短期融资券意在深远

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时隔8年，经过进一步设计和规范的短期融资券再一次登上中国债券市场舞台。与当年的先由自发形成、后再规范引导不同，此次人民银行《短期融资券管理办法》(以下称《办法》)及其两个配套《规程》的出台具有显著的政策宣示性，希望通过引入短期融资券对完善货币政策传导机制、合理优化融资结构、降低银行信贷风险集中度，发展金融市场、提高货币市场运行效率和资金利用效率、稳步推进利率市场化改革，以及维护金融稳定等方面发挥积极作用。

《办法》在赋予短期融资券以明确政策指向的同时，还突出了在发行。监管、流通等各环节的市场化原则，并为后续发展留有空间，这使短期融资券在性质上基本实现了与国外融资性商业票据(CP)的接轨。

作为一种短期无担保票据，商业票据在国外已有200余年历史，由于在发行的程序。成本和流通上的优势，日益成为优质企业尤其是高等级公司解决短期资金或过渡性融资的重要渠道，在美国更被喻为企业的自动柜员机，某些年份，其融资余额甚至超过银行的短期贷款。

然而，短期融资券不仅是债券市场尤其是银行间债券市场的创新之举，更将通过政策引导推动金融系统逐步完善，并对国内商业银行的业务发展和管理产生长远影响。不断增长的短期融资券规模将促使银行强化投资银行业务，为优质企业提供综合化增值服务；同时，“替代信贷”效应要求银行必须积极应对优质客户的分流，逐步调整业务结构、产品结构和盈利结构，构建新型银企关系。事实上，发达国家商业银行也曾经历这样的挑战，不少成功的经验值得我们借鉴。

不能忽视的另一个问题是无担保下的风险。上世纪70年代美国一家交通公司的巨额违约事件使商业票据的风险、特别是信用风险开始进入人们的视野，而安然倒闭案更直接导致200 7年美国非金融类公司商业票据发行额同比减少了1／5，为40年来最大降幅。此外，一些银行持有过多低等级票据或持有票据的信用级别的不利下调等，都对银行稳健运行构成威胁。

此次人民银行在确定较低门槛的基础上，特别强调了对短期融资券发行主体的信用评级和信息披露要求，相信在风险防范方面有利于宏观金融运行和商业银行开展相关业务。当然，从长远看，短期融资券对商业银行的作用尚需要时间去进一步检验，这中间还包括对高级别以外企业市场准入、法律体系、评级中介发展和商业银行相关业务风险监管等的进一步规范和完善。

随着这些工作的逐步落实，我们期待短期融资券能够为宏观金融运行和商业银行发展带来积极变化。就此而言，推行短期融资券意在深远。