衰退阴霾笼罩全球
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先看欧元区。2012年9月，欧央行再度下调了欧元区的经济增长预期，预计2012年负增长0.3%，2013年增长亦将非常缓慢（0.6%），2014年才有望恢复到1.4%。再看失业率，2012年将高达11.2%，2013年会进一步上升到11.4%，2014年才有可能降低到10.8%。
迄今为止，2012年意大利GDP负增长1.1%，全年预计负增长超过2%。西班牙上半年负增长0.4%，早已陷入二次衰退。希腊GDP负增长达到6.2%，近5年累计负增长超过30%。德国是欧元区最重要的经济引擎，近期亦显著减速。而法国已经连续两季零增速，失业率上升超过10%。
与此同时，美联储将2012年美国经济增速从之前的2.4%下调到1.9%。最近，美国国会预算办公室公开警告：美国经济将再次陷入衰退。
美国和欧元区之外，英国和日本经济亦难有起色，日本今年三季度负增长0.9%，大大超出人们预期。包括中国在内的新兴市场国家经济增速皆显著放缓。OECD、IMF、世界银行等许多全球机构，皆大幅度下调2012—2013年的全球经济增长预期，前景相当悲观。
2008年金融危机爆发初期，许多人预言全球经济将很快复苏，回归正常增长，此类预言彻底破产。直到2011年，人们才终于被迫面对现实，承认经济放缓和衰退是长期趋势。
事实上，金融危机之后，举世皆采取多次财政刺激和量化宽松政策，为什么仍然无法实现经济的稳定较快增长？这是一个十分尴尬的难题。我的答案是：全球经济患上了许多根本性顽症，货币政策和财政政策难以奏效。
其一、政府债务规模和财政赤字居高不下，且日益恶化。财政赤字和债务问题已成为困扰欧元区经济复苏最严重的障碍。奥巴马在任四年时间里，美国政府累计财政赤字接近5万亿美元，是美国历史上从来没有出现过的惊人记录。日本国债规模同样持续攀升，债务总额与GDP之比超过240%，举世最高，为人类历史所仅见。英国和其他地区大同小异。经济增长放缓或负增长，导致各国财政收入锐减；与此同时，财政开支却维持极度刚性，极难削减。
其二、尽管货币政策持续维持“零利率或低利率”，却无法刺激经济快速增长或“重新通胀”。当经济陷入负循环、不确定性笼罩经济活动、投资者和消费者信心普遍疲弱之际，货币政策难以奏效。其实日本过去近20年的经验已经证明了经济体系陷入负循环周期之时，货币政策会完全失去效率。
其三、私人消费和投资持续萎靡，个人和家庭“去杠杆化”过程远未结束，个人和家庭对信贷的需求持续下降。经济学者Richard Koo将1930年代世界大萧条、日本1990年之后的大衰退和2008年金融危机之后的全球性衰退，共同概括为“资产负债表衰退”。资产负债表衰退期间，个人和企业之经济行为发生根本变化，他们不再追求效用最大化和利润最大化，而是追求债务最小化。
其四、银行体系和政府部门“去杠杆化”同样远未完成。银行体系补充资本金是一个漫长的过程，信贷供给短期内没有可能恢复快速增长。各国政府部门（无论是中央政府还是地方政府）则是被迫实施“去杠杆化”，许多政府不得不削减财政赤字和债务规模。财政刺激的削减和退出，至少短期内会恶化经济衰退。
简言之，我们对欧债危机、美债危机和全球经济复苏缓慢和二次衰退的严峻性和长期性估计不足，对全球经济去杠杆化、资产负债表通缩、虚拟经济与实体经济严重背离的严峻性和长期性估计不足。坏日子可能还在后面。
（作者系中国人民大学国际货币研究所理事和副所长，本文只代表个人观点）