淡马锡资本如何游戏人间
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不知从何时起，淡马锡在国际资本市场的叱咤风云开始受人瞩目，上至国家层面，下至普通投资者，每每提及淡马锡，总会激发一种别样的感叹。在这些感叹的背后，有人在仰视，有人在模仿，更多的人是在沉思。
作为新加坡国家政府的投资公司，淡马锡的一招一式都当仁不让地传递着新加坡的国家力量，在国际资本市场特别是亚洲地区，淡马锡已然有越战越勇之势。当其源源不断地向投资国输出资本的时候，实则是在为那股国家力量马不停蹄地给养造血，包括中国在内的国家资本都试图模仿、复制淡马锡，但模仿容易复制几乎不可能。
淡马锡无处不在，无所不在
淡马锡在1974年成立之初，其总资产约为16亿元，在这34年来，淡马锡的投资项目从新加坡延伸到整个亚洲，以及欧洲、美洲等地区。在外界看来，淡马锡是一股裹挟着神秘外衣的资本。在全球众多的投资集团中，高盛、凯雷、黑石等等这些资本也都是神秘的，殊不知，其实神秘已经悄然间成为某个资本是否强大的代言词。
但是淡马锡与高盛等是不一样的，淡马锡在一定程度上把持了新加坡国民经济的命脉，为财政部全资拥有。作为豁免私人公司，淡马锡可以不必像上市公司那样对外公布年报及业绩。据记者了解，淡马锡旗下控制着约有40家公司，包括新加坡电信、星展银行、新加坡地铁、新加坡航空、新加坡电力、新加坡港口等新加坡最重要、营业额最大的企业，似乎给人的感觉类似于中国的国资委。曾有国外媒体估算，淡马锡控股所持有的股票市值占到整个新加坡股票市场的47％，几乎主宰了新加坡的经济命脉。
这家成立于1974年，由新加坡财政部100％控股的公司直到2004年才首次公开其财务报表，在过去30年问，其总资产达到900亿美元，总投资回报率为18％。2005年以后的淡马锡成长更为迅速，投资组合市值比2004年同期增加了15％，净利保持在上财政年度的76亿元水平。而2006年其投资回报率高达24％，其所管理的全球投资组合净值就突破1000亿美元，股东总回报率达27％。作为一家政府控股的投资公司，淡马锡如何取得如此成就，对外界来说的确是个谜。
如此耀眼的回报，我们从其在中国市场的投资路数中就可窥一斑。这几年淡马锡在金融业的投资力度加大，并在马来西亚、韩国和中国都有收获，旗下控股和参股的公司不乏当地一流企业。包括在澳大利亚、美国、欧盟和日本这些发达市场，据称淡马锡在这些地区投入了34％左右的资金。
在中国市场，金融领域是淡马锡的最爱，比如其投资中国建设银行、中国银行、民生银行等等。中国的银行业是特殊的，淡马锡根本无法谋得控股权，但其分享中国银行业成长的业绩就足以赚取大量真金白银。除此之外，实业领域同样有其身影。比如，淡马锡投资中国最大的中高档钟表分销商之一新宇亨得利、中国太阳能设备制造商英利绿色能源、中国规模最大的盐业企业之一四川久大盐业(集团)公司、增持中信资源、投资碧桂园控股有限公司等等。
尽管这一东南亚资本巨头在最近收购中国东方航空公司股权一事受挫，但并没有影响其在中国市场的布局。最近，高盛集团在华合伙人方风雷成立的一只私募基金总额为20亿美元，据华尔街日报的报道称这20亿美元中就有10亿美元来自淡马锡。
值得玩味的是，如此众多跨国、跨行业的投资组合并没有让淡马锡陷入长线作战的险境，却反而使其绝大多数投资都赢得巨额回报。淡马锡在中国投资的，几乎均是中国的大型企业，而且这些大型企业都有十足的政府背景，在有些人看来政府背景就是有利规避风险的砝码。淡马锡全球有选择性地配置资源、对国际投资项目的驾驭力，这是值得中国资本深思的。
家族光环下的耀眼淡马锡
外表光鲜亮丽的淡马锡的确越来越受人瞩目，但是如果淡马锡没有幕后那个耀眼的家族支持，淡马锡是否还会这般夺目?
何晶女士是淡马锡控股公司的现任首席执行官，其丈夫是新加坡现任总理李显龙，李显龙的弟弟李显扬是新加坡电信公司首席执行官，而李显龙的父亲是新加坡前总理李光耀，同时李光耀也曾经是新加坡的政府投资公司董事长。如此关系，在国际上是不多见的。
新加坡前总理吴作栋曾在接受一家美国媒体采访时承认，任命何晶掌管淡马锡控股确实存在着一定的利益冲突，但他认为何晶是掌管淡马锡的最佳人选。何晶能否成为淡马锡的最佳人选是由其业绩说了算的，正是在何晶的主持下，外界看到了淡马锡的第一份财报。何晶曾在美国斯坦福大学学习，2002年5月1日，其被提名为淡马锡控股的执行董事，出任公司首席执行官。在执掌淡马锡之前，何晶曾任新加坡武器生产商新加坡技术公司的首席执行官，此公司也是淡马锡旗下的一家全资子公司。自何晶上任以后，淡马锡旗下所有公开上市公司的股东投资回报率，2003年8月至2004年8月的投资回报率一度高达33％。在她进入淡马锡的第二年，公司就创下了74亿新元的利润，是她进入第一年所获利润的30倍。
耀眼的家族光环和强势的个人领导者，淡马锡在李光耀的一手推动之下成立。曾经有人高调评价李光耀，说他推出的这个淡马锡挽救了新加坡经济于70年代危难之际。而我们则认为，淡马锡的推出不仅是挽救了当时的新加坡，更是在一定程度上为新加坡谋定了一个未来。有一个数据，说新加坡政府通过这个平台，以财政资金作为杠杆运转了新加坡经济的10％。的确，这就是淡马锡。
能够像淡马锡那样做得非常出色的国有控股投资企业并不算多，而可以如淡马锡一样成功处理好与政府关系的国有公司更是少之又少。淡马锡不是一个家族企业，但却深深地受到这个家族的影响。试想一下，如果没有这个家族关系引申而来的政府关系、国际关系，淡马锡在国际上的众多投资举动，能如此顺风顺水?家族关系显然成为其助力之一。淡马锡魔方离不开李光耀家族，其成立得益于李光耀直接推动。
中国无法复制淡马锡
淡马锡在国际资本市场中的屡战屡胜，引来众多国家纷纷效仿之。当然，这也包括中国。
也许有人会问，在中国，谁会更像淡马锡?
是国资委?不是。是中国投资公司(中司)?也不是。新加坡的外汇盈余是由新加坡政府投资公司管理的，淡马锡是隶属于新加坡财政部的一家独立运作的投资公司。去年年底，中国投资公司出资30亿美元谋得美国黑石集团近10％的股份，这是多年来中国外汇储备出海投资的第一次。投资黑石不久，黑石股价下跌导致中投的账面亏损巨大。由此引来外界对中司极大非议，特别是在国内，似乎有对中司讨伐之势。
淡马锡是政府控股，中司也是由我们的国家政府控股。新加坡财政部给了淡马锡相当自，而中司的最终决策则必须上报至其相关的管理层。淡马锡控股可以让政府清楚掌握各家公司的表现，但并不是政府直接参与这些公司的管理，这是中司与淡马锡最本质的区别。
如何演绎出资者和管理者的角色不是那么容易的。作为淡马锡主管部门的新加坡财政部虽然是一个百分百的幕后控股者，但其在淡马锡治理框架中所起到的作用十分有限，职责仅仅包括任命淡马锡控股的董事局主席、董事和总经理、审阅淡马锡控股每年提交的财务报告、召集与淡马锡控股或其管理的相关联公司的会议，讨论公司的绩效和计划。除此之外，财政部只在影响淡马锡在某个关联公司股份的并购和出售的问题时才参与进来。
面对中投首个投资项目的账面亏损，我们不要一味地指责中司。中司扮演的并不仅仅是一个中国最大公司角色，而是携带国家资本在全球市场上投石问路。淡马锡有耀眼家族光环和强势的个人领导者，中司有吗?但是无论中司受到多大的非议，中国始终是需要一家这样的投资公司的。中司的设立、中司资金的出海，昭示着中国的国家资本走出了历史性的一步，我们认为深思这一意义永远要比追究中司第一笔投资的账面亏损来得更实际。但对中司而言，其身上也肩负着逃脱不了的国家使命。
毫无疑问，淡马锡的模式在全球是独一无二的，中国任何企业都不像淡马锡，也无法复制淡马锡。仅仅是淡马锡的全球资源配置能力，就够中国学好些年的。三十余年，淡马锡之所以成长为全球最成功的政府投资公司，其独特的治理结构和经营决策模式应是关键因素。我们必须清楚地明白，或许模式是可以复制的，但是你无法复制一个企业的灵魂。