选择港股应以防守为主

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由于欧债危机已在爆发边缘，欧美经济前景不断被下调，港股至9月中已多次下试恒指19，000点支持区。如果出现新的负面发展，那么恒指会跌向15，000点。反之，如果市场担心的最坏情况没有发生，加上中国内地通胀在三季度如预测那样见顶回落，宏观调控选择性有所放宽，那么，港股年底前会向23，000点方向反弹。所以目前选择港股，建议以防守为主。

水泥板块近期股价出现显著回调，部分企业股价跌幅超过四成。主因一是今年已走出两波行情；二是预期水泥价格下降、中外经济较差。不过，区域季节性销量攀高仍可带出另一波行情，此波行情以华南地区最为看好。7月初以来，贵州、广西和广东的水泥均价，已分别上涨38％、15％和10％，市场普遍预期，华南地区第四季度的吨毛利，将超越去年第四季度，受惠股份包括华润水泥(01313)及台泥国际(01136)。

今年初以来，受到药品招标降价、政府限制抗生素使用等政策的影响，医药行业跌幅超过大市。但半年报公布后，几家龙头公司包括国药控股(01099)等，由于业绩好于市场预期，而且盈利增长较快，股价有望反弹。此外，部分从事中药制造或渠道分销的企业，由于受政策影响较小，上半年盈利高速增长。其中，同仁堂科技(01666)并没有因中药原材料大幅上涨而拖低毛利率，因此半年报公布后盈利预测被上调。从事进口中药分销商的金活医药(01110)，多个知名品牌，包括念慈庵枇杷膏等，部分海外品牌受惠于人民币持续升值。

零售行业依然属于防守配置之一。2011年8月，国内社会消费品零售总额为14705亿元，同比上升17％，增速环比下降了0.2个百分点；分行业来看，与百货相关的金银珠宝和服装鞋帽销售额分别同比上升了44％和22％，与超市相关的食品烟酒销售额同比上升了24％，增速均较为稳定；反观家具、通讯器材和家电音响的销售额，增速则连续数月出现下滑。

此外，大中型企业零售额增速高于零售总额增速，表明大型企业受惠于行业高集中度。银泰百货(01833)上半年业绩好于市场预期，同店销售增速处于行业较高水平，且开店计划较为稳健。该公司旗下大部分百货公司已达到收支平衡，未来盈利增长可期。而OEM定价能力强的九兴控股(01836)，预期下半年公司平均单价将持续上升，其设于越南、印尼及中国内地的新厂房，亦有利于控制成本，预期未来利润率将提升。

联想(00992)为全球第三大个人计算机供货商，被市场认定为最积极的OEM。受惠其在内地的领导地位，其全球个人计算机的市占率仍有很大增长空间。国际数据信息公司(IDC)近期将内地第三季个人计算机按年增长率，由10.2％上调至12.8％。

另外，拥有高息的行业龙头股值搏率较高，例如中移动(00941)等。至于经典防守型高息股房地产信托基金，可关注领汇(00823)。作为本港首家及最大型的房地产投资信托基金，公司以零售及停车场设施为主，物业与香港居民区为邻，拥有大且多元化的租户群。近年来，公司致力于为大众提供更优质的购物环境。公司对零售市道维持乐观看法，预期零售租金及价值可每年增长12％及10％。

依然建议关注公用股，其派息比率相对稳定，比如电能实业(00006)及长江基建(01038)等。长江基建(01038)控股持有超过38％的电能实业(00006)，在过去的两年积极收购海外业务，预期未来海外业务可继续贡献稳定的现金流。此外，防守配置中，黄金依然是资金避难所，即使过往大市触底反弹，金价仍能保持上升。除了购买实金保值外，同样可以选择交易所上市的ETFs，包括SPDR金ETF(02840)和价值黄金ETF(03081)。其中，SPDR金ETF流通量较大，亦是港交所成交最活跃的ETF之一。

作者：国泰君安证券(香港)公司执行董事，国泰君安国际首席策略师