Alpha策略初探

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摘要：alpha策略是利用指数期货与具有Alpha值的证券产品之间进行反向操作的套利策略，通过对冲掉系统性风险，获得稳定的超额Alpha收益，常用的Alpha策略有动量投资与反转策略、基本面选股套利策略和事件驱动型套利策略等。

关键词：Alpha策略 动量投资与反转 基本面选股 事件驱动型

Alpha策略泛指利用指数期货与具有Alpha值的证券产品之间进行反向对冲，也就是做多具有Alpha值的证券产品，做空指数期货，实现回避系统性风险的同时，获取超越市场指数的Alpha收益。这种策略不相信市场有效性理论，相信利用经验和技巧一定可以从市场上套取超越平均水平的收益。

Alpha的定义来源于CAMP模型，其估计值由以下模型获得：

rit=α+βmt+εt

其中rit，mt分别代表t期间的证券i与市场组合的收益率，系数是证券市场线的截距项，是证券i预期超额收益线与市场超额收益线回归方程中的常数。而系数β衡量了证券收益率对市场收益率变动的敏感系数。通俗来说，β刻画了衡量承担系统性风险对应的收益的指数，把握收益需要预测市场的整体走势，而α刻画的是承担证券个体差异风险对应的收益，把握收益需要在系统中挑选相对优秀的证券或证券组合。

能够产生Alpha收益的产品大致有两种：一种是固定收益产品，依靠自身产品的特性获得收益；一种是产品组合，通过对股票、期货、期权等金融衍生品对不同资产进行组合，进而获得Alpha收益。

常用的几种Alpha投资策略如下：

动量投资策略和反转投资策略起源于行为金融理论，行为金融理论是综合经济学、金融学、心理学等学科形成的非例行假设学科。动量投资策略是指在1年左右的时间内，投资者利用其它人非理性的行为获取收益，在该时间段，跟随趋势买入标的可以获得比卖出者更大的利润。而反转投资策略针对的是证券市场长期中的收益反转现象，卖出过去表现好的股票买入过去表现差的股票可以在3到5年的长期时间内取得显著收益。

基本面选股套利策略，一般将基本面的因子划分为估值类因子、财务成长类因子、财务质量类因子和一致预期因子等。其中估值类因子包含PE、PEG、PS、PCF、PB等指标；财务成长类因子包含营收单季增长率、营收同比增长率、净利润单季增长率、净利润同比增长率、经营性现金流单季增长率、经营性现金流同比增长率、ROE增长率、ROA增长率等；财务质量的指标分为有息负债率、CF/profit、股权乘数等；一致预期则是券商对于该股票的评级和机构覆盖数目。利用上述因子对各股票进行打分，并对每项得分进行加权平均，选出得分最高的股票构成投资组合。针对得分最高的股票分别对应到申万一级行业分类中，在行业内采用等权重赋予资金，行业间根据沪深300指数对应行业的权重进行赋权处理，同时为了规避系统性风险，利用股指期货对冲掉Beta收益，只要求获得稳定的超额收益。通过这种Alpha套利不仅可以在市场不明朗的时候选取优质股票获取利润而且可以在系统风险过大时进行风险规避，锁定收益。

事件驱动型套利策略，利用市场上一些特殊事件在发生前后对特定股票收益率的影响套利，同时利用股指期货对冲掉正常收益即可组成套利组合。当公司重组、定向增发、分红、发行转债、配股、送股等特殊事件发生时，往往伴随着股票的剧烈波动，该策略正是为了获取事件冲击之后的个股波动率变化产生的收益。

同传统的积极型投资策略相比，Alpha套利策略的优点是显而易见的：

（1）扩大了投资的范围，从传统的股票到对冲基金、房地产等，都可以通过对冲风险，获得高额的Alpha利润。

（2）优化了资产的配置，在传统领域中，投资者面对的是高风险下的高收益以及安全配置下的低收益，而Alpha套利则做到了精细化的管理，规避了市场风险同时赚取了超越市场的收益。

虽然通过对冲掉Beta收益可以规避市场的系统性风险，专注于Alpha本身的收益，从获取市场上稳定的收益表现。但是市场上不存在类似于“印钞机”式的策略，Alpha策略也具有其自身的局限性，尤其是当大盘大幅拉升时，Alpha投资策略的表现要差于纯粹的股票组合，因为对冲是以牺牲了市场的本身驱动为代价的；在时间序列上，市场上的Beta也是不断变换的，想要完全对冲系统风险就必须做到动态Beta调整，而这个有一定的难度；还有当卖空股指期货合约时，由于期货实行的是每日结算制度，有可能面临期货空头爆仓，策略失败的危险。