PMI和工业生产增速夏末反弹

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实体经济活动在2011年二季度进一步放缓，预计三季度增长将出现环比反弹。CPI通胀应在6-7月见顶，与此同时央行加息1次。整体流动性预计将保持充裕。

实体经济活动在2011年二季度进一步放缓，具体表现为工业生产及汽车销售的趋弱和pmi指标的下降。2011年一季度信贷的确明显收紧，不过去库存化也是一个重要因素。4月以来，很多重工业领域的库存积累或放缓、或下降，这也和工业生产的趋弱及固定投资的强劲增长二者共存的现象相一致。由于货币和信贷政策并非过度紧缩，并且从流量角度看在2011年剩余时间将有所好转，同时房地产业活动依然坚挺并且将进一步得到保障房建设的支持，我们认为当前的“软点”将仅会再持续两个月，并且预计随着去库存的结束和保障房建设的起步，三季度增长将出现环比反弹。就2011全年而言，我们预计GDP增速放缓至9.3%，主要是因为外需弱于2010年。

CPI的上涨主要由食品价格推动，并受到了恶劣天气频现的影响，此外还与中国食品价格长期向上调整的趋势略有相关。2011年春季温暖的气候已经使得蔬菜价格下跌，我们预计夏粮丰收后其他食品价格也将企稳回落。然而，中南部地区的干旱和涝灾以及猪肉价格的暴涨可能会推迟食品价格通胀见顶的时间，并使其在接下来的两个月中徘徊于6%的水平或更高（附图）。在通胀预期维持于高位、上游价格压力尚未充分传导的情况下，我们预计非食品通胀在年内将继续不断攀升。目前，政府已通过价格管制和道德劝说的方式来控制非食品价格的涨幅，但我们认为这些措施无法长期有效。不过，食品价格通胀的回落预计将抵消非食品价格上涨的影响。我们预计2011年全年CPI平均通胀率达5%左右，到2011年末时CPI将回落至4%左右。

央行2011年继续推行温和的货币紧缩政策，贯彻M2和信贷投放16%的增速目标。2011年以来，央行6次上调存款准备金率以对冲庞大的外汇流入、并抵消了一部分央票到期的影响，此外，央行还通过信贷额度和加强监管的方式来管理银行贷款。银行贷款和M2增速显著放缓，但由于表外信贷活动的扩张以及银行间市场贷款证券化的增长，整体流动性收紧的幅度依然较为温和。由于通胀压力不减，我们认为，未来几个月政府不太可能放松流动性控制的基调。然而，对全球经济复苏的担忧将会限制后续紧缩政策的出台。对现有信贷目标的实现将保证2011年剩余时间内的新增信贷对GDP比值较为宽松。我们现在预计2011年年内仅还有1次加息，事实上，我们认为就经济状况而言应不止1次，但就政府意愿而言其可能性很小。

未来几个月投资者应当关注以下几点：第一，由于企业去库存的完成，PMI和工业生产增速将见底，并将在夏末反弹；第二，房地产销售和新开工下滑，但保障房建设将会起到抵消作用，目前的房地产调控措施预计将在年内持续下去；第三，CPI通胀应在6-7月见顶，与此同时央行加息1次；第四，整体流动性（社会融资总量）预计将保持充裕，新增信贷流量不会再像一季度收得那么紧；第五，人民币逐步升值，兑美元汇率到2011年末升至6.2。