人民币汇率影响因素的实证研究

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摘 要：自人民币汇率改革以来，人民币一路升值。而影响人民币汇率变动的因素，也成为人们研究的热点。本文首先介绍了一些学者关于人民币汇率影响因素的研究成果，然后利用计量经济学软件，结合相关数据对人民币汇率影响因素进行了实证研究，得出了相应结论并进行了简要分析，最后对人民币汇率走势进行了展望。

关键词：人民币汇率；影响因素；实证研究

一、相关研究

人民币汇率问题一直是国内学者研究的焦点之一，与之相关的文献成果也有很多。周新辉、李明亮（1998）认为，经济增长率、通货膨胀、货币供应量和国际收支影响人民币的汇率。赫国胜、于爽（2006）认为人民币实际有效汇率和货币供应量、利率及进出口比值间存在长期均衡关系。左相国、唐彬文（2007）提出，人民币汇率与我国GDP增长率、通货膨胀率、中美利差以及进出口差额的增长率有关。杨晓龙、时光（2009）通过协整分析，得出人民币汇率与国际贸易顺差、实际利率、通货膨胀和外汇储备具有长期稳定关系的结论。国内学者对人民币汇率影响因素的研究还有很多，在此不逐一论述。

二、实证研究

在借鉴了相关研究成果的基础上，本文结合当前的实际情况，初步认定人民币汇率和通货膨胀水平、外汇储备、国内生产总值、进口总额相关。经过筛选，本文最终选取了人民币对欧元加权平均汇率用以衡量人民币汇率；以居民消费物价指数CPI来衡量通货膨胀水平；因为采用的是月度数据，故以工业总产值替代GDP来衡量国内生产总值；进口总额则为月度进口额。本文所用数据的时间跨度是从2007年1月起至2011年12月止。构建函数：E= a1P+a2S +a3Y+a4M+C（其中，E代表人民币汇率，P代表通货膨胀水平，S代表外汇储备，Y代表国内生产总值，M代表进口总额，C为随机干扰项。）

首先进行平稳性检验。一个有单位根的时间序列是随机游走序列，而随机游走序列是非平稳的。序列不平稳，会使回归分析中出现伪回归问题。因此，进行实证分析的第一步就是要判断时间序列平稳与否。采用ADF检验法判断是否存在单位根，进而判断序列是否平稳。经检验，变量E、P、Y、M进行差分之后，一阶平稳，变量S二阶差分平稳，可以认定该时间序列是平稳的。由于数据不是同阶单整，这里不再进行协整检验。

然后进行格兰杰因果关系检验。当两个变量存在时间上的先导-滞后关系时，若想从统计上考察这种关系是单向的还是双向的，需要使用格兰杰因果关系检验。由检验结果可知，在10%的显著性水平下，拒绝原假设，可以认为变量P、S、Y、M是变量E的格兰杰原因。

再进行异方差性检验。所谓异方差，即相对于不同的解释变量观测值，随机干扰项具有不同的方差。异方差性检验，即对随机干扰项的方差和解释变量的观测值之间相关性的检验。这里选择怀特检验法检验异方差性。检验得出，其伴随概率大于0.05，表明怀特检验合格，即方程不存在异方差。

接着进行序列相关性检验。如果随机误差项的各期望值之间存在相关关系，则称随机误差项之间存在自相关性。序列相关性的检验方法很多，如回归检验法、D.W.检验法等，此处选择拉格朗日乘数（LM）检验法。检验发现，伴随概率小于0.05，LM检验不合格，即模型存在序列相关性。因此对模型进行修正。经过修正，伴随概率大于0.05，LM检验合格，即方程不存在序列相关性。

最后得出回归方程。修正之后，方程的拟合优度非常接近1，说明拟合程度很好。F值显著大于临界值，说明被解释变量和解释变量之间的线性关系总体上显著成立。至此，我们可以得出最后的回归方程：

（备注：因为选取的部分数据数值偏大，因此相应的变量前的系数较小；所有系数均为保留了四位有效数字后的数值。）

三、模型分析

根据回归方程，我们可以得出以下结论：一是人民币汇率与通货膨胀水平成正比，即通货膨胀率提高，人民币贬值；反之升值。（人民币汇率采取直接计价法，因此数值增大，即意味着人民币的贬值）二是人民币汇率与外汇储备成反比，说明我国外汇储备的增加会带来人民币的升值；外汇储备减少，人民币贬值。三是人民币汇率与国内生产总值也成反比，即随着国内生产总值的上升，人民币币值上升；反之则下降。四是人民币汇率与进口额成正比，进口的增加会使得人民币贬值；反之人民币升值。具体分析如下：

第一，人民币汇率与通货膨胀同向变动。货币的对内价值是决定其对外价值（汇率）的基础，对内价值的变化必然引起对外价值的变化。对内价值就体现于货币在国内的购买力水平。出现通货膨胀现象，即意味着该国货币代表的价值量下降，从而购买力水平下降，就会引起其对外价值的下降。具体来说，一国出现通货膨胀现象，相应的商品成本会上升，出口时以外币表示的价格必然上升，导致该国商品的竞争力下降，会引发货币贬值；同时，当一国有较高的通货膨胀率时，人们会对该国货币产生不好的预期，因此会将持有的该国货币抛售，也会引发该国货币的贬值。

第二，人民币汇率与外汇储备反向变动。一方面，一国外汇储备增加，是由于外汇收入大于外汇支出，表明该国外汇市场供大于求，会导致外币贬值、本币升值；另一方面，外汇储备是一个国家经济实力的重要衡量标准，一国外汇储备的增加，会使得国际上其他国家的投资者看好该国并竞相进入，大量国外热钱会随着国外投资者涌进该国，而该国货币的需求也会相应增加，最终导致该国货币的升值。

第三，人民币汇率与国内生产总值反向变动。一国国内生产总值的提高，一方面意味着该国经济实力的增强，从而能够提高其货币在国际外汇市场上的地位，有助于该国货币的升值；另一方面，国民收入的增加，会加大国内的进口需求，导致贸易逆差，又会造成该国货币的贬值。然而，由于我国是出口导向型的国家，经济增长带来的是出口的大量增加，仍旧会产生大量的贸易顺差，使得人民币最终还是随着国内生产总值的增加而升值。

第四，人民币汇率与进口额同向变动。当一国的出口大于进口，即出现贸易顺差时，在外汇市场上表现为本国货币供不应求，导致本币升值；反之，出现逆差时，本币贬值。然而，进出口差额并非一定影响到汇率的变动，短期的、临时的、小规模的进出口差额，容易被通货膨胀率、政府干预等其他因素抵消。本文开始是将净出口作为影响人民币汇率的因素之一，然而，可能是数据选取问题，净出口指标无法通过格兰杰因果关系检验，只能舍弃；后同时选取出口和进口指标，但得出出口与人民币汇率同向变化的结论，明显与事实不符，故也舍去。

除了上述四个因素，影响人民币汇率的因素还有很多，这些因素相互联系、相互制约甚至相互抵消，关系十分复杂。分析人民币汇率波动，要从不同角度进行全面、综合的剖析，还要分清各个因素的重要程度，并且联系当前的实际情况，从而保证分析的客观和全面性。

四、结论

从长期看来，人民币未来仍有升值空间，因为有以下三方面的因素支持着人民币的走强。一是我国经济的平稳较快发展。预计未来五年内，我国的GDP增长率仍会保持在7.5%以上，远超过发达国家的平均水平，因此我国能够继续维持较强的外资吸引力，而国际资本的进入会促使人民币的升值。二是我国对外贸易呈基本平衡、稍有盈余的格局。2012年我国外贸进出口明显放缓，但世界经济一恢复，必然会推动我国对外贸易的持续增长。三是人民币的国际化要求人民币需要保持坚挺，从而增强市场对人民币的信心。综上，人民币在未来可能继续维持走强趋势。

参考文献：

[1]李子奈，潘文卿.计量经济学[M].高等教育出版社，2010

[2]周新辉，李明亮.人民币汇率影响因素分析及走势预测[J]. 江苏统计，1998（5）

[3]赫国胜，于爽. 人民币实际有效汇率影响因素分析[J].中国外汇，2006（12）

[4]左相国，唐彬文. 人民币汇率影响因素的实证分析[J]. 中国管理信息化（综合版），2007（10）

[5] 杨晓龙，时光. 人民币汇率变动若干影响因素的实证分析[J].金融发展研究，2009（12）