警惕中国经济进入“次萧条”阶段

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2010年中国经济全年GDP增长预期将达到9.5％，比2009年提高0.4个百分点。出现增长的原因是增长逻辑依然回到危机前的工业驱动模式轨道之上。但是，这种持续回升的势头将在2010年第三季度被打破，第四季度将出现较为明显的下滑，并导致2011年GDP增速出现回落。预期2011年中国宏观经济将在工业大幅回落的拖累下出现“次萧条”的局面。

所谓“次萧条”，是指宏观经济已经走出衰退，但在反弹后再次出现经济的下滑，从而导致经济出现震荡波动，但下滑幅度又不至于“二次探底”。

反弹局面不可持续

今年上半年尤其是一季度，中国经济出现了反弹、复苏。但上半年的反弹是否意味着中国已经超越萧条和复苏的阶段，快速进入经济高涨阶段，并启动新一轮经济增长的周期了呢?

显然，答案是否定的。其核心原因在于，目前许多同比数据的高涨是基数效应、强劲的刺激政策、存货周期调整、世界经济短期同步反弹以及短期适应性调整等因素的产物，其增长的动力机制依然十分脆弱和敏感。

如果剔除2009年上半年中国经济深度下滑带来的强劲的基数效应，许多宏观参数依然处于正常的增长区间，同比数据的高涨不可过度诠释。比如，工业增加值增速1～5月达到18.5％，达到近10年来的同期高位。但是与2008年同期相比，仅增长了26％，折合年率平均年增长率为12％，增速略低于危机前平均的15％左右。进一步考察发现，很多主要行业的利润和利润率都比2008年同期要低，依然处于恢复状态。

比如投资，全社会固定资产投资自2009年四季度达到高点后，_直处于下滑的趋势。另外，工业增加值从3月开始已经连续5个月下滑。汇丰银行公布的6月产出和新订单指数分别为49.6％和49.7％，自2009年4月以来首次降至50％以下。中国制造业景气状况已经发生了根本性逆转。

实际上，目前经济增长的三核心动力机制――刺激性政策、存货调整和出口复苏，其性质决定了当前经济增长基础的不稳固，具有强烈的易变性和敏感性。刺激性政策的逐步退出、存货周期调整的逆转、世界经济的不确定，决定了中国未来经济增长逆转的压力将日益加剧。

从各类数据的变化来看，中国宏观经济在短期内已经见顶，第四季度宏观经济下滑将非常明显。

世界经济环境堪忧

2008～2009年为挽救次贷危机带来的冲击所进行的强力的救助政策，决定了世界将在过渡期中面临刺激政策退出的强劲冲击。这将给过渡期的经济稳定带来很大的不确定性。

财政政策退出是最重要的影响。本轮全球经济危机导致世界各国债务率大幅上升，各国财政赤字超过公认的国际警戒线。2009年全球赤字率高达7.2％，而发达国家高达8.8％，如果要保持财政的可持续性，全球财政赤字率在未来3年缩减的总额将分别达到当期全球GDP的0.7％、1.3％、1.5％。这种削减将对世界各国经济的复苏产生影响，特别是各国同步削减将带来更为强烈的叠加效应。

虽然具体影响幅度有不确定性，但可以确定的是，由于发达国家的债务率已经超过战后1950年的水平，其削减的幅度以及对于宏观经济的冲击是不容忽视的。

金融层面的问题依然没有解决。不仅老的问题，比如全球累计1.3万亿美元的损失还没有核销；而且新的债务危机又带来了新的冲击。

欧洲债务危机主要涉及希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利等国。虽然这些国家占欧元区的GDP和贸易总额比重较低，但它通过欧元这个杠杆对世界经济和国际金融市场带来了巨大的震荡。例如全球股票市场在4～5月波动幅度超过10％，债券发行在5月份大幅缩水达到70％，大宗商品价格下滑了7％，欧元汇率下滑接近20％，国际资本市场流动下降近10％，个别国家债务违约风险攀升超过100％。这种震动虽然没有达到美国次贷危机的程度，但已大大超越冰岛债务危机、迪拜债务危机以及东欧等区域的金融动荡的影响。

不过，当欧盟和国际货币基金组织达成救助协议，出台了包括欧洲金融稳定机制在内的三大救助工具之后，金融动荡似乎平息了，债务危机没有引发实体经济的下滑和全球经济的震荡。但这种短期现象很可能掩盖了欧洲债务危机所带来的中长期的不确定性。

更重要的是，亚洲区域持有大量欧洲银行未偿还的债权，占亚洲区域未偿还债权的60％多。因此，如果欧洲银行出现大量的坏账或流动性出现强烈的紧缩，将直接对亚洲资产带来强烈的冲击。

从中国经济周期和世界经济周期的变化来看，中国和世界依然处于旧周期和新周期过渡的阶段，宏观经济并没有步入新的周期，中国与世界经济一起将度过一个“无创新、低增长、高波动”的过渡阶段。