QE3带来开放式风险

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自2008年金融危机以来，美国经济复苏远比二战后任何一次复苏都要缓慢。时隔两年，为进一步刺激经济，美联储第三次踏上了量化宽松（QE）之路。短期内，qe3会对美国经济以及全球市场产生良好预期和提振作用，但从中长期看，随着美国将压力转嫁给世界，QE3对全球及中国经济的负面影响会逐渐显现，中国政府需加紧制定政策以应对。

全球金融市场反应强烈

9月14日，美联储在9月议息会议后宣布，每月购买400亿美元抵押贷款以支持证券（MBS），同时决定继续执行卖出短期国债、买入长期国债的“扭转操作”，并将联邦基金利率保持在0-0.25%的超低区间时限至少延长至2015年年中。

此前，为挽救频临崩溃的金融系统以及刺激国内经济，美联储已分别于2008年11月和2010年11月推出了两轮QE，累计规模达2.325万亿美元。其中，QE1每月购买量为795亿美元，其中MBS为560亿美元；QE2每月净买入735亿美元，不考虑卖出额，每月买入总额为948亿美元；而QE3目前为每月净买入400亿美元，叠加OT（扭转操作）影响，每月买入额为850亿美元，小于前两轮QE，但与前两轮QE最大不同之处在于，本轮QE既没有操作时间限制，也没有总额限制，属于“开放式QE”，实质更为激进。

美联储推出QE3后，全球股市普遍上涨，美国股市大幅收高，道指与标普500指数均创2007年以来最高收盘点位，MSCI世界股指收盘创2011年7月以来最高水平；风险资产市场出现飙升，国际金价跳升2%至每盎司1770美元的6个月高位，伦敦铜触及4个月高位的8200.50美元，NYMEX原油价格大涨1.30美元，创下近4个月新高；债券市场压力减轻，被视为债券市场压力衡量指标的美国两年期国债掉期息差降了12.63个基点，达到2010年3月以来最低水平；美元指数触及78.60低点，美元对其他风险货币出现较大幅度贬值，欧元受欧债危机缓解，以及美欧同时推出无限期购债计划推动的影响，欧元兑美元反弹至4个月高点，人民币兑美元汇率也回升至4个月以来新高。

QE3出台背景及动因

自推出QE2以来，美国经济起色不大，QE2对美国经济的推动远没有达到美联储的预期。因此，美联储一直在QE3推与不推之间纠结，全球金融市场也一直在是否推出QE3预期的升温与降温之间反复，但美联储最终祭出QE3，主要出于以下动因：前两轮量化宽松所释放出的流动性并没有完全进入实体经济，2008年以来，美联储前两轮大规模资产购买规模总计达到2.325万亿美元，但就业市场仍然难有起色，美国失业率仍然连续第43个月处于8%以上，美国经济复苏步伐依然缓慢。美联储的政策目标是将失业率降至6%-7%左右，而QE3是美联储首次将货币政策与经济与就业市场动向“挂钩”，并承诺在取得成功前不会改变政策，因此，本轮QE释放出美联储自金融危机以来最为强烈的政策信号。

QE1的主要目标是“救火”，除拯救房产机构还要迅速缓解流动性，所以美联储的购买标的包括了MBS、机构债务和中长期债券等；QE2的主要任务是“进一步稳定经济”，故而购买长期国债，尽力压低长期融资成本。但前两次QE在解决资产负债表和房地产市场方面的效果不是很直接。这次QE3对于修复居民资产负债表，提高房地产价格更直接。美联储的政策意图是通过QE3引导房地产按揭利率走低，从而提高房价帮助修复资产负债表，然后通过财富效应和金融加速器作用，扩张银行信贷，促进投资和消费支出，进而带动美国经济增长。

金融危机以来，美国经济已经患上了“QE依赖症”。量化宽松的本质是债务货币化，但只要美国债务依赖性体制不改变，靠债务货币化融资将难以改变美国的经济形势。美国财政赤字已连续3年超过万亿美元大关，目前美国联邦政府债务已飙升至16万亿美元，因此，降低债务负担和比例是美联储除了稳定金融系统和刺激经济之外的另一个重要职责，这注定了美联储依然会靠释放货币、稀释债务的方法来保证财政和债务的可持续性，量化宽松政策难言尽头。

成本大于收益

美联储本轮 “上不封顶”的量化宽松政策可谓激进，但能在多大程度上真正解决美国经济复苏问题，还有非常大的不确定性。

按照美国联邦公开市场委员会的表述，QE3继续实施的前提是美国劳动力市场没有“实质”性改善，但美国当前就业复苏缓慢更主要的原因是结构性失业问题。促进就业复苏应该是经济结构自我调整和优化的过程，美联储以货币工具应对结构难题，政策针对性和有效性不足，相反会造成信贷配置的扭曲。

今年以来，无论是从房价指数、新屋开工数与建造支出，还是成屋销售数据来看，美国房地产市场均表现出明显的触底回升状态。但在美联储看来，美国房地产市场并不能称得上强劲和稳固，美国仍有1100万家庭的住房按揭贷款处于资不抵债。显然，在房地产市场信贷仍处于低迷、萎缩的当下，美联储集中购买MBS将降低商业银行信贷投放风险，并进一步压低房地产信贷利率，给房地产市场带来利好。但“低利率不是万能的”，潜在购房者能否享受低利率还取决于银行的贷款意愿。目前，美国银行更多选择收紧住房抵押贷款放贷标准，特别是在市场风险释放未尽、投资者刚刚经历了地产泡沫破裂的情况下，QE3能在多大程度上助推美国房地产市场复苏还有待观察。

事实上，目前美国经济缺乏的不是流动性，而是确定性。随着小布什政府时期的减税政策即将到期、政府开支削减计划日益临近所造成的“财政悬崖”是美国经济最大的不确定性。因此，制约美国经济复苏的主要矛盾，已经由危机爆发时期私人部门的去杠杆化，转变为政府部门的去杠杆化和欧债危机的持续拖累，所以，即便QE3对美国房地产市场复苏会有所助推，但对其总体增长与就业也将难有明显效果。

QE3对全球的影响

在QE3推出之前，美国流动性已严重过剩，货币市场资金较大幅度超过实体经济需求；QE3实施后，美联储新发基础货币通过货币乘数效应，进一步加剧了流动性。在美国国内债券收益率走低、股市提前透支第二轮量化宽松政策利好、实体经济复苏缓慢等形势下，未来大部分货币资金受利益驱动，可能流向投资收益较高的大宗商品市场及新兴市场国家，给全球经济、金融带来多方面冲击与影响。