市场十年牛熊更替 基金发行凸现三大特点

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1997年到2007年，中国资本市场经历了05年跌破1000点的低潮，也经历了07年跃上6000点的辉煌，在市场的跌宕起伏中，中国基金业和资本市场一起成长，走过了黄金发展的十年。从最初的无人问津到最后的疯狂抢购，基金发行情况无疑是最能反映这十年中国基金行业发展历程的。本文通过对基金行业98年以后发行规模、发行基金类型、持有人结构的分析，找寻在不同的市场环境下，上述三个方面的特点及变化趋势。

发行规模呈爆炸式增长，市场、业绩是关键

1998年，随着南方基金和国泰基金两家基金公司的成立，基金开元、基金金泰两只具有真正意义上的证券投资基金相继设立，标志中国基金业进入正规发展阶段。从这时开始，到2001年9月首只开放式基金成立之前，基本上处于封闭式基金发展时期。2001年9月21日，首只开放式基金――华安创新成立，开放式基金逐渐占据市场主导（图表1）。从中国基金行业十年的发展历程看，基金资产规模呈现逐年增长态势，并且最近两年基金资产规模取得了爆炸式的增长。基金持股市值占A股流通市值比例也从98年末1.32%上涨到2007年末的26.48%（图表2）。

尽管，基金资产规模呈逐渐增长态势，但新基金每年发行规模的增长受市场环境及自身业绩的影响并非一蹴而就。从图表3的数据我们可以看出，2004新基金发行出现了第一个小高潮，这主要是源于2003年基金整体业绩的支撑。据统计，2003年所有偏股型基金的平均净值增长率为18.96%，同年上证指数涨幅仅为10.27%。在经历了短暂的火爆之后，2005年A股市场整体低迷，新基金发行规模也较前一年出现了萎缩。2006、2007两年，牛市行情爆发，新基金发行规模乘势也出现了大规模增长。

牛市偏股、熊市货币，基金发行顺势而为

除了发行规模和A股市场走势有一定联系外，不同时期设立的基金类型，也和市场走势息息相关。

从图表4中我们可以看出，2004年、2005年和2006年8月之前的这段期间，货币型基金的发行规模集中爆发式发展。而这段时间，恰处于A股市场熊市周期中，和偏股型基金相比，货币型基金风险小的特点表现得更加明显，投资者追求本金相对安全的需求更加强烈。基于这个市场环境，货币型基金得以快速发展也就不足为奇了。

2006年8月以来，A股市场进入了本轮的牛市周期。随着市场环境的改变，基金内部结构也发生了不小的变化。如果说，2005年的基金首发市场，偏股型基金和固定收益类基金还能平分秋色的话，那么2006年以后的市场，偏股型基金无可争辩地占据了主导地位。特别是2007年11月市场发生调整之前，只有两只债券型基金发售，其余全部都是偏股型基金。

通过比较过去两年（数据截止日期为2007年第三季度末）基金平均季度发行规模与当季度市场（上证指数）走势，我们发现二者的相关系数达到0.7，说明偏股型基金产品发行情况与股票市场走势是息息相关的（图表5）。

持有人结构总体趋势个人化

资本市场牛市不仅使基金发行规模和内部结构发生变化，基金持有人主体也逐步从机构投资者向个人投资者转移。

通过比较2007年牛市的基金首发数据和2005年熊市的数据，我们发现2007年牛市64只基金平均认购户数达到了40.82万户，这一数字是2005年熊市的20倍，同期，平均单笔认购金额仅为3.23万份，是2005年熊市的1/4。这么明显的变化，说明从熊市到牛市，基金发行的认购主体发生了较大地变化，个人投资者所占比重较之前有了大幅提高。

我们还可以通过基金每年公布的中报和年报中持有人结构的数据，分析不同类型基金持有结构随市场的变化趋势。

2006年中期之后，市场进入牛市行情，市场资金快速云集于高风险产品（股票型、混合型和封闭式基金），个人投资者占比迅速提高。2007年，高风险基金在继续受到个人投资者追捧的同时，低风险产品（债券型、货币型和保本型基金）逐渐为机构资金主导。居民理财意识的逐步增强，基金逐渐被普通投资者接受是导致这种现象出现的主要原因。另外，2005年下半年之后，保险公司可以直接投资股票市场，促使保险公司等机构资金从偏股型基金中抽离，也是导致机构投资者比重下降的原因之一。2008年，随着基金公司专户理财业务的开通，偏股型基金中机构投资者的比重将继续降低，个人投资者将是市场上高风险基金的绝对主导。

尽管经过十年的市场积淀，个人投资者的理财意识和理财能力较之前有大幅提高，但从实际投资结果看，机构投资者仍然是更胜一筹，从图表8的数据我们可以看出，无论市场处于上涨阶段还是下跌阶段，机构投资者的收益水平都高于个人投资者。因此，继续加强投资者教育、树立投资者正确的投资理念、培养良好的投资习惯，仍然任重而道远。

编后

2008年的A股市场充满了变数：从紧货币政策的实施，3万亿限售股解禁压力，巨额再融资传闻不断，周边市场传导功能增强，美国次贷危机影响，人民币升值，通胀压力，奥运商机涌现……如此多的不确定因素都预示着今年的市场可能是风险加大，收益难料的一年。

市场酝酿的风险让各方投资者谨慎行事。消极地远离投资市场或许可以规避风险，但也可能失去机会。

市场的持续震荡，基金年使市场的赚钱效应迅速递减，投资者从冲动到观望就是意料之中的事。

投资者的审慎也投资品的创设机构提出了一个新的课题。与2007年基金单日销售超过1100亿元的纪录相比，目前新基金的日销售量只有十几亿元，这种现象是超常增长后的一种常态的回归，还是市场销售继续萎缩的端倪，需要作出一个基本判断。普华永道在去年下半年一项调查中作出的“在许多市场都被视为难题的建立客户基础问题，却被认为是在中国从业最容易的方面之一，原因是居民购买基金在中国非常普遍。”的结论正在遭遇市场的挑战。面对挑战，产品创设机构应如何应对？

市场持续低迷，发行节奏、发行规模需要调正；

销售出现萎缩，产品创新、渠道创新摆上日程；

投资者犹豫观望，产品营销和品牌营销同样重要；

客户流动性加速，客户市场细分和既有客户维护、目标客户开发已成当务之急。

问题已经摆上案头，求解的方法也是自然多种多样，希望能够业内能够找到最便捷、最有效的方法。