宏观政策风险将由强转弱
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2010年年中以来，通货膨胀、加息、紧缩，这些担忧始终在投资者心中萦绕不散。特别是今夏，长江流域、松花江流域、淮河流域发生了特大洪涝灾害，受灾省份和人口规模堪比1998年。这不由得让人担心今年粮食歉收可能进一步推升物价水平。
我们的研究表明，这种担忧大可不必。因为水灾与当年的粮食收成并不相关，旱灾才是导致粮食歉收的关键，而今年的旱情明显好于往年，因此随着时间的推移，秋粮丰收的消息逐渐见诸报端，通胀与政策紧缩的风险将得到缓解。
粮食产量波动多受旱灾影响，
与水灾的关系很小
首先需要探究的，是水旱灾害与粮食产量的关系。
观察1998年以来的数据（附表），我们发现以下三个特征。第一，同时发生水灾和旱灾的年份，粮食大幅减产（如2003年）；第二，没有水灾，但有旱灾的年份，粮食也会减产（如2000、2001和2009年）；第三，只有水灾，没有旱灾的年份，粮食往往增产（如1998、2004、2005和2008年），即便是在1998年这种发生全国性特大水灾的年份，粮食产量还同比增长了11.8%。
可见，粮食减产的年份必然伴随大范围的旱灾，水灾发生与否和当年粮食产量之间的关联度并不紧密。
旱灾和水灾对全年粮食产量的影响迥然不同
首先，旱灾影响的面积通常远大于水灾。水灾的影响一般呈线状分布，主要集中于江河流经的地域，而旱灾的影响呈片状分布，影响面积较水灾要广。根据历史统计，水灾重灾区主要集中在海河、淮河、长江中下游和浙江平原，而旱灾严重区和较重区涉及华北大部、东北局部和华中局部，呈面状分布，总面积要远大于水灾影响的面积。
其次，从灾后补救来看，旱灾往往较难采取有效措施进行补救。水灾发生在夏粮收获和秋粮初栽的季节，往往可以通过推迟、补种等方式来避开或弥补水灾的不利影响。而旱灾的影响时间较广，春季旱灾会影响夏粮的收成，而夏秋季节的旱灾则会导致秋粮减产，并且在发生较为严重的旱灾后，很难采取有效的措施进行弥补。
第三，水灾主要影响夏粮，旱灾主要影响秋粮，秋粮收成决定全年粮食生产的丰歉。在我国的粮食总产量中，秋粮产量合计占70%左右，夏粮占30%。水灾多半发生在夏季，会影响到夏粮的收割。对秋粮而言，尽管水灾发生期与大部分秋粮的播种期重合，但是农民可以通过推迟、补种等方式避开（当然，如果水灾持续时间较长，补种等方式也不可行）。此外，玉米是秋粮的一个主力品种，对玉米而言，若在生长初期遭遇洪涝灾害，并不会对其产量造成不利影响。
秋粮丰收有望
2010年旱情偏轻。据农业部消息，截至8月18日，全国作物受旱面积达3896万亩，此数据的多年同期均值为1.43亿亩；今年受旱地区主要集中在内蒙古、湖南、贵州、山西、河北、甘肃等地，并未非秋粮的主产区。
秋粮播种面积高于2009年。根据国家粮油中心8月末的数据，2010年玉米和中晚稻的播种面积都有望超过2009年同期。农业部的信息显示，截至8月末，国内玉米长势普遍较好。分地区看，东北地区玉米一二类苗比重高，长势好于常年，明显好于2009年；黄淮海地区玉米面积增加，长势正常；西北地区墒情足，地膜覆盖面积大，玉米长势普遍较好；西南地区玉米长势与常年相当。北方一季稻、南方中稻长势总体正常。
通胀不足为虑。在秋粮收成将有保证的前提下，我们预计2010年三季度就是CPI在年内的高点，四季度通胀水平将有所回落。
宏观经济政策风险逐渐解除，宏观政策基调将保持稳定。2010年10月以后，随着秋粮收获的消息见诸报端，随着CPI的回落，投资者对宏观政策紧缩的担忧将逐渐得到解除。