全球股市仍具投资潜力

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在金砖四国等新兴经济体的刺激下，全球经济正逐步走出危机阴影。目前，在经过金融危机和经济衰退的洗礼后，股票的投资回报率已经超过了无风险投资（如国债）的回报率，两者差额即为股权风险溢价ERP。较高的全球市场收益率不仅意味着世界经济正在好转，对于投资者来说，这更是一个不可抗拒的投资机会。

全球ERP的测算不仅在市场评估和相对资产估值过程中起到重要作用，也更加清晰洞察全球经济格局、市场格局变化。虽然现今全球ERP低于2009年峰值，但数值仍高于上个十年平均值。全球股价现在较为“廉价”，具有很高的投资吸引力。

目前，全球ERP为4.8%，高于中期历史平均值。其中发达经济体ERP值为3.5%，而金砖四国ERP值高达6.8%。金砖四国给全球经济增长带来了100多个基点的增长，使得全球ERP值从3.5%飞跃至4.8%。随着金砖四国等经济体崛起，世界经济似乎正在迈向一个新高峰。

2009年全球金融危机期间，在全球股价大跌以及政府债券收益率戏剧性下跌影响下，全球ERP值升至较高水平，在2009年年初达到6.5%。然而，随之而来持续至2010年的股票市场复苏使全球ERP值不断走低，下降至4.6%~4.8%。

去年，欧洲债务危机、美国缓慢复苏和对中国由紧缩政策导致的经济增速放缓的担忧，再次引起了股票市场的折价出售。与此同时，政府债券实际收益率再创新低，这导致了全球ERP指数的再一次升高。

纵观全球，ERP形势千变万化。与发达经济体对比，金砖四国ERP似乎高得多，达6.8%。这个结果使金砖四国股票比发达经济体股票更具吸引力。但事实上金砖各国境况各不相同。

具体来说，中国ERP值在全世界范围内是最高的，达到9.5%。这个数值虽然低于2002年以来的历史平均水平，但仍高于2006年以来均值。相似的，俄罗斯ERP不仅高于2003年以来的平均水平，也高于2006年以来的平均水平。目前俄罗斯股票的高吸引力反映了股票市场的表现。

相比之下，巴西ERP却为负。自2006年以来巴西ERP一直盘旋在零周围。这一现象是基于巴西股市的强势表现、过高估值的货币以及国债高回报率的基础上。直到巴西货币回落到合理价值，同时当实际利率差压缩以前，巴西的ERP都会保持在一个比较低的水平。与此同时，印度的ERP自2009年达到峰值以来不断下滑，现在已经低于今年来的平均值。这是与印度股市相对过高估值有所联系的。

对于目前的金砖四国来说，不断提高的政府债券收益率伴随着不断紧缩的货币政策。年末以来在股票市场广泛复苏的共同作用下，ERP下降至与2010年相同水平。

除直接刺激全球经济发展之外，金砖四国也在很多方面影响着其他经济体的发展。换句话说，金砖四国的存在本身就是对其他经济体发展的一种推动力，以中国为例，在后经济危机时期，中国不断提高在机器汽车部门、电力工程部门、新能源技术、通讯部门、输电等各个方面竞争优势。为保持国际市场中地位，西方制造者不得不发展新技术提高生产率。对于一个经济体来说，更发达生产力将带来更高增长趋势。

目前发达经济体ERP值为3.5%，自去年第四季度开始下跌，现已低于2009年峰值，但仍旧高于近十年平均值，超过2003年以来平均值约40个基点。在发达国家，2010年第四季度有名无实的政府债券收益率的急剧下跌反映了正在好转的经济状况和财政状况，同时也校正了对于市场经济前景的悲观看法。

考虑到发达国家还有大量闲置产能，未来几个季度通货膨胀仍处于可控范围，各国中央银行保持政策利率不变，名义上的债券收益率将会因为投资者持有的增长信心而提高。在未来，实际债券收益率将会迎来适当的正常化。但是，如果债券实际收益率飙升过高，随之而来的ERP值跌落将会导致股票市场难以重振旗鼓。