对杜邦分析法的改进

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【摘 要】 传统的杜邦分析法不能清晰地显示资本结构对公司获利能力的影响，这主要是由于传统的杜邦平衡式反映经营活动的指标中包含了财务活动的因素。本文通过引入息税前利润和税前利润，将经营活动和融资活动产生的影响进一步分离，同时将杜邦平衡式的三个比率分解成五个比率，从而清晰地显示出资本结构对公司获利能力的影响。

【关键词】 财务分析； 获利能力； 杜邦分析法； 资本结构

权益资本报酬率是衡量公司获利能力的核心指标。杜邦分析法正是从权益资本报酬率入手，将其分解为3个财务比率相乘，揭示目前公司获利能力得益于哪些方面，又受哪些方面的不利影响，但是传统的杜邦分析法不能清晰地显示出资本结构对获利能力的影响。本文首先通过一个案例（SZ公司）说明传统的杜邦分析法不能直接评价负债多少对公司获利能力的影响；然后分析其原因所在；在此基础上进行改进，将权益资本报酬率分解成五个比率相乘，从财务费用比率与财务结构比率的乘积得到资本结构对公司获利能力的影响；最后，再次通过SZ公司说明改进后的杜邦分析法的应用及其效果。

一、通过案例说明传统杜邦分析法的缺点

传统杜邦分析法通过3个比率来反映影响公司获利能力的因素，如式（1）所示。

从式（1）可知，资产负债率越高对公司的获利带来正面的作用越大，与此同时也增加了利息的支出给销售净利润率带来负面的影响，从而降低公司的获利。

用传统的杜邦分析法评价SZ公司，如图1所示，图中每个方格中都包含两个数据，其中前一个是2005年的，后一个是2006的，由图1可以得出以下两点：

一是2006年的资产负债率从0.42下降到0.35，其降低了权益资本报酬率，此时融资所带来的负债对公司的获利能力起到的是负面作用。

二是财务费用同销售收入的比率从3.89%下降到3.68%，给公司的获利带来正面的作用。

那负债到底是增强还是削弱了SZ公司的获利能力，并不能从这些数据中得到答案。

二、原因分析及其改进

传统的杜邦分析法的平衡式中，第一个比率销售净利润率，分子净利润是由销售收入减去变动成本、固定成本与利息费用得到，包含经营活动与融资活动的共同影响，没有对这两种活动进行彻底的分离，而导致了前面案例中所出现的不足：不能衡量负债对公司获利能力到底带来了正面的作用还是负面的作用。

因此本文从权益资本报酬率的基本原理出发，引入息税前利润和税前利润，将公司的经营活动与融资活动进行彻底的分离，得到新的杜邦平衡式，如式（2）所示。

在式（2）中这一系列的经济关系，揭示了权益资本报酬率受下列几个因素的影响：

第一，因为息税前利润等于销售收入减去生产经营中的成本费用，所以在式（2）中第一个比率就等于1减去（生产经营中的成本费用/销售收入），显然若一个公司在生产经营中成本费用控制得好，销售经营利润率就大，否则销售经营利润率就小；第二个比率资产周转率反映了资产使用效率，是企业投资决策水平的最终反映。

第二，第三个比率称为财务费用比率，因为其分子等于分母减去财务费用（主要为借款利息），因此该比率总是小于或等于1，说明财务费用对公司获利能力总是有负面影响的；第四个比率为权益乘数，又称为财务结构比率，因为其分子等于它的分母加负债，所以该比率总是大于或等于1，说明通过借款能给生产经营提供更多资金，对公司获利能力具有正面影响。

第三，第五个比率称为税收效应比率，税收比率的分子等于其分母减去所得税，因此当公司缴纳所得税时，该比率一定小于1，我国公司所得税实行比例税率，一般为25％，则该比率通常为0.75。反映了交纳所得税对公司获利能力的负作用。

在式（2）中，前两个比率综合反映了公司经营管理水平和投资决策对公司总体获利能力的影响，第三、四比率相乘，反映了公司融资决策对获利能力的影响。其中财务费用比率总是≤1，即对公司获利总是起负面作用，而财务结构比率总是≥1，对公司获利起正面的作用，财务费用和财务结构都取决于融资决策，那么到底融资决策对公司获利是起了正作用还是负作用，就要看这两个比率的乘积，若两者乘积大于1，说明正作用大于负作用，则借款的决策是对公司有利的；若两者乘积小于1，说明借来的资金赚取的经营利润小于所要支付的利息，即借款的负作用大于其正作用，削弱了公司的获利能力。所以通过第三与第四个比率的乘积就能很好地评价出融资决策带来的负债多少对整个公司获利能力的影响。

三、用改进后的杜邦分析法分析SZ公司

现在笔者用改进后的杜邦分析法对SZ公司进行分析（图中数据来源同图1），并且在方框中用“好”，“差”进行标示，来表明每个指标状况的变化。如图2所示。

从图2中可以看出，公司这两年里，融资决策都起了积极的作用（财务费用比率与财务结构比率的乘积都大于1），但是同2005年相比，2006年的负债对公司的获利能力起到的正面作用要小。

四、结论

本文对公司的经营活动和融资活动进行彻底分离，将传统的杜邦平衡式的三个比率分解成五个比率，从财务费用比率与财务结构比率的乘积就能够评价融资决策带来的负债对公司获利能力是起到了正面的作用还是适得其反，从而弥补了传统杜邦分析法不能清晰显示资本结构对公司获利能力的影响这一不足。

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