高收益债券风险何在

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高收益债券的出现，为人们提供了弱市之下有效抵御通胀的一条途径。但高收益往往是高风险的补偿，对于债券产品背后的风险。同样不容小觑。

“跑不过刘翔，也要跑赢CPI”，6月CPI数据尽管有所滑落，但连续数月的通货膨胀，已经成为消费和理财中的“第一号敌人”，尤其是在投资市场整体呈现弱市的情况下，能否寻觅到可以战胜CPI的投资渠道，是人们所关注的焦点。

近期，债券市场的“回暖”似乎给投资人带来一些新的希望。特别是部分债券的税后收益率超过了7％，达到了有效抵制通货膨胀的目的，如一些可分离债纯债债券和7月新发行的高票面利率的公司债。在投资市场普遍不景气的环境下，这些债券为投资者提供了一条有效战胜CPI的途径。

但是，不同的债券品种由于条款设置的不同，其内在的风险也是不一样的。对于投资者来说，如果仅仅关注债券目前的收益率显然是不够的，对于债券蕴含的潜在风险也要予以同样的重视。

部分可分离债收益超7％

可分离债纯债部分的收益继续上升。目前收益率位居前列的是08葛州债，截至7月21日收盘价格为68.89元，该债券的期限为6年，面值为100元，票面利率为0.6％。由于可分离债纯债的票面利率普遍远远低于市场利率，因此市场价格远低于其面值。对于投资者来说，可以通过两种途径来获利。

一种是持有到期，债券的交易价格与面值之间存在显著差异，而在到期日时，债券的发行公司将按面值偿付债券的本金，加上按年支付的债券利息。持有到期，可以为投资者带来一笔比较稳定的投资回报。

以08葛州债为例，当前的交易价格为68.98元，6年后持有到期时每份债券可获100元的本金偿付，同时6年中每年每份债券的税前利息收益为0.6元。值得一提的是，在计算债券收益时，对于公司债券来说，需要把利息税的因素考虑在内，目前使用的利息税税率为20％。也就是说，每份债券按年获得的税后债券收益为0.48元。通过债券收益率计算器，我们可以得到，这笔期限为6年的投资，复合税前年收益率为7.25％，税后年收益率为7.1％。在目前的通胀水平之下，基本可以达到战胜CPI的，目的。就中长期而言，未来通胀率将有所下降，这笔投资还可以实现“保值”之外的“增值功能”。

另外一种方式则为波段投资，获得债券的价差收益。和其他类型的债券一样，可分离债的纯债部分可以单独在二级市场上进行交易。采用短期策略的投资人，也可以根据债券的行情波动灵活进行操作。一般来说，在新的可分离债上市期间，由于不同的投资者投资目的不一，例如偏好申购可分离债的投资人，投资的主要目的在于可分离债中的权证部分，他们偏向于在上市期间先抛出债券，然后择机卖出权证获利，就会在债券市场上形成较大的抛售压力，带来一定的价格下跌，这就可能为希望从债券市场上获利的投资者带来了一些潜在的机会。有时候，债券市场的波动也可能带来一些潜在的投资机会，希望从这个市场上获利的投资者不妨对可分离债的纯债部分予以关注，以免机会稍纵即逝。

近期市场上，可分离债品种中收益率较高的有08康美债、国安债等等，这两只债券的税后年收益都在7％上下，剩余期限6年左右。

公司债票面利率攀高

公司债则是近期债券市场的一大热点，受银行紧缩贷款政策及股票再融资难度加大的影响，近期有多家公司都把高票面利率的公司债作为融资的一大渠道。

例如7月18日上市的新湖债，其票面利率达到了9％；08保利债的票面利率为7％，08甬交投债的票面利率为6.9％。高收益的公司债券，也可以作为战胜CPI、抵御通胀的一种投资工具。

不过，对于此类型的公司债券而言，获利的方式则相对较为单一，主要是持有债券、获得债券的利息收益。同时对于高收益的公司债来说，尽管债券利息收益较高，但是不可避免的是20％的利息税也有所上升。如08新湖债，截至7月21日，其交易价格为101.94元；票面利率为9％，剩余期限为8年。计算可以得出，08新湖债的税前年收益率为8.74％，税后年收益率为6.94％。与低票面利率的可分离债相比，高收益的公司债税前、税后收益相差较大。主要的原因就在于票面利率较高的公司债，投资者需要扣除较高的税收；而在可分离债纯债中，票面利率大多不超过1％，获利的主要来源为债券的价差收益，按照目前税法的规定，价差收益目前免征资本利得税。

由于债券票面利率较高，交易价格出现大幅波动的可能性也有所减小。因此，相比之下，持有获得利息收益反而是较为稳妥的一种投资策略。

风险不容忽视

与市场上平均票面收益为5％～6％的债券相比，高收益债券的上市，打破了近期市场上的沉寂。像08新湖债、08保利债上市时均获得了较多个人投资者的追捧。不过，需要提醒投资者的是，对于目前债券的“高收益”也不可一概而论，需要认真审视其中的风险。

如几只票面利率较高的公司债，行业主要集中在房地产上。受宏观调控政策的影响，房地产行业在融资渠道上受到了较多的限制，特别是银行收紧了对房地产行业的贷款额度。同时由于股票市场低迷，上市公司的再融资计划处于“难产”中，发行公司债成为了这一行业主要的融资渠道。未来房地产行业的走势、债券发行公司的运营情况，都可能影响到未来债券利息与本金的偿付能力。因此，投资者在关注此类型的债券品种时，也应当像观察股票的基本面一样，进行行业与公司的选取。

除了行业与公司的选择之外，债券的具体条款同样不容忽视。对于投资者来说，最关键的条款是债券的担保与回购设置。去年11月，银监会出台了《有关有效防范企业债担保风险的意见》，对商业银行担保公司债的行为进行了限制。在此政策之下，各家商业银行几乎暂停了所有债券发行的担保业务，包括公司债。因此，在一些债券的发行中，并没有加入担保条款的设置。如目前票面利率位居前列的公司债08新湖债，最大的潜在风险便在于缺乏担保机制。对于这一债券的投资者来说，如果公司的经营出现问题，又没有第三方公司的担保，便很可能出现债券的偿付风险。因此，在关注高收益的同时，也不要忘记，高收益是作为高风险的补偿。类似的在可分离债纯债产品中，08葛州债、国安债和08青啤债也是缺乏担保设置而出现高收益的例子，它们的高收益不是以票面利率，而是以较低的交易价格和未来较高的价差来体现。

在一些债券的条款中，为了弥补债券无担保所产生的风险，加入了回售的条款。还是以“08新湖债”为例，这一债券特别设置了“3年＋3年＋2年”回售条款。债券的持有人可以在债券存续期间第三年、第六年的付息日将债券按照面值回售给发行人。在可回售时间，如果债券的市值显著低于票面价值时，则这一回售条款对于投资者来说较为有利。

除了债券本身所具备的风险之外，加息也可能对债券的交易价格带来较大的波动，这一点也是在进行债券投资时需要注意到的。