纺织品和服饰行业:持续增长创造价值

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根据今日投资《在线分析师》（.cn）对国内近百家券商研究所4000余名分析师的盈利预测数据进行的统计，上周综合盈利预测（2011年）调高幅度居前的25只股票中，行业分布相对分散，其中纺织品和服饰、零售各有三家入选，食品生产与加工、房地产各有二家入选，其余分布于金属与采矿、电子设备与仪器、电力设备等行业。本期我们选择纺织品和服饰行业进行点评。

从已公布2011年中期业绩预告的上市公司数据来看，除运动子行业外，服装行业上半年保持较好增长，品牌公司量价齐升，毛利率改善，净利润平均增速可超过40%。经营性利润增速超过40%的有：富安娜，罗莱，报喜鸟，九牧王，美邦，港股博士蛙；超过30%的有：梦洁，七匹狼，森马，鲁泰Ａ，港股利郎；港股百丽在高基数下可达到30%以上的税前利润增长，非常出色。而港股运动李宁、中国动向出现同比下滑，主要受到休闲和时尚品牌替代影响。

中金公司认为，对于服装行业来说，每个季度订货会的订单状况可以在较大程度上反映该公司相应时间的业绩，使得我们对该类企业的业绩预测有了一个重要的参考指标和验证标准，提高其盈利能力的确定性。从订单情况统计和业绩增速对比数据中可以看到，家纺、青少年休闲服、休闲男装，2011年下半年的订单增长表现良好。家纺行业2011年下半年订单增速大多超过50%，商务休闲男装行业的七匹狼、九牧王、利郎下半年订单同比增长也超过30%，青少年休闲服行业的美邦和森马也有超过20%的增长。在良好订单支撑下，对于投资标的的选择可关注品牌服饰中业绩增速在30%以上，且估值较为合理的公司。

日前公布的6月限额以上企业服装鞋帽、针纺织品零售额数据，较之5月的同比增速，提高3%，预示着未来随着原材料价格的回落。专家认为明年随着棉价等原料价格低位运行，纺织服装销量增速有望回升，从而实现量价转化，考虑到高价位将对消费者的消费意愿的负面影响将逐渐弱化，预计2012年消费增速呈缓慢回升态势。

而目前中国棉花价格指数328级已经跌破22000元，只有21971元，美棉期货已经跌至100美分附近，市场已经开始预期19800的收储价格的托底作用。棉价暴跌，说明下半年出口不旺，预示着粘胶和棉纺相关个股投资机会的到来，对纺织服装零售企业中长期发展带来良机。

国金证券指出，时值市场对中报业绩增速的敏感度较高，在目前宏观政策密集期的大背景下，我们认为本周纺织服装板块将持续攻守兼备的趋势，即以追求确定性收益的投资策略为主，关注中报业绩超预期，此外股权激励等题材性要素也将触发相关个股的阶段性行情。从投资方向上建议配置七匹狼等确定性与防御性俱佳的白马股，这类公司基本面运营良好，业绩确定并保持增速在30-40%甚至更高的情况下，凸显出非常高的安全边际和比较强的防御能力，具备较高的投资价值。

本期入选的25只综合盈利预测调高股票中，2011年预测市盈率高于40倍的有8只，低于30倍的有13只。从今日投资个股安全诊断来看，有7只股票的安全星级为三星或以上级别。本期25只盈利预测调高的股票中，我们选择黑牡丹（600510）简要点评。

黑牡丹（600510）：牡丹盛开 龙城腾飞

黑牡丹（600510）2009年公司资产重组完成后，由一家纯粹的纺织服装公司转变为国有控股股东常州高新技术产业开发区发展（集团）总公司的上市公司资本平台，为常州新区并延伸至常州市全面建设和发展提供支持。大股东常高新集团是常州高新区（新北区）的国有独资企业，集政府投资、开发建设和资本经营等多项职能于一体，重点承担高新区内的道路基础设施、安置房、重大项目等建设任务。

城镇化完整产业链成型。公司城市资源综合功能开发主业已形成三大模块，城镇化建设、传统产业升级改造和新兴产业投资。城镇化建设包括城市基础设施建设、土地一级开发和房地产开发、保障房建设、万顷良田建设等具体业务。

保障房业务龙头公司。公司安置房（保障房）业务规模较大，每年竣工达40-50万平米。截止2010年底，黑牡丹累计已建成安置房约300万平米。在A股上市具有保障房业务的地产公司中，公司保障房业务的规模名列前茅。盈利能力相对较高并有保障，政府承诺15%的毛利率水平。未来，随着北部新城建设和万顷良田工程的不断推入，安置房业务将持续稳步发展。

自创品牌-纺织服装业务有望重获春天。公司自创牛仔裤消费品牌ERQ，突破以前代工和提供原料的单一业务模式。ERQ采取M2C（线上）和体验店（线下）相结合模式，至6月，体验店已快速增至47家。2011年服博会ERQ品牌签约突破8000万元。

太平洋证券认为，在不考虑万和城以外其他商品房项目估值、一级开发第二阶段估值和纺织服装业务估值的情形下，公司2011年每股重估价值达11元，估值具有较强优势。上调公司评级至“买入”，目标价12元。

今日投资《在线分析师》显示：公司2011-2013年综合每股盈利预测分别为0.83元、1.20和1.86元；当前共有3位分析师跟踪，2位给予“强力买入”评级，1位给予“买入”评级，综合评级系数1.33。

制药行业：成本犹在 言春尚早

上周综合盈利预测（2011年）调低幅度居前的25只股票中，行业分布相对集中，金属与采矿行业有4只入选，成为本期盈利预测调低个股数较多的行业。

今年1-5月的医药行业利润增速19.45%，慢于收入增速，成本侵蚀利润的现象明显，板块亦然。虽然相关上市公司的主要原材料上半年高位运行，大都涨势减缓或者已经出现回调趋势，预计下半年成本压力减少。分子行业看，原料药和医疗器械子行业由于毛利率低，对成本更加敏感，而且产品价格市场化定价，业绩弹性更大，其中有提价能力的公司业绩弹性最大。化学制剂子行业对成本相对不敏感，而且企业没有向下游转移成本的能力，企业的业绩弹性更多来源于公司基本面变化而非成本变化。中药行业下半年成本侵蚀利润的状况将依然存在，尤其是毛利率不高的中药普药企业。但如果中药行业政策面出现变化，中药行业下半年将面临更多机会。。

中信建投表示，今年上半年医药行业的高成长性遭遇了政策高压和成本上涨的寒流，加上去年的估值泡沫亟待化解，医药板块市场领跌，但下半年行业面临的政策和成本压力都在减小、行业利润成长无忧。有业绩反弹和估值底部的支撑，下半年医药指数走低的概率较低，但如果下半年大盘强势，医药板块即使利润增速反弹也还是以个股行情为主，言春尚早。

海普瑞（002399）：成本高企 产能不足

海普瑞（002399）去年占公司生产成本85%以上的肝素粗品采购成本大增，导致2011年销售成本增速远超销售收入。而山德士在2010年7月获得依诺肝素钠（一种低分子肝素制剂，原研厂家赛诺菲使用品牌名为Lovenox）的简化新药生产许可(ANDA)以后，原研药面临降价压力，从而压低肝素钠原料药出口价格。我们预计2011年全年销售成本相比2010年全年上升17%，而销售收入因出厂价下调下降5%；全年毛利为28.5%，相比10年下降1,354个基点。

公司现有冻干能力不足，今年来一直处于超额生产的的状态。从2010年5月募集资金到位，到2010年底为止，计划投资8.65亿元的“5万亿单位肝素钠原料药生产线”只投入了572.14万元（截至2010年期末投资进度为0.66%），预期2012年7月才能正式上马，产能不足严重约束公司11/12年增长空间，不利于其保持行业领先地位。

上游方面，海普瑞的两家控股子公司成都深瑞畜产品和山东瑞盛技术两家公司的基地建设进展顺利，达产后预计可提供20%左右公司所需肝素原料粗品，我们认为这对公司解决原材料成本高企方面作用有限。下游方面，尽管有合资公司成都海通药业定位于肝素钠制剂的研发与生产，力求拓展全产业链整合，但在短期内制剂业务尚难提供足够的业绩贡献，因此高华证券将其评级从中性下调至卖出。

今日投资《在线分析师》显示：公司2011-2013年综合每股盈利预测分别为1.22、1.40和1.43元；当前共有4位分析师跟踪，2位给予“观望”评级，2位给予“适度减持”评级，综合评级系数3.50。