盾安环境:积极布局新能源

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■特种空调发展迅猛核电空调再传捷报

■污水源热泵业务优势加强

■充分利用技术优势进军冷链产业

■当前股价：16.53元

■今日投资个股安全诊断星级：

公司是名副其实的空调配件行业龙头，在空调阀门行业居垄断地位。公司主营业务包括制冷阀门、管路集成组件、压缩机零部件和中央空调产品等，公司的截止阀、四通换向阀等产品已占据全球半壁江山。

在传统空调配件制造业务持续增长并提供稳定现金流的同时，公司已经在新能源行业和节能减排领域积累了多个潜在的业绩爆发点：收购江苏大通风机后，公司将具备独立提供整套核电暖通系统设备的能力；收购太原炬能后，公司在污水源热泵领域的优势将得到进一步加强；通过3000吨多晶硅生产基地和10MV太阳能光伏电站的自建项目，公司完成了光伏产业的布局；公司利用自身技术优势进军冷链产业。

特种空调发展迅猛核电空调再传捷报

7月1日，公司公告称，公司中标中广核集团合计4022.63万元的核电空调项目，预计于2010年10月份开始交货。此次中标又一次体现了公司核电空调领域的优势，从2008年底打入核电空调主机市场以来，公司在2010年已取得核电空调主机招标70％的市场份额，行业龙头的雏形已初步显现。

公司并购大通风机厂，预计年内取得核电站风机和风阀生产资质，核电HVAC总包业务值得期待。公司具有核电制冷主机和末端的生产资质，并具有风阀的生产能力，另外公司控股大通风机，拓展核电风机领域。公司在取得风机风阀核级生产资质后，有望打破南风股份在核电HVAC总包领域长期垄断的局面。HVAC系统总包将大幅提高公司核电空调业务盈利能力。一台100万千瓦核反应堆机组的空调主机为1000多万元，而HVAC系统总包价值可达1―2亿元，另外核电HVAC总包商还可以获得约相当于整套设备28％左右的总装费用。与此同时，公司还在核级设备培育了潜在的业绩增长点。

公司的特种空调业务发展潜力巨大。公司的特种空调将逐步打入城轨地铁和3G基站空调领域。保守估计未来5年我国地铁特种空调市场空间为174亿元，3G基站空调未来两年市场空间在200―320亿元以上。目前公司特种空调已经进入中国移动供应商名单，获得中国移动2010年节能改造通风设备20％的市场订单，正在进一步开拓中国联通和中国电信的市场份额。同时，公司的车载空调正在南北车进行认证，未来有望分享轨道交通投资的快速增长。

污水源热泵业务优势加强

公司于今年4月收购了太原炬能再生能源供热有限公司57％的股权，该公司为一家从事城市污水源热泵系统、水地源热泵系统技术替代燃煤锅炉供热(制冷)设计、施工、运营的企业，拥有世界首创的城市原生污水冷热源热泵空调系统的成套专利技术与工艺，其业务模式包括合同能源管理、特许权经营和项目总包等。

公司目前已生产污水源热泵产品，但不从事污水源热泵系统的施工，此次收购后，公司完成了产业链向下游的延伸，进入合同能源管理业务。污水源热泵利用城市废热作为冷热源，通过中介水和污水专用的换热器从污水中换取热量，带有热量的中介水进入蒸发器后，热量被制冷剂吸收，中介水通过循环泵动力在蒸发器和换热器之间循环。比较而言，污水源热泵系统可以利用更少的电能，从污水中获得更多能量，然后供给用户制冷及采暖。相比普通的水源热泵，污水源热泵具备性价比高及环保的优点。目前节能减排已日益受社会重视，政府对合同能源管理这种能有效促进节能改造的运营模式也积极给予政策扶持，在此背景下，公司的污水源热泵产品结合合同能源管理这种运营模式，必将获得高速成长。

光伏产业布局完成

通过3000吨多晶硅生产基地和10MV太阳能光伏电站的自建项目，公司实现了光伏产业的布局。项目建成后并网第1年即可达到设计发电能力，每年实现营业收入2388.87万元，年利润总额1850.82万元，投资回收年限为12.04年。本次公司投资自建的10MV光伏电站的项目颇具意义：一方面，为未来打造多晶硅光伏发电全产业链体系、化解单一多晶硅项目风险埋下了伏笔，另一方面，公司在国内光伏产业即将爆发的前夜前瞻性地完成了战略布局。

虽然目前国内多晶硅行业面临着产能过剩的问题，但公司多晶硅项目的前景好于预期。一方面，公司采用的改良西门子法是目前多晶硅生产的首选工艺，技术水平处于国内领先水平；另一方面，该项目得到了当地政府的大力扶持，享受了较低的电价和水价，电价成本一般占多晶硅生产成本的1／3左右，公司有望将生产成本控制在35美元／公斤以下，达到国内领先，世界先进的水平。

充分利用技术优势进军冷链产业

公司与泓宇节能共同投资设立浙江盾安冷链系统有限公司，公司出资2700万元，占注册资本90％，从事冷链产品研发、生产、销售及冷链系统服务。项目建设期一年，预计正常年份收入1.75亿元，利润总额3014万元。

节能减排日益受重视的今天，过去粗放式、高耗能的经济发展模式已无法维持，随着水资源的紧缺，人力成本的提高，过去在运输环节中大量损失新鲜食品的做法，必将得到改变。在此背景下，公司利用自身在制冷行业多年的生产经验，积极投资冷链产品。本项目计划第一年以终端冷链产品为突破口，第二年扩展到冷库产品，第三年再扩展到运输环节冷链设备，第四年导入新能源和再生能源驱动的冷链系统整体解决方案，实现冷链产品的全系列化。目前国内冷链行业正处于爆发性增长的初期，但由于冷链设备的技术含量较高，又具有一定的规模效应，而外资品牌早在十几年前就已经开始在国内布局，因此冷链产业中的高端产品，往往掌握在外资品牌手中。公司该项目抓住了冷链行业的发展机遇，如果公司能充分利用自身已有优势，开拓冷链市场，市场前景将十分广阔，有利于公司长期发展。

投资建议

基于以下假设，我们对公司未来业绩进行预测：(1)制冷配件业务保持与空调行业一致的景气度，2010年同比增速在25％左右，考虑到成本加成的定价模式，毛利率基本维持稳定；(2)公司特种空调业务进展顺利，核电空调和基站空调保持较快增长；(3)公司煤炭、多晶硅等业务进展顺利。根据今日投资《在线分析师》盈利预测显示：公司2010―2012年每股收益分别为0.62、0.83、1.25元，业绩增长稳定。长江证券表示，未来2年公司的业绩具备爆发式增长的潜质，同时煤矿的权益价值和股权激励方案为估值提供了一定的安全边际，给予“推荐”评级。