钻石底vs暂时底

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7月底上证指数跌至2100点，这是自2008年的1664.93点见底后，近四年来股指出现的新低。那么，现在是不是股市的底部？有人讲A股被严重低估，目前是钻石底；却也有人用“暂时底”来调侃“钻石底”一说。如果将A股2400多家公司剖开来看，我们看到既有钻石底，也有暂时底。

触摸“钻石底”的股票是那些成长性好又稳定的公司，只是被市场大势裹挟而下，对应其成长性，估值上确实到了一个难得的底部，可谓价廉物美。“暂时底”是指那些盈利下滑的公司，其股价“跌不完”，所以每一次的底部都可能是相对的、暂时的。从目前的预期成长性和估值结构来看，暂时底的股票似乎要多过钻石底的股票。

从A股市场的估值结构来看，目前代表A股蓝筹的沪深300的平均市盈率大约是10倍——这被认为股价足够便宜、估值过低。但把权重占比甚高的16家银行，以及中石油和中石化拿出来，其它288家股票的平均市盈率就一下子跳升到了17倍以上。再进一步看，在这沪深300只蓝筹股中，市盈率在35倍以上、盈利亏损的有80家，15—35倍的有99家，而15倍以下的为121家。这说明是由于部分权重占比大的股票的低市盈率，拉低了平均市盈率。

我们再来看股市的盈利结构组成。A股上市公司的盈利“大头”主要集中在银行等少数行业，而且这些公司的盈利和其当前的市值占比极不平衡。代表蓝筹的“沪深300”，在2011年的盈利和年底的市值分别是16,496亿和174,299亿；而光是其中的16家上市银行，加上中石油和中石化，这18家公司的盈利和市值分别已达10,797亿和82,448亿，对应在“沪深300”中占比分别为65%和47%；今年一季度，这个比例更进一步到73%和43%。

简而言之，在沪深300中，这18家超级公司赚了73%的钱，却只承担了43%的市值；反过来讲，其它的280多家公司只拿到总盈利的27%，却要对应57%的市值。大部分的盈利都被银行和少数特大公司赚去了，而它们对应的市值却过于偏小。正是这一盈利巨大而市值偏小的现象，摊低了整个市场的市盈率，造成了整体市场估值偏低的假象——让人误以为现在已经股价跌得“很便宜”了。

还有，盈利的增速让人不容乐观。沪深300在2011年的盈利同比增长 14.8%，但是如果将上述的18家巨头剔除后，则只有3.8%的增幅了；而且这种趋势是朝下的，到今年一季度沪深300的平均盈利增幅为4.7%，剔除18巨头，变成了-13.6%——实际上是大幅负增长。整个A股市场的情况也基本上是这个调子。

目前，沪深300的总市值大约是17.4万亿元，其中18家巨头公司占了7.5万亿，其余282家公司占比约9.9万亿。而这9.9万亿市值对应的盈利成长性去年是3.8%，今年一季度是-13.6%，那么，比较它们眼下17.33倍的市盈率，仍然偏高。如果这一块的市盈率降至15倍，则对应还要减少大约1.5万亿市值。也就是说，假设权重最大的18家公司对应的市值不变，沪深300的市值还有可能下滑近一成，甚至更多，即它们还有股价下跌的空间。（文/吴君亮）