关注退出信号 谨慎应对市场

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由流动性驱动转向业绩推动需要一个过程,市场对宽松货币政策退出异常敏感,短期内将呈反复震荡格局,趋势性投资机会很难出现。

春节长假期间,中国和美国的货币当局都很忙。2010 年2 月12 日是春节前最后一个交易日,当天收盘后中国人民银行宣布,从2月25日起再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。

2月18日美国股市收盘后,美联储宣布将联邦贴现率从0.5%上调至0.75%,次日起正式生效。这是美联储3年多来首次上调贴现率,同样出乎市场意料。

尽管两国央行都表态宽松货币政策并没有改变,但全球投资者早已嗅到了2010年趋势的转变,市场也闻风而动。

2月19日,亚太股市一开盘就闻风下跌,日经指数全天大跌212点,跌幅达到2.09%;香港恒生指数暴跌528点,跌幅达到2.59%。

此次美联储突然宣布提高贴现率的举动说明,刺激政策的退出不只是说说,而是很现实的问题。虽然美联储同时表示其宽松的货币政策没有改变,但其“退出”姿态已初现端倪。

2月24日,美联储主席伯南克在国会作证时表示,目前美国经济的复苏仍将持续,他本人对经济继续增长充满信心。但他同时也对美国的经济前景表示了谨慎的态度,特别是美国目前失业率居高不下,所以美国现在仍然需要“处于历史最低点”的利率政策。

作为美联储主席,伯南克深知长期实施经济刺激计划可能带来的后果,不仅会加大通货膨胀的危险,给未来资产泡沫埋下伏笔,甚至可能导致美国经济遭遇新的危机。由于美联储的低利率政策不可能长时间维持,选择何时来实施紧缩的货币政策是伯南克面临的一大挑战。

2月11日伯南克在提交给众议院的书面证词中说,美国“经济仍需要宽松货币政策的支持,但我们一直力求确保自己拥有相关工具,能在恰当时候逆转当前力度甚大的货币政策刺激。”

使用传统利率指标,特别是在全球流动性充沛且变化莫测的今天,很容易矫枉过正,例如在经济上行时提高利率标志着戳破泡沫,在经济危机时降低利率又会遭遇流动性陷阱。

美联储的这次提高联邦贴现率的行动,可以视为一次火力侦察或者可以视为一个初步的尝试。我央行第二次上调存款准备金率,主要是为了回收春节前充裕的流动性。可以看出,我国央行回收流动性的决心也是坚定不移的。

问题的关键就在于退出政策的具体时刻表。去年非常时期放出的流动性,无论如何不可能在几个月内收回,否则将引发经济的剧烈波动。唯一的选择其实就是“温水煮青蛙”,小步的走,频率加快。在逐步收紧,把流动性逐渐消融在3-5 年长度的时间窗口中――实际经济增长消化一部分,资本市场新股和债券发行消耗一部分,从而达到宽松货币政策的逐渐退出且实现平稳过渡的软着陆。

总体上,出于通胀压力以及消减财政赤字的考虑,2010年全球各主要经济体实施刺激政策退出策略势在必行,关键在于时机的把握。目前来看,新兴市场以及资源型经济国家(澳大利亚),由于实现经济率先复苏,其退出步伐会快于美国,而美国则会快于受累于债务危机和财政赤字的欧元区。

因此,各经济体退出策略步调不一所导致的资金流动,将是未来全球资本市场最大的潜在风险。经济复苏愈强,退出也将愈快,否则低利率和高经济增长很容易形成高通胀。而国内刺激政策和宽松货币政策的退出,会导致流动性收紧,制约估值水平的上升。

同时,实体经济复苏进程虽然会缓解压力,但市场由流动性驱动转向上市公司业绩推动需要一个过程。短期内,市场对宽松货币政策退出的信号异常敏感,将呈现反复震荡的格局,趋势性的投资机会很难出现。

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