短期利率期货

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短期利率期货是以货币市场上的各类债务凭证为标的的期货合约,包括期限在一年以内的各种商业票据期货､国库券期货及欧洲美元定期存款期货等｡由于各种债务凭证对利率极其敏感,利率的少许波动都会引起其价格的大幅波动,因此,为了规避利率风险,短期利率期货便应运而生｡对于短期利率期货而言,其交易就是一份名义上的定期存款,买入一份期货合约相当于存入一笔存款,而售出一份期货合约则相当于吸收了一笔存款,或者说,相当于借款｡

短期利率期货的交易流程与其他金融期货类似,主要包括开户､下单､成交､结算､交割等｡即首先由投资者向选定的期货经纪公司提出委托申请,开立期货交易账户并交纳保证金,然后在每笔交易前,向期货经纪公司业务人员下达交易指令,说明拟买卖合约的种类､数量､价格等,在通过公开喊价或计算机撮合方式成交后,对相关的手续费及保证金进行结算,并于到期日进行交割｡但是,在报价､交割等环节上,短期利率期货有所不同｡

首先,短期利率期货采取间接报价的方式｡由于短期利率期货被定义为一种固定利率的存款,因此,通过其进行投机的人,就希望以较高的利率贷出资金(买入期货),而以较低的利率借入资金(卖出期货)｡但是,这种＂贵买贱卖＂的做法并不符合人们的交易习惯,所以,短期利率期货不以利率本身作为价格,而是按照一种＂指数价格＂进行交易,其到期价格为:PEDSP=100-iREF

其中,PEDSP为交易所交割结算价,iREF为以百分数表示的参考市场利率｡

这种报价方式的改变使得期货价格与利率的变动方向相反,这样,投资者就可以成功地遵守＂贱买贵卖＂的原则了｡但是,这里的价格并不是真实的利率价格,它只是相应的名义存款或贷款的执行利率的另一种表达形式｡

其次,短期利率期货交易实行现金交割的结算方式｡即在合约到期时,不进行实物交割,而是根据最后交易日的结算价格计算交易双方的盈亏,并直接划转双方的保证金以结清头寸｡同时,短期利率期货保证金的运作采取每日盯市制度和明日结算制度,这种体制迫使期货持有者每天以现金的形式实现他的利润或亏损,有助于保证金账户的管理,避免违约风险的发生｡

随着我国利率市场化的深化,我国的广大机构和个人面临着越来越大的利率风险,而短期利率期货为投资者提供了一种良好的避险工具｡例如,某公司3月初得知3个月后将收到一笔200万美元的款项,并计划将其投资于一年期的国库券,根据预测,3个月后一年期国库券的收益率为11%,则该公司可以通过买进8份(每份合约规模为25万美元)3个月后交割的国库券期货合约来规避利率风险｡其操作过程如下:

假定3个月后,一年期的国库券利率变为10.5%,则如前面所述计算公式:

期货合约的价格=100-10.5=89.5

该公司的实际收益计算如下:

期货合约收益=0.5%×25×8=1

国库券利息收益=200×10.5%=21

实际收益率=(1+21)/200×100%=11%

同样,若3个月后的利率变为11.5%,则期货合约的价格为88.5,其期货合约亏损1万美元,而利率收益增加为23万美元,因此,最终的实际收益率为仍为11%｡由此可见,通过利率期货交易,该公司将其远期收益固定在了11%的水平上｡

除了规避利率风险以外,短期利率期货交易还可以促进利率价格发现,形成基准利率｡在我国目前只有金融现货交易的市场体系中,开展短期利率期货是十分有必要的｡因为利率期货其在交易过程中形成的收益率就是市场利率,同时,通过期货和现货之间的套利活动,可以促进现货市场形成一个统一的基准市场利率,加速利率市场化的进程｡

供稿人:孙 森 卢紫君