闽发铝业:短期债务显隐忧

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近期发改委、工信部等八部委将联合下发文件，对拟建的电解铝项目一律叫停，再加上近期铝价不断创新高且有望持续，铝业公司的"幸福感"将有望普遍提高。

四月底，继利源铝业之后，又一只小盘铝业股闽发股份登陆中小板。利源铝业在去年年底上市后，多次领涨铝业题材股，并且上市一个月左右就创造了20%以上的涨幅，此次上市的闽发股份给予投资者很多想象的空间。

海西铝材龙头不虚

据招股书显示，公司前身为成立于 1993年3月的福建省南安县闽发铝厂，2003年1月由黄天火等4名自然人共同出资设立有限责任公司，注册资金为1000万元，其中黄天火为最大出资人。公司自创建以来一直专注于建筑铝型材和工业铝型材的生产和销售，其中建筑用铝型材占比较大。

公司主要产品有铝合金建筑及工业型材二大类，建筑铝型材质量跻国内同行前列，工业铝型材更是独领，现已开发出100多个系列，10000多种规格的产品并荣获多项国家专利。产品主要品种和表面处理方式有氧化着色、电泳涂装、粉末喷涂、氟碳喷漆、断桥隔热、木纹转印、抛光染色、钢丸喷砂等，能最大地满足客户需求。公司研发中心可根据客户要求，承接各种合金牌号和各种特异型材的研发、设计和加工业务及各种颜色铝型材的表面处理；装饰工程公司可承接各类门窗幕墙的设计安装和售前售后服务等业务。

目前，福建省闽发铝业股份有限公司是海西板块的铝型材龙头企业，是福建省唯一获得“福建省铝型材星火行业技术创新中心”称号的企业，是我国铝型材国家标准的主编单位之一，是拟的《轨道列车车辆结构用铝合金挤压型材》国家标准起草单位之一、全国仅有的四家国标建筑铝型材试验研制基地之一、国家火炬计划重点高新技术企业。凭借多年的技术创新与研发、品牌培育和提升、销售渠道建设等差异化竞争策略赢得了行业内特有的市场地位。

债务风险不容忽视

在招股书中，公司主要对于主要原材料铝锭价格波动的风险，受房地产业投资增速放缓影响的风险和短期偿债风险做出了风险提示。

首先，在主要原材料铝锭价格波动的风险上，上海长江或广东南海灵通铝材现货市场价格成为最大的影响要素。报告期内，公司铝锭采购价格受国内及国际市场供求状况影响，波动较大，2008年、2009年以及2010年，公司铝锭平均采购价格分别为15,306.55元/吨、11,322.22元/吨和13,532.28元/吨，由于铝锭价格受国际、国内多种因素影响，未来国内铝锭价格仍存在一定的不确定性。虽然公司产品的定价方式为“铝锭价格+加工费”，当铝锭价格波动时公司具备一定的转嫁成本的能力，但是如果铝锭价格持续大幅波动，将给公司的资金周转、经营业绩造成不利影响。

其次，公司目前的主导产品为建筑用铝合金型材，2008年度、2009年度、2010年度建筑用铝合金型材销售收入在公司主营业务收入中占比分别为75.51%、73.65%和65.80%。尽管公司不断加大研发投入，保持工业型材的持续增长，建筑用铝合金型材所占比例逐年下降，但未来一段时间内，建筑用铝合金型材在公司业务中仍将占较大比重，其销售情况可能将受到国家宏观调控政策导致的房地产投资增速放缓的影响，从而给公司生产经营和市场销售带来一定的不利影响。

短期偿债风险似乎成为近期投资闽发铝业股份的最大风险因素。

公司2008年-2010年末的资产负债率分别为59.76%、60.09%和53.00%，流动比率分别为0.70、0.75和1.43，速动比率分别为0.36、0.43和0.92。虽然公司资产负债率趋于下降、短期偿债能力呈现出持续提高的趋势，且公司银行资信良好，拥有较高的信用额度，但如果公司的资产流动性下降，销售合同的付款期限大幅延长或大量销售货款不能按期收回，公司仍将面临较大的短期偿债风险。

业内分析人士则指即便引入战略投资者，闽发铝业的资金方面仍然显得相当紧缺，主要表现为短期负债率居高不下。作为建材类公司，闽发铝业2008-2010年末的资产负债率分别为59.76％、60.09％和53.00％，但流动比率缺分别为0.70、0.75和1.43，速动比率更是分别低到0.36、0.43和0.92。前两年的偿债能力远远低于行业平均水平，但最后一年的人为提升效果十分显著。

短期借款是企业的一种重要的资金来源。它筹资速度快，成本较低，因此，许多企业便以大量的短期借款代替长期投资，向企业提供战略实施所需的资金。但是，大量的短期负债会导致企业风险的增加，如果企业短期借款的比重高，则预示着企业必须准备大量的现金，来偿还近期的借款，一旦企业现金流短缺，就会导致企业整个项目经营运作的循环链断裂，陷入财务危机，也就有可能导致企业的战略失败。只有稳定、持续的现金流才能保证长期投资战略顺利实施下去。也就是说一个战略项目的筹资与投资方式要讲究一个“匹配性”问题，防止资本结构失衡。

闽发铝业存在这样的问题，为改善负债结构将部分银行借款调整为3年期的长期借款，截至2010年12月31日，公司长期借款余额为13,000万元，流动比率和速动比率得到大幅提高。经过一系列的精心操作，截至2010年末，闽发铝业流动负债15482.51万元，较上年末减少15480.41万元。截至2010年12月31日，公司资产负债率已从2009年末的60.09％下降至53.00％。

所以，尽管闽发铝业报表好看，但腾挪延期的1.3亿元债务是一大隐忧，，投资者需要警惕这一点。