风险股提示

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海普瑞（002399）

竞争环境加剧售价低迷

产品售价下跌，原料成本高企，严重挤压利润空间：去年占公司生产成本85%以上的肝素粗品采购成本大增，导致2011年销售成本增速远超销售收入。而山德士在2010年7月获得依诺肝素钠（一种低分子肝素制剂，原研厂家赛诺菲使用品牌名为Lovenox）的简化新药生产许可(ANDA)以后，原研药面临降价压力，从而压低肝素钠原料药出口价格。我们预计2011年全年销售成本相比2010年全年上升17%，而销售收入因出厂价下调下降5%；全年毛利为28.5%，相比10年下降1,354个基点。

产能严重不足，扩产计划2012年7月才能正式上马：公司现有冻干能力不足，今年来一直处于超额生产的的状态。从2010年5月募集资金到位，到2010年底为止，计划投资8.65亿元的“5万亿单位肝素钠原料药生产线”只投入了572.14万元（截至2010年期末投资进度为0.66%），预期2012年7月才能正式上马，产能不足严重约束公司2011-2012年增长空间，不利于其保持行业领先地位。

上游整合速度低于预期，下游制剂近期内业绩贡献小，协同效应未必实现：上游方面，海普瑞的两家控股子公司成都深瑞畜产品和山东瑞盛技术两家公司的基地建设进展顺利，达产后预计可提供20%左右公司所需肝素原料粗品，我们认为这对公司解决原材料成本高企方面作用有限。下游方面，尽管有合资公司成都海通药业定位于肝素钠制剂的研发与生产，力求拓展全产业链整合，但在短期内制剂业务尚难提供足够的业绩贡献。

云天化（600096）

受累停车及费用大增业绩同比下滑

受累停车，业绩低于预期。公司11年一季度实现收入21.34亿，同比增长33.8%，净利润1592万元，同比下降77.18%，每股收益0.027元，低于市场预期。主要原因是天然气供应短缺导致尿素持续停车，停工损失及财务等费用大幅增加近2亿，期间费用同比增加91.2%。

费用持续高位，后续有望改善。一季度公司费用率同比大幅提高5个百分点，达到18.6%的历史最高水平，其中管理费用同比增加64%，主要原因是停车导致维护修理费大幅增加，同时东明矿业和珠海复材并表增加了管理费用，而这两个公司本期并未带来收入增加。受新子公司厂房和设备带来的资金需求，公司短期负债增加，导致财务费用同比增加164%，我们预计随着新项目建成和募集资金到位，公司各项费用将有所下降。

现金紧张，资本结构有待优化。受累近年连续大额的资本开资和大幅上升的费用影响，资本负债同比上升3.8个百分点至72.2。公司现金流趋于紧张，流动和速动比例大幅下滑至0.83和0.65，现金流动负债比为-0.046。4月29日，公司非公开增发方案获得证监会核准，募集资金18.56亿，募集资金到位将有利于公司项目的及时完成，同时资产负债比将优化至67%，低于银行融资警戒线，有利于现金流压力的缓解。

北方股份（600262）

小市场高弹性资产注入仍有障碍

公司实际控制人为兵器集团，第一、二大股东分别为北方重工集团（35.44%）和TEREX公司（25.16%），相近的股权比例是公司资本运作的最大障碍，由于双方都没有退出意愿，上述股权07年限售到期后均没进行解禁处理仍处于限售状态。公司自上市以来再没新融资，我们认为：虽然兵器集团一直有资产注入的意向，但TEREX既不想被稀释股权又不肯参与增发，成为资产注入的关键阻力，假如该股权结构维持现状，短期难看到注入的可能。由于公司高端产品的部分关键零部件仍需要通过TEREX渠道进口，因此目前仍难以摆脱对TEREX的依赖，除非后者主动原意转让股权。公司大股东北方重工2010年收入达103.45亿元（公司收入20亿元），旗下民品资产主要包括特钢及无缝管系列、煤矿综采设备、专用车等，军品以火炮和装甲车辆为主，其IPO受阻后可能会寻求另外借壳或依托公司注入，目前分析前者可能性更大，但证监会近日拟的借壳新规若要求比照IPO审核借壳资产，则注入公司的可能性反而增大。

产品与技术：公司主要从事矿用自卸车的研制生产，涵盖从25吨级至360吨级所有露天矿场需求，市场占有率在70%以上。产品主要分为机械轮和电动轮两大系列，其中机械轮结构相对复杂，吨位小，故障率高，但造价便宜，电动轮正与之相反，受机械传动扭矩限制，100吨以上级别多为电动轮。虽然公司已经大部分消化吸收了TEREX的技术，但外购比例大是制约公司毛利提升的关键问题。矿车成本的约60%为外购件，发动机、齿轮箱等核心部件主要购自进口厂，其余国内配套，而且高端的电动轮系列进口件比例更大，因此反而毛利率更低。公司的核心技术优势在于对各模块系统的匹配与整合。另外公司近年来为拓宽产品线新开发了挖掘机和旋挖钻机，但由于基础薄弱规模太小，基本失败，今后也不会继续加强对这两者的投入。

大立科技（002214）

预计公司上半年业绩下滑

大立科技录得2011年1季度归属母公司净利润亏损676.1万元。公司归属母公司净利润亏损主要由于：报告期营业收入同比大幅下降。1季度公司总营业收入为1,791.6万元，同比大幅下降48.6%，主要由于报告期订单量大幅下降。我们认为，1季度销售收入大幅下降，一方面由于上半年为销售淡季，另一方面由于红外热像仪军品新订单尚未成形。我们相信，随着后续军品订单的成形，下半年销售收入有望增长。

报告期内毛利率较去年同期增长8.2%，体现出公司产品的盈利能力。

公司当期管理费用率、销售费用率及财务费用率大幅上升，分别同比增长35.7、9.5和16.4个百分点。我们判断，大幅上涨的费用率，一方面是由于客户订单开拓及资产重组方面的花费致使费用率大幅上涨，另一方面由于销售收入大幅下降造成占比上升。财务费用率大幅上升是由于募集资金存款利息减少及汇兑损失增加所致。公司预计2011年1-6月归属于母公司所有的净利润与上年同期相比的下降幅度为0-30%。

太原重工（600169）

新项目进展低于预期

公司一季度业绩低于市场预期，原因主要是：一是产品价格竞争厉害，包括公司和一重、二重在内的重型机械企业均加强了冶金设备领域包括锻压设备和出口产品等的市场争夺，相关产品价格也有所下降；二是预收账款减少；三是原材料成本、人工成本增加。另外，一季度相对是一年中收入的低点。

临港基地建设进程低于预期。公司08年底募集20亿元投资建设天津临港基地项目，该基地的产品主要以海洋工程、港口机械主，面向国际市场（出口）。该项目分三期建设，一期预计今年年底建成，明年开始贡献收益；二期还在报批，整个三期完成预计要到2015年，项目的进展低于预期主要是08年金融危机后填海造地的速度很慢，整个项目拟征土地1500亩，目前只拿到土地几百亩，二期土地争取明年能够拿到，整平地基，项目建设等需要较长时间，我们预计2015年临港基地能够实现收入50亿元。（原来预计整个项目实现收入100亿元，进展程度与未来收入都低于预期）。