货币政策与多难兴邦

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震灾发生后，货币政策继续从紧的必要性受到质疑。在这些质疑声中，人行不久前宣布大幅提升存款准备金率1个百分点。

还是让我们来看看境外金融抗灾的经验案例吧。国际经验的一个基本结论是，自然灾难与放松银根之间的确没有必然联系。

一个给人深刻印象的佐证是，2005年夏季飓风“卡特里娜”重创了美国的南部数州，虽然灾害损失规模惊人，但美国经济当时正处于上升通道中，飓风对整体经济的影响较为有限，美联储仍坚持将打击通胀作为首要任务，执行从紧的货币政策，在飓风过后不足一个月时进行了第11次加息。

当然，灾难发生后，货币政策放松的案例也有，但放松主要不是因为灾难造成了重大损失，而是另有隐情。我们来看两个情况。

一种情况是灾难对市场信心造成严重打击，市场流动性因此显著收缩。2001年“9・11”恐怖袭击之后，危机造成的直接影响在10月份已基本结束，但消费者和投资者信心受到消极影响，GDP增速预测出现下降。监测到这些情况，美联储果断调整了其货币政策，在“9・11”之后的三个月内连续四次降息，累计幅度远大于正常情况，有效提振了市场信心。

另一种情况是灾难正好在经济衰退期发生，为防止衰退加剧，货币政策需要加力放松。台湾1999年“9・21”大地震发生时尚未走出亚洲金融危机的阴影，岛内出口、就业形势悲观。为此，震后台湾“中央银行”释出1000亿元邮政储金作为项目低利融资。这显然意味着，灾难发生后，为配合灾后重建，央行推动了银行信贷规模的扩张。

应该说，上述两种情况均不符合我国的现状。震灾没有影响到我国经济增长的前景，也没有打击金融市场的信心并导致流动性紧缩；当前宏观经济整体形势也不处于紧缩通道。

灾难就是灾难。灾难的损失必须有人承担。在多数情况下，主流的灾后融资框架是，损失首先应该按商业合同由金融市场承担一部分，比如保险赔付。在金融发达国家，巨灾债券也起到了很大的作用。其次，财政（包括各类捐赠）应承担相当一部分，尤其是受灾严重的地区和群体的损失。再次，政府参与金融市场灾后重建。比如，提供担保，鼓励银行发放重建贷款。最后，余下的损失只能留给私人承担，这是无法回避的。

那么，放松货币政策意味着什么呢？放松货币政策实际上表示，通过扩张货币供给为损失买单。这无异于在战争时期，政府向央行透支，央行多印钞票供政府开支，当然，这终将造成通货膨胀。

一种最简单的货币政策埋单的方案是，央行可以让商业银行免去灾民的债务，然后由央行向商业银行支付这笔损失。然而，这种做法如果说曾经有的话，现在也难觅其身影了。1998年洪灾后孟加拉国的信贷政策发生了重大变化。在1980年代的洪灾中，银行通常取消受到影响的贷款，不同的是，虽然1998年农业贷款大幅增加，但既有贷款只是延迟偿还。台湾政府在“9・21”地震后出台的一系列金融扶持政策是在维持原有债权债务关系的基础上开展的。这也是美国金融业应对巨灾的做法。

因而，一出现重大灾难就要求放松货币政策是缺乏国际经验依据的。

我国地域广阔且地区差别很大，即便是同样的货币政策在不同地区间的效应也有所不同。对于货币政策效应而言，地区差别体现在地区经济结构的不同、市场化进程的不同、金融市场深化程度的不同以及金融结构的不同等。货币政策在地区间的有效性因此会有大有小，有强有弱。

同样，我国的货币政策工具中数量型工具占到了很大的分量。自2007年年初至今，存款准备金率共计上调15次，今年也已五次上调。当前准备金率的上缴办法是，各金融机构的法定存款准备金按法人统一考核。这就为实行地区差异化的存款准备金制度提供了方便。比如，这次调整准备金率就规定，地震重灾区法人金融机构暂不上调。因而，可以在保证整体紧缩的情况下，不影响灾后重建的资金供给。

另一个可以发挥的空间是信贷规模。信贷规模通常计划到各省甚至各地区，可以局部增加震区的信贷规模额度，来为灾后重建提供金融支持。

实行差异化的货币政策较好地契合了我国地区差距大、货币政策工具偏数量型的国情，并有望帮助实现由多难向兴邦的转化。