热钱的流入及对中国的影响

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摘要：随着中国经济迅速地发展，大量热钱涌入我国，造成我国贸易顺差加大，对于由此出现的问题，本文通过将分析我国宏观基本面的判断、人民币升值预期和利率顺差、人民币计价资产的价格上扬等方面阐述了热钱流入我国的原因。热钱流入将产生资产价格泡沫、影响货币政策独立性，加剧资产价格的波动，增加宏观调拉的难度。至此本文提出了一些解决措施，诸如建立健全完善的资本市场和金融市场、加强时热钱的监管、采取总量对冲策略等。

关键词：热钱；流入途径；地下钱庄；冲击

一、热钱的概念

热钱也称流资或游资，是指寻求短期回报的流动资金。这些资金流动速度极快，一旦投资者（通常是机构投资者）寻求到短线投资机会，热钱就会涌入，而投资者一旦获得预期盈利或者发现投资机会已经过去，这些资本又会迅速流走。

热钱的形成，是由于金融市场的全球化和国际性投资基金快速扩张等原因。很多资金充裕的国家的基金除了做中长线投资外，还保留部分流动资金寻找短期投资的机会，以寻求高回报率。再加上全球信息技术的发展，一旦有了好的投资机会，全球的投资者都会发现，并蜂拥而入，大量的流动资本就会进入当地市场。这些资本通常资金数额巨大，会对当地市场的汇率、利率产生很大影响。

二、热钱流入我国的途径分析

1、以资本项目的名义流入

在我国逐步放松对资本项目的管制后，资本项目成为国际投机资本进入中国的一个重要载体。其中有利用贸易手段“低报高收”，企业往往虚高上报自己的资本出口数额，热钱就利用收到外汇后多出的资本数额的渠道机会，合法进入国内；利用非贸易手段，比如在服务收支中，利用向境外提供运输、建筑等服务的机会，收到远远超过服务价值的外汇收入，产生了“热钱”。

热钱一般通过运输、旅游、通讯、广告、服务等项目的收入来流入一个国家。因为其名目繁多且真实性更是难以核实，也成为了企业向境内转移投机资本的途径之一。热钱还可以利用转移支付方式，不论是境外公司向境内关联公司、还是境内公司向境外关联公司，都将热钱通过支付内部收益的方法输入到国内。

2、通过贸易项目流入

贸易项目是我国经常项目中的主要组成部分，存在监管难度大的问题。在我国现有的外贸公司当中，有很大一部分外贸公司掌握了各种逃避贸易监管的技巧，并将其运用到跨境资金的转移上来。主要是通过一是与境外关联公司签订虚假贸易合同，向境内输入无实际成交货物的货款或预付款；二是利用高报出口产品价格，将超出货款的部分用于国内投机活动。目前，在长江三角洲一带已有很多台商专门将外汇转为人民币用于套利。我国对外贸易增长迅猛，庞大的贸易额为热钱涌入制造了很多方式和机会。我国外商投资企业进出口额占全国进出口额的55%，热钱进入国内最常见的方式是“转移定价”，常发生在跨国公司内部，过高报出物品的出口价格，利用差价肆意妄为，对这部分隐形“热钱”很难全面监管。

3、通过个人项目流入

一是通过个人贸易项目进行资金转入。二是通过个人贸易佣金形式流入。贸易佣金是个人通过贸易中介获得的合法收入。三是通过职工报酬、赡家费用等名目汇款回国。通过个人项目流入的资金的主要特点是：数量繁多，资金的来源及真实性调查难度大、成本高，且缺少相关法律法规的制约。对于个人结汇、捐赠等方式，因为属于非资本项下的交易，国内公司可以顺利接受境外关联公司的大额捐赠，并可在短期内迅速结汇，转移现金，既绕过了大量外汇投资项目需经政府审批的规定，又避免了借用外债受项目总投资与注册资本差额的限制，此类资金转移虽资金总额相对小，但若以分散、高频率的方式进行，也可对国内市场形成一定的冲击。

4、通过地下钱庄进入

“地下钱庄”到目前尚无明确定义，但其操作手法趋同。即通过在境内和境外分别设立拥有一定资金数额的分支机构，以在地下钱庄的国外分支机构付款、国内分支机构取款的方式进行资金转移，反之亦然。

与以上四种方式比较，地下钱庄最为隐蔽，监管十分困难，因此交易金额无法计入外汇统计。

三、热钱流入的成因

1、我国经济发展的良好表现和预期

热钱具有高收益性，它对流向的地方具有一定的承担风险的意识和能力。一般热钱会流向稳定的地方。2012全年国内生产总值519322亿元，按可比价格计算，比上年增长7.8%。同时，去年12月份CPI同比上涨2.5%，环比上涨0.8%。2012年全年，全国居民消费价格总水平比上年上涨2.6%。在全球经济低迷时，我国经济依然能保持平稳、快速发展，这一优势被广大国际投资者所青睐。这也造成了热钱的大规模流入。

2、对人民币升值的预期

我国是出口导向性经济，长期以来存在贸易顺差。巨额贸易顺差的不断累积，使我国拥有巨额的外汇储备净值。出口商提供了人民币的需求和外汇的供给，出口过多造成了外汇的供给过多和国内人民币需求过多，外汇贬值，人民币对外升值。而近年来的国内通胀进一步增加了出口企业的成本，使物价水平比上升。更为重要的是这已经形成了投资者对人民币继续升值的预期。人民币汇率抬升，热钱将稳赚不赔，这给热钱涌入我国提供了非常大的动机。总结而言，国内资本市场的高利率和外汇市场人民币的预期升值吸引了热钱，某些国际机构认为以大规模对冲操作为基础的人民币汇率形成机制是不可持续的，并由此认为这将产生巨大的套利机会。

3、人民币计价资产的价格上涨加剧了热钱涌入

随着全球经济一体化，我国资本市场的开放程度也在逐步加大。在引入QFII制度以后，境外国际金融机构也可以在我国境内发行人民币债券，这给热钱流入我国提供了合法的渠道，同时也进一步扩大了我国资本市场的开放度。由于我国市场还不够健全、市场还不够完善，各类子市场的价格扭曲现象比较严重。这给热钱赚取高额利益提供可能性。如股市的高投机性现象，房地产市场的高回报率现象给热钱进入中国资产领域提供了动机和可能性，从而加剧了热钱涌入我国。

四、热钱对我国经济的影响

1、对我国宏观经济基本面的影响

从热钱的特征可知，热钱具有短期性甚至是超短期性。它的流入和撤出都是迅速的，只取决于是否有利可途。然而它对我国经济的影响却是连续的和持续性的。它的流入与撤出可能影响的不仅是一个领域，更大可能是对几个相关领域带来联合冲击，并且是持续性的冲击。在极端情形下，热钱迅速大规模的撤离可能会引起金融危机，对经济的发展产生巨大的影响。

2、热钱的涌入会引起资产价格泡沫

本文在分析热钱涌入我国的成因时就提到，人民币计价资产的提高是其成因之一。这两者的影响是相互的，资产价格可以吸引热钱的涌入，反过来热钱的涌入又会加剧资产价格的提高，从而产生资产价格抱沫。例如，我国房地产价格持续走高，还有许多热钱投向农产品，推高农产品价格。农产品市场虽然品种多、规模小，但影响民众广，又容易操控。

3、热钱涌入降低了我国货币政策的独立性

当有国际热钱涌入时，我国的外汇占款将增加，外汇占款增加后将增加基础货币的投放量，从而增加了货币供应量。货币供应量增加后，为了保证稳定性的货币供给，中央银行只能通过改变货币的供给结构紧缩国内信贷。热钱流入往往与货币政策的目标和方向不一致。另外，当央行采取扩张性货币政策刺激经济增长降低利率时，热钱便会被兑换成外币快速撤走，这样降低了降息所带来的预期效果。

4、对汇率造成冲击

人民币升值的诱惑，吸引了热钱的流入。人民币汇率在半年的时间里经历大涨，但近期人民币升值预期减弱，升值幅度趋缓。人民币对美元汇率中间价报6.1261，今年春节到9月中旬，人民币汇率一直快速上行，其上行速度还在继续。人民币之所以在上半年升势凶猛，与市场上外汇供给较大有关，其中热钱是主导。截至2013年6月末，人民币兑美元汇率中间价累计升值1.73%。未来在内外部因素共同作用下，人民币兑美元或实现双向波动，但中国经济仍然是人民币汇率的决定因素。

在中国资本项目仍然管制的条件下，“热钱”的影响主要表现在对汇率的冲击上。面对大量国际热钱的不断流入，为保持人民币汇率的基本稳定，避免过快升值，央行不得不发行大量人民币维持国际收支平衡，购买外汇市场上溢出的外汇，从而增加了外汇占款和基础货币供应量，通过货币乘数效应，使流通中的人民币迅速增加，推动了通货膨胀的产生。同时，外汇占款导致基础货币投放继续放大，不仅会改变我国货币供给结构，而且会加大中央银行的货币对冲压力，降低货币政策的独立性，减弱中央银行运用货币政策工具对冲、吸收流动性的效果，对冲成本日趋增大。央行为了保持汇率稳定将不得不一方面通过冲销措施购买外汇资金增加本币供给，另一方面需要压低人民币利率。两者的结果会导致中国货币政策空间进一步缩小，金融调控能力减弱。

五、应对热钱流入的措施

历史上，日本、台湾在本币增值幅度太快时都有类似的情况，此后全部进入经济危机。虽目前中国的经济基本面与当年东南亚国家金融危机前的情况有根本的区别，但大量热钱的涌入已经给国内经济带来了相当的压力。因此提高治理热钱的监管方法和手段非常迫切。

（一）加强监管

加强对直接投资入境后实际用途的监管，逐步解决我国经济发展中的自身结构问题。国际热钱之所以大量流入，与我国自身的经济结构问题有关。因此逐步解决我国经济发展中存在的深层次问题，才能从根本上改变国际热钱不断流入我国的局面。

（二）进一步加强人民币汇率的调控和机制建设

增强市场力量在人民币汇率形成中的作用，逐步减少干预，增强汇率弹性，灵活调整人民币升值幅度和节奏，使人民币在合理、均衡水平上保持基本稳定。长远来看，我国热钱流入具有长期性、复杂性和客观性，应运用汇率、利率等价格机制进行合理引导，尤其要防范热钱大进大出的破坏性作用。

（三）加强部门间联动

建立健全风险防范机制各部门应建立更为密切的协作关系，及协调联动机制，发挥合力，实现资源共享和协同监管，共同引导资金流向。关于防范热钱从外贸领域涌入，要规范进出口企业的贸易行为，加强海关审价体系，使海关报价在国际正常的价格范围内波动。打击地下钱庄最有效的手段是从商业银行入手。通常地下钱庄资金交易都是通过少数账户与大量不同银行账户交易，交易笔数多，时间集中，一般来说交易量大大超过其账户余额。

热钱往往在一国经济发生较大问题时迅速出逃，而短期内资金的大量流出，就很容易导致发展中国家的危机。因此，对热钱不但要防进，更要防出。各国的经验都证明，一旦国内经济不稳定，热钱是一个快速的流出过程。是否有退出的渠道，以及退出渠道的通畅程度，往往决定着进入中国的投机资金的数量。资金退出的渠道越窄，监管越严，投机资金进入的成本越高，热钱进入的就越少，可能发生的金融危机的冲击程度就越小。在不同的时期应该运用不同的资金进出政策。当前我国外汇储备过高，企业正在走出国门到国外去投资。当前，我们在进一步加强对外汇流入严格监管的同时，应进一步放松对资金流出的管制。特别是对民营企业用自己的资金对外投资，可以放得更宽一些。（作者单位：1.四川大学经济学院；2.贵州财经大学数学与统计学院）

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