仍将至少加息两次

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2011年1月中国CPI同比上涨4.9%，低于市场预期和瑞银预测的5.4%。2011年CPI的权重有所变化，虽然这是5年一次的例行调整，但仍让许多人对“真实”的通胀情况深感困惑。权重调整对CPI有怎样的影响？1月CPI低于预期对市场和政策面有何影响？

国家统计局表示将居住类价格在CPI中的权重提高了4.22个百分点，同时降低了食品（2.21个百分点）、衣着、医疗保健、家庭设备用品及烟酒等类价格的权数。统计局未公布调整前后的权重，我们基于不完整的公开信息对权重进行了估算（附表）。

统计局表示，权重调整没有改变1月CPI数据―食品类价格（增长迅速）权重的下降似乎被居住类价格（增速低于食品）权重更大幅度的上调所抵消。不过我们认为，食品内分项权重调整几乎可以确定也做了调整，而这一调整可能降低了食品价格涨幅，但是无法予以核实。

在不考虑权重的情况下查看CPI的细分数据后，我们发现，1月非食品价格涨幅低于预期。特别要指出的是，居住类价格环比上涨速度没有2010年11-12月那么快，衣着和医疗保健价格则出现下降。医疗保健价格下跌的原因可能是政府控制的药品降价。食品价格涨幅也低于预期，只是已公布的一些主要分类数据，如粮食、蔬菜、肉类和鲜蛋价格并未显示出1月哪类食品的价格增速放慢。

对市场来说，1月CPI增速低于预期并处于“神奇的”5%之下应被视为利好。市场对于货币政策立即全面收紧的担忧应有所缓解，至少在未来一个月是这样。

但我们认为，官方CPI数据低于预期并不意味着中国的通胀压力明显减轻。虽然在春节的影响下，2月CPI几乎一定会低于1月，但我们预计2011年上半年CPI仍将居高不下，平均值会在5%上下波动。天气转暖应使蔬菜价格下降，但在夏收前，粮食和其他主要食品的价格不会明显下降。华北旱情仍未缓解，这可能影响2011年夏小麦产量，而近期全球大宗商品价格上升也给中国物价带来更多上升压力。

因此，我们认为，2011年1月CPI数据不会改变年内的货币政策走向。我们仍预计，2011年将至少加息两次，而且可能出现在上半年。更严格的流动性管理，包括进一步上调存款准备金率和控制信贷扩张，预计也将继续按计划实施。