人民币交易价浮动幅度扩大对人民币汇改及国际化战略的影响

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摘 要：我国自2012年4月16日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一。人民币浮动区间扩大对人民币汇改及国际化战略的影响主要表现在三方面：（1）对中国经济内外均衡的影响：改进了央行对外汇市场干预方式，减轻了汇率目标与货币政策目标的冲突，促进内部均衡；有利于国际收支平衡，缓解短期国际资本流动的冲击，促进外部均衡；（2）有助于拓展境内人民币外汇市场的深度和广度，发展外汇衍生品市场，完善人民币汇率定价机制；（3）提速中国金融深化改革步伐，“倒逼”利率市场化改革和国内金融市场的发展和完善。

关键词：人民币国际化；汇率改革；利率市场化

一、引言

我国自2012年4月16日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一，即人民币兑美元交易价可在当日中间价上下百分之一的幅度内浮动。这是我国进一步完善“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度”建设的又一重要举措，对促进人民币汇率基于市场的价格发现、有效发挥汇率对调节经济内外均衡的作用、助推人民币国际化进程、防范和缓释未来更开放环境下的金融风险等方面，都具有关键性作用。

自2005年人民币汇改到2011年末，人民币对美元中间价累计升值31.35%，实际有效汇率升值30.34%；2011年继续小幅升值5.1%，而且汇率的双向波动增强。与此同时，我国国际收支状况进一步改善，2011年总顺差较2010年下降19%，经常项目顺差与GDP之比为2.8%，已回落至国际认可的合理水平。从境内人民币外汇（CNY）市场情况和经济基本面因素皆可发现人民币汇率单边预期正被打破，在此背景下适时扩大汇率的双向浮动弹性，对人民币向均衡币值水平趋近、真实反映市场供求意义重大。

另一方面，人民币国际化也正在稳步推进：2011年跨境贸易和投资人民币结算量明显增加，且收付平衡状态显著改善；香港离岸市场也发展良好。人民币浮动区间放宽所带来的更加真实可信的币值水平，对提升人民币公信力、促进外汇市场发展、资本项目渐进开放都具有深远影响，使人民币国际化之路机遇与挑战并存。本文深入研究和剖析了人民币交易价浮动幅度扩大对人民币汇改和国际化战略的影响，分别从中国经济内外部均衡、人民币外汇市场发展、中国金融深化改革三方面全面分析了人民币汇率波幅扩大所带来的机遇与挑战。

二、文献综述及评价

国内外学者对人民币汇率制度的研究部分集中在其对中国经济均衡的影响：①外部均衡，白东杰（2004）计量分析发现，我国进出口商品的需求价格弹性已满足马歇尔―勒那条件，汇率对贸易平衡会有影响。②内部均衡，Calvo（1991）指出固定汇率制下，央行为收回外汇占款所导致的货币供给扩张而进行的冲销，将导致国内利率上升，加剧通胀预期；王晋斌等（2009）实证研究表明，2005年汇改以来汇率变化对于吸收国外物价冲击的作用明显增加。

货币国际化及其所需的前提和条件方面，马骏（2009）指出，货币国际化是指允许一国货币通过经常项目和资本项目下货币自由兑换等方式流出国境，在境外逐步担当计价、交易结算和储备的职能。Tavlas（1991）总结了推进货币国际化的基础因素：货币发行国保持低且稳定的通胀水平、拥有开放和一定深广度的金融市场、以及该国在世界产出和贸易中所占的比重；并强调央行的可信度和独立性，及货币可通过多种金融工具的自由兑换。

人民币国际化与汇率制度选择，以及两者的相互促进和协同发展方面，中外学者基于不同视角提出了独到的见解：①开放资本项目问题，Eichengreen（2005）指出放开资本管制可能导致金融的脆弱性，建议转向灵活的汇率制度而非大开资本账户，并认为中国退出盯住汇率的最好时机就是在预期升值和资本流入趋势的时点，资本项目未完全开放等理由不足以置信；②利率与汇率市场化的互动，“人民币国际化”课题组（2011）强调利率是大国宏观调控最重要的工具，资本管制程度要服务于利率改革进程，利率、汇率市场化改革需要协调配合；③外汇市场发展，温建东和麦延厚（2011）认为我国外汇市场广度、深度和弹性明显不足，外汇市场供需力量不对称、供给方仍处于相对强势，使人民币仍面临升值预期和压力。

纵观国内外研究，不难发现其对人民币汇率制度进一步改革的必要性及改革方向已有较充分和深入的论述，并对汇率的渐进改革与人民币国际化的不同方面的互动做出展望与构想。然而就增加人民币汇率弹性对汇改以及国际化的影响，目前仍缺乏系统和全面深入的研究，本文正是在央行扩大人民币兑美元交易价浮动幅度的背景下，集中研究其对汇改及人民币国际化战略所涉及的各领域的影响关系。

三、人民币交易价浮动幅度扩大对汇改及人民币国际化的影响分析

人民币汇率改革的根本目的，就是为适应中国自身发展与对外贸易的需要，故应充分考虑国家利益，遵循“主动、可控、渐进”的原则。人民币交易价浮动幅度扩大正是在“人民币国际化”已成共识并进入正轨、深化金融市场化改革所迈出的战略性的一步，为拓展人民币下一步的发展空间、以及出于缓释业已存在的金融风险目的所做出的安排。

（一）对中国经济的内外均衡的影响

诸多学者总结的国际货币的特征在于：币值稳定、可兑换性和一定的经济规模所来的市场力量。我国已是全球第二大经济体，符合经济规模条件，但“币值稳定”所要求保持的货币购买力和低且稳定的通胀水平，以及“可兑换”所依托的开放的和一定广深度的金融市场等，还任重而道远。

1、对内部均衡的影响。根据克鲁格曼的“三元悖论”，对于一个开放经济体而言，宏观经济政策是在以下三个目标取其二：资本自由流动、汇率稳定、存在解决国内经济问题的独立的货币政策。目前中国的状况可归纳为经常项目可自由兑换而资本项目未完全自由兑换，相对独立的货币政策和“有管理的浮动汇率”为主要特征。虽然货币当局主观上选择了相对独立的货币政策和汇率稳定目标，部分放弃了资本自由流动，事实上的选择却是缺乏弹性的汇率和在利差和汇差双重诱惑下的资本违规流动而无法实现独立的货币政策。