中小企业成长性与股东回报关系研究

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摘 要：本文选取中国中小上市公司成长性与股东回报的关系作为研究对象，采用辩证分析方法、实证分析法、计量经济学分析方法，剖析中小企业成长性与股东回报的内在关联性。

关键词：中小企业 股东回报 成长性

一、问题的提出

随着中国资本市场的快速发展，中小上市公司已成为中国企业的生力军和优秀代表，是中国国民经济的重要组成部分。对于中小企业而言，为了提升组织绩效和可持续发展能力，以吸引更多的投资者，必然要关注自身成长性与股东回报的关系等问题。

二、研究设计

1.样本选择与数据来源

本文选取210家中小上市公司作为样本，数据采用上市公司财务报表的时点数据。为消除偶然因素的影响，使回归结果更为可靠，对样本公司的数据取三年（2010-2013年）的平均值。原始数据主要来源于深圳中小企业板和创业板和中国证监会网站。

2.研究假设

结合中小企业成长性与股东回报关系的相关理论分析，从财务学角度来看，一个高成长性的企业势必会给企业股东带来较高的回报。根据反映成长性的三个关键方面的变量指标与股东回报之间关系判断，提出如下假设：

假设H1： 中小企业运营情况越好，企业对股东的回报水平就越高；

假设H2： 中小企业获利能力越高，企业带给股东的回报就越多；

假设H3： 中小企业发展能力水平与股东回报之间存在正相关关系。

3.变量的选取

（1）被解释变量：股东回报

本文选取的与股东回报（R）相关的被解释变量及其相对应的指标：B（三年累计现金分红占净利润的比例），反映上市公司愿意通过现金回报股东的程度；ROE（股东权益回报率）；EPS（每股收益），衡量企业给投资者回报的多少。

（2）解释变量：成长性

由于公司的成长既是量的成长也是质的成长，主要受市场和资源约束，选定企业盈利能力、营运能力、发展能力三个方面的指标来衡量公司成长性。营运能力指标：IT（存货周转率）；RAT（应收账款周转率）；CAT（流动资产周转率）；FAT（固定资产周转率）；TAT（总资产周转率）。盈利能力指标：OPE（主营业务利润率）； ROA（总资产报酬率）； SPM（销售利润率）； GRRP（净利润增长率）。发展能力指标：MRG（主营业务增长率）。

（3）控制变量

SIZE（公司规模变量），在同等或相近程度的成长性水平下，选择公司总资产来表达企业的规模效应对企业股东回报水平的影响，并对其取自然对数；FL（财务杠杆水平），用资产负债率来表示；EXP（股本扩张能力），以每股公积金表示反映了企业股本扩张的能力。

三、模型的建立和检验

运用多元线性回归模型研究不同解释变量分别对不同企业股东回报的财务指标的被解释变量的影响情况，运用多元回归分析方法定量地研究各个变量对股东回报的影响情况，综合分析回归结果探究中小企业成长性与股东回报的关系，并对假设的真伪性做出检验。

四、统计分析

1.描述性统计分析

由于数据收集的有限性，只对所选公司的股东回报、每股收益、总资产周转率、主营业务增长率等数据进行分析，统计各指标相对应的最小值、最大值、均值、标准差状况。

2.回归结果

运用OSL方法逐一求被解释变量对于各个解释变量的回归，结合经济意义和统计检验筛选出显著性变量得出新的回归统计结果和拟合效果较好的回归方程。

RB=45.57+35.29CAT+0.76ROA+0.15GRRP+0.77MRG-0.68 FL

回归方程的标准误差的评价S.E=0.07；拟合优度检验Adjusted R-squared=0.52，说明回归方程及上述样本模型的解释能力为52%，总体拟合程度较好；F统计量为0.56，根据F统计量得到的Prob（F-statistic）值0.000043近似为0，远远小于显著性水平0.05，说明回归方程有效。

RROE=99.98+1.29FAT+0.73ROA+0.026MRG-5.57SIZE-0.48FL

回归方程的标准误差的评价S.E=21.19；拟合优度检验Adjusted R-squared=0.62，说明回归方程及上述样本模型的解释能力为62%，总体拟合程度较好；F统计量为0.62，根据F统计量得到的Prob（F-statistic）值0.000011近似为0，远远小于显著性水平0.05，说明回归方程有效。

REPS=1.31+0.012FAT+0.00044OPE+0.00011MRG+0.043ROA+0.1SIZE+0.16EXP

回归方程的标准误差的评价S.E=0.2；拟合优度检验Adjusted R-squared=0.88，说明回归方程及上述样本模型的解释能力为88%，总体拟合程度很好；F统计量为30，根据F统计量得到的Prob（F-statistic）值0.000003近似为0，远远小于显著性水平0.05，说明回归方程有效。

五、研究结论

根据研究分析，本文得出相关结论：中小上市企业的股东回报与成长性之间存在相关关系，但不同指标的影响作用不同。总体来说，企业的盈利能力、营运能力以及发展能力是企业成长性的三个主要表现方面，高成长性的企业对应着更高盈利、更快发展，但并不意味着高成长性的企业一定是高股东回报的企业。当企业处于一定规模时，在企业财务杠杆水平和股本扩张能力一定的情况下，企业的高成长性可以带来高的股东回报，但是受到多方面因素的制约，不能一概而论，应该综合考虑。

参考文献：

[1]饶扬德.企业可持续成长能力及其提升机理研究[J].华东经济管理；2009（07）

[2]孙敬水.计量经济学（第2版）[M].北京：清华大学出版社，2009

[3]王亚琴.企业成长性探讨.山西财经大学学报[J].2011（S2）

作者简介：惠军华，男，（1986- ），山东安丘人，潍坊市峡山水库管理局，经济师职称，硕士研究生，研究方向为企业管理