流动性仍将助推反弹

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一季度的股市一直稳重有升，更出现了连续7连阳的走势，尽管前段时间大盘略有调整，但调整之后大盘更是一举站上了年线。第二季度的股市会持续这种上升的走势吗？

近期市场再现强势，上证指数重新站在2400点上方。与此同时，市场继续表现出本轮行情的一个重要特征――股票市场与商品期货市场表现出明显的联动。本周的期货市场农产品和工业品同时出现了不同程度的上涨行情。

一般来说，某段时期股票市场与期货市场表现出联动，意味着在这段时期中流动性因素是影响金融市场表现的主导因素。去年四季度，海外股市与商品市场联袂下跌，其主要原因在于雷曼兄弟破产后金融危机的突然恶化导致市场出现流动性休克。而近期国内股市与商品市场表现出的齐涨则是前期连续宽松的货币政策发挥出累积效应引发市场出现了充裕的流动性。去年下半年以来，央行5次下调存贷款基准利率、4次下调存款准备金率，明确取消对金融机构信贷规划的硬约束，积极配合国家扩大内需等一系列刺激经济的政策措施。

尽管分析师们普遍认可流动性是本轮反弹行情的主导因素，但对于这种基于宽松流动性下反弹的持久性却持不同意见。相对悲观谨慎的分析师认为，在业绩因素的制约之下，单纯依靠流动性助推下的反弹空间有限。

笔者认为，中期来看流动性因素仍会是助推未来反弹行情的主导因素。

首先，本次的流动性因素并非短期因素，而是可能在较长的时期内影响金融市场。在金融危机尚未结束、实体经济初现低迷的背景之下，宽松的货币政策仍将延续，甚至有望进一步放松，降低存款准备金率甚至利率的空间依然存在。二月份数据表现出的CPI与PPI的下滑更多的是同比数据的影响。从环比来看，物价和生产资料价格的低点可能已经出现。因此，本轮通缩应该定义为短期通缩，转变为中长期通缩的可能性不大。考虑到货币政策的滞后性，即使未来在金融危机明显缓解的时候，宽松的货币政策仍将维持一段时期，这将成为中长期流动性宽裕的基础，并可能为下一轮中长期的通胀埋下伏笔。

其次，流动性宽松导致大宗商品价格持续性的回升，这种回升为企业特别是工业企业消化高库存创造有利条件。从近期一系列数据来看企业去库存化的进程快于先前市场的悲观预期，经济活动也有望尽快回归正轨，工业企业的盈利在一季度出现低点后也有望逐步回升。

当然，在业绩因素的制约之下，股市的反弹不可能一帆风顺。同样，在高库存和弱需求的制约之下，商品价格的反弹也不可能一帆风顺。未来一段时期，行情的特征可能会是在震荡中逐步抬高底部。在此阶段，股票市场和商品市场仍会表现出较强的联动。