股同类型股票所代表的公司所有权是相等的，即“同股同权”。股票最早出现于资本主义国家。随着企业经营规模扩大与资本需求不足，企业需要用一种方式来让公司获得大量的资本金，于是产生了以股份公司形态出现的，股东共同出资经营的股份公司。世界上最早的股份有限公司制度诞生于1602年在荷兰成立的东印度公司。
股份公司这种企业组织形态出现以后，很快为资本主义国家广泛利用，成为资本主义国家企业组织的重要形式之一。伴随着股份公司的诞生和发展，以股票形式集资入股的方式也得到发展，并且产生了买卖交易转让股票的需求。这样，就带动了股票市场的出现和形成，并促使股票市场完善和发展。在1611年东印度公司的股东们在阿姆斯特丹股票交易所就进行着股票交易，并且后来有了专门的经纪人撮合交易。阿姆斯特丹股票交易所形成了世界上第一个股票市场。目前，股份有限公司已经成为最基本的企业组织形式之一；股票已经成为大企业筹资的重要渠道和方式，亦是投资者投资的基本选择方式。中国股票市场的形成，以1990年12月上海证券交易所与1991年深证证券交易所开始营业为标志，在短短二十多年内已经得到了迅速的发展。
股票本身没有价值，但它投资和投机的对象，可以当作商品出卖，因此同商品一样，股票也有自己的市场行情和市场价格。股票有理论价格和市场价格之分。股票代表的是持有者的股东权，这种股东权的直接经济利益，表现为股息、红利收入。股票的理论价格，就是为获得这种股息、红利收入的请求权而付出的代价，是股息资本化的表现。而股票的市场价格，则是指股票在股票市场上买卖的价格。股票市场可分为发行市场和流通市场，因而，股票的市场价格也就有发行价格和流通价格的区分。股票在流通市场上的价格，才是完全意义上的股票的市场价格，一般称为股票市价或股票行市。股票市价表现为开盘价、收盘价、最高价、最低价等形式。笔者研究中提到的股票价格，即指股票在流通市场上的价格。
二、我国股票价格波动的特点
不同国家的社会经济背景存在很大的差异，不同国家的股票市场以及同一国家股票市场在不同时期所处的社会经济环境有自身的特殊性，因此不同市场的股票价格波动具有不同的特点。在中国股票市场上，股票价格波动主要呈现以下特点。
（一）股价波动幅度较大
从股价指数来看，当日股指升跌点表现为100以上时，市场上就呈现为剧烈的震荡行情。1998年8月17日中国股市出现了一次大震动，深证成分指数一日暴跌了220点。从长期波动来看，1991年～2008年间，上证指数最低时为1991年1月的95.79点，最高为2007年10月的6124.04点，其中仅仅用了7个月的时间就从2007年3月15日的2723点冲到最高点6124点。由此可见，中国股市在很短的时间内，出现了很大的波动幅度，这在其他股票市场上是没有出现过的。
（二）股价指数与成交量波动存在高度的正相关性
成交量是衡量中国股市波动状况的系列指标之一，纵观深沪股市，每次股指波峰几乎都是成交量的波峰，每次股指波谷都是成交量波谷。由此可以看出，中国股市在市场上表现为成交量随股市上涨而逐步增加，随股市下跌而逐渐减少。一般情况下，世界主要成熟市场的成交量较为稳定，由于市场规模变化不大，股票价格指数基本上可以反映一个市场的总体变化状况。而中国股市除了以股价指数来衡量市场变动状况之外，还使用了一系列的辅助指标，如换手率、市盈率等。
（三）股价受政策影响剧烈
在我国股票市场上，除在股票市场的发展初期带有一定的民间自发性外，整个发展过程都是在政府引导和推动下成长起来的。中国股市所经历的特大级别的波动多数都与政策的变化有直接关系，政策调控股市的信号十分明显。政府不仅运用法律手段和经济手段调节股票市场的运行，而且还经常对股票市场实施政策干预，使股市发展呈现出强烈的“政策性”特征。政策的出台效果，不仅能迅速地在股价（股指）走势中得以体现，而且强度大，作用明显，经常由于政策面的变化导致股价波动的趋势发生大幅度改变。
（四）投机性特征太突出
适度的投机行为在一定程度上促进股票的流动，但过渡投机就会对行业产生极大的危害。目前，我国股市上存在一大批短期投资者，主要采用“快进快出”的方式，寻找题材，大量抛购，引起股价大幅度涨跌。中国证券市场建立至今20余年，投机始终是股市投资的一种主要形式。近年来，证券市场大力发展机构投资者，提倡理性投资和价值投资，但投机仍然是股市投资的重要形式，市场只要有机会，投机行为就会十分活跃。
三、股票价格波动宏观因素分析
从宏观方面考察影响我国股票市场价格波动的基本因素，可以分析如下。
（一）宏观经济因素
宏观经济因素一方面通过直接影响公司的经营状况和盈利能力，从而影响股票的获利能力以及资本的保值增值能力，并最终影响公司股票的内在价值；另一方面通过直接影响居民的收入水平和对未来的心理预期，从而间接影响居民的投资欲望，并最终影响股票市场上的供求关系。因此，宏观经济因素对股票价格波动有重要的影响作用。
1.经济景气。经济景气往往表现为周期性循环，即存在一定的经济周期，也就是说经济的扩张和收缩交替出现。在正常状态下，股票市场价格与经济景气呈正比例变动，并领先于经济景气。这样，在经济收缩、复苏、繁荣和衰退的四个阶段，股市也随经济景气呈周期性波动。在经济景气处于复苏阶段时，投资者预见到经济将走向繁荣，上市公司未来收益能力将大大提高，因此争相购入股票，从而促使股价大幅上升；相反，当经济景气出现下滑势头时，投资者预测经济将走向衰退，上市公司未来收益能力可能会大大降低，因此争相抛售股票，从而促使股价大幅下跌。因此经济景气是影响股票价格最为重要的因素之一。
2.通货变动。通货变动可分为通货膨涨和通货紧缩两种。通货膨胀对股价的影响很复杂，因为其在多方面对经济产生影响。但总体来看主要表现为两个方面。一是通货膨胀影响经济景气，而股价随着经济景气的变动会出现不同的表现。二是通货膨胀导致居民产生资产保值心理，从而争相购买股票，促使股价上升。通货紧缩则会对经济产生负面影响。就我国股市而言，通货膨胀在适度范围内发生，股价波动与之呈现正相关关系，但通货膨胀严重时，股价波动与之呈反方向变动。
3.国际贸易收支。一国的国际贸易状况对国内经济产生积极的影响。当一国贸易出口额大于进口额时，会促使股价的上升。相反，则使股价下跌。在国际贸易中，如果我国的外贸出口增长大幅下降，就会直接对我国股票市场相关行业和上市公司产生负面影响，影响股价的波动和国内经济增长。
4.国际金融市场。国际金融市场的剧烈动荡一方面直接使我国投资者产生心理恐慌，影响股票市场，另一方面从宏观面和政策面间接影响股票市场的发展。2007年8月，美国次级抵押贷款危机全面爆发，美国道琼斯和纳斯达克指数大幅下挫，同时引起全球股市的强烈震荡，迫使各国央行不得不对金融市场紧急补充流动性。2007年8月16日，我国的股票市场也受到其影响，上海证券交易所综合指数下跌104.43点，下跌幅度为2.14%；深圳证券交易所成分指数下跌269.37点，下跌幅度为1.65%。
（二）宏观政策因素
1.货币政策。货币政策按照其调节货币供应量的方向，可以分为紧缩性货币政策和扩张性货币政策。货币政策工具主要包括利率、存款准备金率、贷款规模控制、公开市场业务、汇率等。货币政策的目标就是运用适当的货币政策工具，调节货币供应量，以促进经济健康、稳定运行。货币政策对股票市场价格波动的影响也正是通过货币供应量体现出来的。货币供应量增加，并同生产流通相适应时，将促使经济景气高涨，此时上市公司生产规模扩大、销售收入增加、收益能力显著提高，股票价格也必然随之上涨；当经济发展出现异常现象，通货膨胀隐约可见时，为防止经济恶化，维持经济正常发展，中央银行会收紧银根，通过发行国债、调整利率等手段减少货币供应量，导致市场购买力减弱，从而影响股价上涨。
2.财政政策。财政政策按照其对经济运行的作用，可以分为扩张性财政政策和紧缩性财政政策。财政收入政策和支出政策主要有国家预算、税收以及国债等。国家预算作为政府的基本财政收支计划，能够全面反映国家财力规模和平衡状态，并且是各种财政政策手段综合运用结果的反映。提高国家预算将增加社会总需求，从而提高相关行业的收益状况，促进股价上涨。印花税和证券交易所得税是主要对股市产生最直接影响的税种。股票交易印花税的调整，将直接刺激或抑制股市的发展；减税将增加居民可支配收入，扩大股市的资金供应量，同时又增加企业利润，两方面共同作用的结果，将促使股票价格上涨。作为国家有偿信用原则筹集财政资金的一种形式，国债可以对资金供求和货币流通量进行调节。在一定范围内可以缓解建设资金的需求，促进总体经济景气发展繁荣，从而促进股价的上涨。
3.政治因素。政治形势的变动一般不会直接对股票市场产生冲击，而是通过直接影响人们对一国经济的预期，由此间接影响对股票市场的预期，并造成股票市场的价格波动。比如：战争使得国家政治经济环境不稳定，人心动荡，投资者会对该国的股票市场投资欲望不高，导致股价下跌。
（三）市场因素
市场是反映股票供求的环境，且使供求相交，最终形成股票价格的条件。因此市场的供求、市场投资者的构成、市场总体价格波动、心理预期因素等都会影响到股价。
1.市场供求关系。股票市场的供求关系决定了股价的中短期走势。作为初兴市场的我国股市，股价主要由股市本身的供求关系决定的，即由股票的总量和股市资金总量决定。股票作为一种特殊的商品，当股票供给大于投资者需求时，股票价格会跌下来；当股票市场的股票供给小于投资者需求时股票价格上涨。
2.市场投资者的构成。我国股票市场的投资者包括个人投资者和机构投资者。这些投资者的资金结构、知识背景、职业经验、月收入构成等都会对股价波动产生影响。
3.市场总体价格波动。股票市场总体价格波动对特定股票的影响是指特定股票价格与股市行情的相关关系，我国股市价格波动的特点是齐涨齐跌，个股之间的风险差异小，市场的总体风险占主导地位。
4.市场心理预期。因为证券市场充满了不确定因素，所以证券市场投资是一种高风险投资行为。不确定性越大，风险越大，就越需要投资者事前的预期。证券市场上所有的投资决策，实质上都包含了对未来不确定性结果的预期。在证券市场投资过程中，投资者心理预期表现对股票价格有很大的影响。投资者在购买股票时，会根据公司的行业发展前景、经营管理能力和国家的宏观经济政策等情况来预期股票价格的未来变动情况，以此决定是否购买及购买的数量。
[本文由辽宁省自然科学基金资助（项目编号：20092141）]
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（作者单位：大连大学经济管理学院 辽宁大连 116622）
（责编：吕尚）