天奇股份:风电业务起飞

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风电业务处在从无到有的起飞阶段，将较快增长。短期存在估值压力，但考虑业绩反转和双主业即将到来的大幅增长，首次给予“推荐”评级。

今日投资个股安全诊断星级：

公司风电业务处在起飞阶段，将较快增长。预计公司2009、2010及2011年EPS为0.02、0.61及1.2l元／股，对应PE为2009年680倍、2010年22倍以及2011年11倍。首次评级为“推荐”。

多行业需求拉动业绩反转

公司主业为物流及仓储、输送系统业务，这方面的增长主要来自我国汽车企业产能扩张和改造、进入海外汽车流水线市场以及进入货品物流系统行业。公司掌握供应链中最关键的环节――系统设计集成和核心零件制造，其他配件外部采购，产能弹性大，可以灵活地根据订单调节，接单能力基本不存在瓶颈。因此，我们认为公司主业将创历史新高。

在中央小排量汽车购置税优惠政策的刺激下，2009年我国汽车市场销量创造了1300万辆的历史纪录，并超越身陷经济危机泥沼的美国，提前成为汽车消费世界第一。同时，由于优惠政策的延续以及油价的稳定，预计2010年车市将延续2009年的火爆局面，销量可能再创新高，达1500万辆。国内汽车厂商受创纪录销量以及需求高峰时供不应求的双重刺激，重启产能扩建计划，加之国际生产再分配趋势不改，在中国建设汽车产线以降低制造成本、提高大众汽车消费市场中的竞争力仍是全球化生产的不二之选，预计今后两年国内汽车产能将迅速扩张，由目前的1300万辆扩建至2011年前后的2000万辆左右，年均复合增长率达24％。同时，为实现差异化，汽车企业生产的车型从原有的几百种上升到现在的数千种，对生产线柔性化要求提升，汽车企业需要对现有产能进行改造，以适应快速变化的下游需求。扩张和改造双重因素作用下，对下游生产线物流系统供应商的产品需求增长可想而知。由于天奇股份在该类项目上拥有丰富的项目经验、长期的技术积累以及广泛的客户资源，龙头地位显著，2010及2011年中，下游市场对其产品和服务的需求较2009年将有大幅提升。公司表示目前正在接洽的项目很多，但暂无确定的订单。

2009年5月，公司拿下福特总部美国密歇根州总装工厂的生产线输送设备订单，敲开了要求严苛的美国市场的大门，在国际国内的影响得到大幅提升，标杆作用明显，证明了中国制造过硬的品质和竞争力。预计今后公司的海外市场订单可能有惊喜。

在货品及散料物流系统方面，公司正积极开拓市场，进入更多物流装备市场，包括散料输送市场。由于中国经济持续高速增长，市场需求巨大，无论是工业货物、消费品货物或是其他物资，都需要有高效率的物流设备，与飞机、火车、船只和车辆等运输高效对接，提高物流效率，乃至提高整个社会的运行效率。2008年，全国社会物流总额达89.9万亿元，比2000年增长4.2倍，年均增长23％；物流业实现增加值2.0万亿元，比2000年增长1.9倍，年均增长14％。2008年，物流业增加值占全部服务业增加值的比重为16.5％，占GDP的比重为6.6％。同时，与物流量的不断增长相适应，对仓储和邮政业的固定资产投资也不断增长，自2004年至今始终保持增长，即使在经济危机影响最为严重的2008年三季度至2009年上半年，投资仍保持正增长，且在2009年内达到了60％左右的同比增速近年新高。公司由设计要求较高的汽车物流设备市场进入物流设备市场，可谓驾轻就熟，游刃有余。目前在手订单包括由于经济危机而延长执行期的FKI分包的Nike物流中心分包项目以及部分机场分拣系统项目。随着经济的企稳回升，社会对高效物流系统的需求预计将呈刚性中带升势，即使下游投资增速下降，保持30％以上的同比增速仍属正常。

第二主业起飞

风电业务处在从无到有的起飞阶段，将较快增长：参股公司一汽铸造的铸件目前保持3000吨每月的产量；竹质叶片2009年完成浙江运达订单后目前尚无新订单，但配置竹质叶片可作为风电整机的自身竞争优势之一，预计2010年及今后仍将有大单，在更大型叶片开发成功后更能带来爆发性增长。沈阳的合资叶片厂和销售公司方面，合资方实力雄厚，技术现成，虽目前无法确定2010年内的供货量，但保守估计，实现一半计划供货量完全可能。公司的零部件加工量将迅速增加，但近期仍不能完全配套一汽铸造的产量。

合资叶片厂沈阳天祥已有技术积累，叶片及风电部件生产后通过沈阳天瑞对外销售，目前具体谈判尚未开展。合资方公告中指出已介入风电场的开发和运营，因此只要零部件供应完成商务谈判，基本不存在销售压力。2009年底，合资方公告中宣布将开发600MW风电场，由合资公司独家提供风力发电设备。但考虑建设周期及生产周期，年内全部供货的压力较大。

公司的竹质复合材料叶片受到下游厂商的高度评价。由于800kw等级叶片产品中竹质替代部分有限，相对同类玻纤产品成本优势不太明显，但大功率风机叶片中替代部分和所替代树脂的单价较高，如大功率竹质复合材料叶片研发成功，其成本优势将更加明显。同时，由于同等体积下的总体叶片重量轻，竹质复合材料启动风速较低。另外，竹质叶片中的竹质成分可降解可再生，总体而言更为环保。需要指出的是，兆瓦级的竹质复合材料叶片尚处于在研阶段，但公司兆瓦级叶片的研发和试验已在进行中，公司的叶片研发经验丰富，实力雄厚，同时又是国内唯一具有竹质复合材料叶片自主知识产权的企业，因此大功率复合叶片对营收的贡献值得期待。

为了迎接可能爆发并不断升级的叶片需求，公司已在无锡风电产业园建立叶片生产基地，并与南京航空航天大学建立合作关系，共建风电设计研究院。公司可从与著名专业院校的合作关系中获得更为强大和持续的技术支持。同时公司正积极参与叶片产品标准及测试规则的制定。

公司的风电零部件业务主要通过参与改制取得的一汽铸造厂，控股的零部件机加工子公司以及无锡乘风新能源设备有限公司。部分供应北方风场的塔筒由全资子公司白城天奇新能源设备提供，提高供货效率。

一汽铸造成立时间较早，前期从事的发动机铸件制造比风电铸件制造难度更高，早期一直为国外风电厂商生产配套铸件，客户包括GEWind，Vestas，Gamesa等，产品质量毋庸置疑，但由于早期国外订单应接不暇，在国内的营销并未展开，造成“墙里开花墙外香”。一汽铸造在国内较早试制大功率兆瓦级铸件，早已完成生产大型风电铸件的经验积累过程，产品优良率高，新产能很快能够释放。目前的铸造产能在2008年新建而成，并不是使用过去的老设备，改制前名义年产能2.5万吨，改制后通过流程优化和人员激励名义产能可达到4.5万吨。现在公司仍在进行技改和扩建，计划在2011年达到6万吨产能。按目前的市场状况，2010年铸造月产已达3000吨，而今年铸造公司的目标是实现4.5万吨产量。

公司的零部件机加工子公司2009年上半年刚开始运营，通过采购一汽铸造的铸造件加工为成品零件，再提供给下游整机厂。结合一汽铸造以及天奇股份本身的客户资源，产品质量将被市场很快认可，其加工量应逐渐与铸造厂的产品配套，但其产能目前尚不足以完全满足一汽铸造的产量。

盈利预测与投资评级

结合调研结果，我们对公司进行财务报表预测，预测中的主要假设如下：1、公司输送与仓储系统2009年营收下降50％，毛利下降至20％；2010年，相关营收创历史新高，增长150％，毛利率回升至正常水平；2011年毛利率稳定，营收增长10％左右。2、公司散料输送业务2009年营收与2008年基本持平，2010及2011年增长30％，毛利基本稳定。3、竹质复合材料叶片2010年销售200套，2011年销售300套；玻纤叶片2010年销售150套，2011年销售200套；一汽铸造2010年产量3.6万吨，2011年产量5.5万吨；天奇风电零部件2010年配套一汽铸造70％产量，2011年配套其75％产量。

保守估计，公司2009、2010及2011年EPS分别为0.02、0.61及1.21元／股，对应PE为680、22及11倍，短期存在估值压力，但考虑业绩反转和双主业即将到来的大幅增长，首次给予“推荐”评级。