安德森:美国经济将软着陆

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美国经济明年将回复3%的增长速度，不会发生剧跌

美国充当全球经济增长主要发动机角色的时间已经太长。如果研究一下人口分布和生产率趋势，就会发现美国长期、可持续的实际GDP增速在每年3%左右，这是美国经济“应当”保持的平均增速。但实际上，美国在1994年-2000年间的平均增长速度约是4%，大大高于任何其他发达的贸易伙伴。

这种现象一度引发了关于我们是否处在“新生产率模式”的争论，即美国经济能否永远保持4%的增速。

事实表明这是不可能的。高增速和快速增加的收入在上世纪90年代后期导致巨大的股市泡沫――这个泡沫在2001年破裂，经济陷入不景气，实际增长跌入1%以下。然而，美国经济现已再次驶入快车道。到2003年下半年，美国经济增长已经超过预期。去年的GDP增速更是达到另人惊讶的4.2%，截至目前的2005年扩张速度仍保持在3.8%。

这引发了诸多问题。目前美国经济看上去十分脆弱，房地产泡沫似乎正在酝酿中，家庭储蓄处于历史低位，经常账户失衡不断恶化，高油价一再创新纪录。许多观察人士认为，当前形势是泡沫破裂和经济衰退的前兆。不论今年、明年还是在2007年，只要有对住房市场、债券市场或消费者信心的任何一次重大打击，都可以使美国经济走势急转直下。

美国经济显然存在风险，但我们的观点还不至于这么悲观。我们预计美国的经济增长明年将放缓，更可能是回到3%增长趋势的轻松“软着陆”，而不会发生剧跌。下面是我们的五个理由。

一是住房市场。美国住房市场目前无疑是过热的，根据有关的估算，平均住房价格高于正常水平20%到30%。过去几年中，住房融资（以不断增长的家庭住房价值作抵押的贷款）是推动消费支出的重要因素。住房市场是否会重蹈股市在2000年和2001的覆辙――在当时的一两年内，标准普尔指数下跌25%，纳斯达克指数跌去60%以上？

不大可能。我们认为除少数最热的地区市场，住房价格不会下跌，这仍然会给美国家庭留下可供未来年份使用的累积住房财富。因此住房市场降温并不必然意味着美国消费模式的巨幅下跌。

二是就业和工资。低经济增长意味着低就业增长――但这只是相对而言。今年美国每月新增19.2万个工作岗位；我们预计明年的每月数字在13万左右。从增长的角度看，与2006年1.5%的就业增长相对应，2005年的数字是1.7%。这算不上实质性的变动，但仍然会导致未来失业率的降低。

在工资方面，情况看起来甚至更好。随着失业率的下降和劳动力市场趋紧，工资和薪金将在明年出现实际上涨。这是美国的正常情况。在整个20世纪80和90年代，经济不景气低谷与随后的工资加速上涨始终有五年左右的时间差。这次也不会例外。

三是个人储蓄。大家都知道美国的个人储蓄率已经降到零的地步，家庭债务与收入比也接近历史最高水平，对消费者信心的任何打击都可能急速调转支出习惯。如果消费者不打算花钱，收入增加或减少便失去了实质意义。

即使在这一点上，担心也被夸大了。目前的低家庭储蓄率将来必定要提高，但很可能只会在长期逐步升高。储蓄率如此低，负债率如此高，原因在于家庭净资产占可支配收入的比例仍然大大高于十年前的水平。不要忘了，住房财富（住房净资产）的主要部分不可能在短期内大幅跌落。有如此高的净资产的情况下，美国的消费者愿意维持比十年或 者二十年前较高的负债率和较低的储蓄率。尽管偿债/收入比在长时间上升，但美国偿债违约率一直没有相应升高，原因正在这里。

四是亚洲各央行的支持。美国债券市场崩溃是全球每个经济学家的噩梦。截至目前，10年期国债收益一直维持在低水平。这对美国住房市场和美国消费者有利。但如果市场面临重大打击，长期利率大幅升高，将很容易导致经济增长的突然停止。

但是，只要亚洲各中央银行继续是美元资产的最大买主，债券市场发生大震荡的可能性就很小。迄今为止我们还没看到亚洲机构出售美元资产的迹象。当然，过去几年里，亚洲的央行一直在实现持有资产的多元化，但据我们估计，亚洲地区每月投入美国市场的资金，仍将保持在200亿美元以上。

五是企业投资。美国经济增速可能放慢，但企业支出不一定会，至少不会大幅缩减。企业利润占GDP的比例仍然接近历史最高水平――而且大大高于过去15年的平均水平。这些利润仍在以健康的速度增加，估计今年和2006年分别为13%和6%。经过三年的周期性低投资支出和产能利用率上升，没有理由认为企业支出环境将趋于恶化。

作者为瑞银证券亚洲首席经济学家