投资项目可行性分析

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提要对投资项目进行可行性分析是投资决策中的一项常规工作，也是保证建设项目以最小的投资换取最佳经济效果的科学方法。本文从系统的角度出发，对投资项目现行可行性分析方法中存在的问题进行思考，提出解决办法。

关键词：投资；项目管理；可行性分析

中图分类号：F83文献标识码：A

近年来，随着我国经济的迅速发展，投资项目可行性分析的应用逐渐变得十分广泛。但是，一些项目的具体分析过程还仅限于参照过去的项目投资计算方法，而没有采用合理的评估手段进行科学、合理和有效的投资评估，主要是因为项目可行性分析是一个大而综合性的系统工程，分析时只是采用手工方式从某一角度展开，没有系统地按相关的投资项目可行性研究的计算分析规范进行分析。

一、现行可行性分析中存在的问题

长期投资项目由于投资大，资源成本高，在较长时间内对企业财务状况和经营成果产生长期的影响，加上其流动性差，建设投资不可逆的特点，项目一经实施，大部分或全部投资便形成了沉没成本，无法收回，其潜在的收益和损失将难以避免。因此，在项目投资决策时，都需要进行认真地研究其技术上的先进性和实用性、财务上的可行性、经济上的合理性。由于我国经济增长模式一直主要通过规模扩张模式进行的，对投资的饥渴存在一种惯性。由此而引发的在投资项目可行性分析过程中存在着先天性缺陷。

（一）先立项后论证，可行性分析先入为主。人们在进行可行性分析的时候，总是尽可能搜集使项目可行的资料。投资思维模式是许多投资项目存在决策程序上的先天性缺陷。出于地方利益和官本位制，项目投资决策程序紊乱；先立项再论证，导致可行性研究流于形式，以项目可行为先导，分析所需的资料成为项目可行的有力论据，片面夸大项目建成投入使用后的效益性和对地方经济的积极影响，而忽略了由于所在地资源条件、能源供应、交通运输能力、市场竞争、产品寿命周期等因素可能带来的投资风险和经营风险。我国许多行业由于重复建设使得许多可行性评价非常好的投资项目建成后便亏损，其结果可见一斑。

（二）评估分析指标体系的缺陷。在有关教科书和新项目评估方法手册中，都是以古典投资理论的基本原理为出发点、评价指标的设计是在有关假设的基础上，基于评价时点上的净现值，由此延伸设计出其他指标的评价指标体系。但该体系本身存在着自身无法规避的缺陷。现行的分析指标体系是在充分考虑项目寿命期的现金流量，并假定未来的现金流量是可以确定的，用贴现的现金流量法通过计算NPV、IRR、投资回收期等指标来分析项目的可行性。但赖以计算这些指标的数据由于未来市场环境的变化，一方面现金流量并不是与预期的相符；另一方面贴现率也会由于市场利率、物价水平、融资渠道和金融市场的发展而变化。除此之外，由于时滞性问题的存在，企业的投融资筹划将更为重要，以往按年贴现计算现金流量的方法无法准确地评价有关项目的可行性。

（三）用不科学的假设条件计算指标

1、技术假设。技术上的先进性只是考虑论证时技术水平的相对先进性，未充分考虑技术革新的速度。

2、产品寿命期和产销量假设。长期投资决策虽然也考虑投资项目的经济寿命期，但更多的考虑其自然寿命期，并假定在寿命期内产销平衡，预期收入是可以实现的。由于投资项目建成后产销产品的生命周期有限，使得产品的市场价值只在一定时期内有效，投资时产品的有效寿命的程度决定了项目经济寿命的长短和寿命期内预期产销量能否实现。

3、投资和现金流量假设。在投资可行性分析中，以假定投资都是在期初投入的，经营期的现金流入和流出都是发生在期末。这种假定从便于计算有关指标的角度看是可行的，但从投资人投资管理和项目营运规律看，投资人不可能将其融资所得的全部资金在期初一次性地投入建设项目，再加上出于对融资成本的考虑，许多投资人会根据项目进程进行合理的融资筹划。经营期现金流入和流出也不可能同时发生在期末，二者之间存在很大的时滞性，其时滞的量度与项目所涉及的产品的特征有关。

（四）赖以决策的因素的权变性。由于我国正处于经济、法律、各项制度的不断发展和完善阶段，可行性分析中所赖以分析的政策、法律等优惠条件都会在未来发生变化，从而使项目评估分析的准确性难度进一步加大。现行的分析方法中虽然也通过不确定性分析测算有关因素变动对净现值的影响，但这种分析只是对未来某些因素出现的某种确定新的变化进行估计，或进一步采用概率统计方法测算有关因素变化的概率分布并测算期望净现值。但由于各种权变性因素的存在，评估分析上的有利因素很可能会变成不利因素，可行的投资项目会导致很大的投资损失。

二、完善投资项目可行性分析

为了使项目投资决策更具科学性，降低投资决策风险，客观上需要对现有的决策方法体系进行必要的校正。

（一）引入不可行性分析观念。作为投资方为了保证可行性研究的真实性，规避投资风险，为了克服项目可行性分析先入为主的缺陷，在编制可行性报告的同时，应引入不可行性分析的理念，从反面出发论证可行性研究报告所给定的建设项目方案，对项目所依赖的各方面的条件如资源状况、投资环境、项目布局、项目和产品的经济寿命期等方面进行全面的考核，尽量寻找出不利于项目实施的因素和不利环节以及项目实施障碍，对项目实施中由于各因素变动使项目无法持续实施下去的可能性进行分析，如果论证结果是反可行性研究不能成立，则更证明原来的可行性研究结论确实是可行的。如果反可行性研究能够成立，投资项目最终被确认为不可行，就要实事求是，以足够的勇气否定原来的可行研究结论，最大限度避免决策失误和投资损失。

（二）充分考虑时滞因素，正确测算现金流量。时滞是指从项目开始建设到建成投产所经过的时间。项目投资建设过程中一般会产生以下三种时滞：融资时滞、投资时滞、现金流入和流出时滞。融资时滞是指从与银行及金融机构签订融资协议到实际取得资金所经过的时间。由于投资是逐步进行的，因此企业不可能将所融的资金一次性地划入自己的账户，出于资金成本筹划的目的，企业将尽可能根据项目进度需要分次从贷款单位取得资金。投资时滞是指项目开始建设到建设投产所经历的时间。在项目建设过程中，资金的投入是根据项目投资预算和项目进度进行的，具有不规则性和不连续性的特点。

由此看来，现金流量的NPV、IRR 计算中假定的投资发生在T0是无法立足的。现金流入和流出时滞是指从现金资源投入到产生现金收益所经历的时间。因此，假定现金流入流出都发生在期末而进行净现金流量现值计算缺乏可操作性。由于时滞的客观存在，这就要求在计算NPV和IRR时根据项目投资和产品产销周期正确确定贴现期，对产品投入具有连续性的，可采用连续复利的方法计算营业现金流量的现价，即用PV=FVn*e-in替代原公式PV=∑FV*（1+i）-n。

（三）做好市场调研与市场预测工作。首先，扎实搞好项目前期对市场和资源、环境等因素的基础性调研工作。在进行有关项目市场调研的过程中，要认真细致地做好基础工作，通过资源利用模式和企业利润来源渠道等调查，准确摸清不同用户的市场有效需求规模和潜在需求规模，为项目拟建规模的投资决策提供可靠的依据；其次，运用市场调查和预测的科学方法，实现市场调查从定性分析到定量说明的转变。在项目可行性研究及其报告的编制中，要改变重技术、轻市场的现象，必须高度重视市场研究及其成果的表达。具体来说，就是除了要能定性说明拟建项目在资源、物质技术条件和需求方面的存在形式外，还须满足市场预测对调查在时间跨度上的定量要求。在完成市场调查的基础上，要运用专业知识、技术方法和基本经验，对所取得的资料加以整理，建立能反映市场规律的预测模型，用数据或图表的形式把定性的市场分析转化为定量的说明，以对未来项目的市场发展态势做出分析预测和判断。

（四）对项目进行社会评价。为保证投资项目与所处社会环境相协调，进一步提高项目投资的经济效益，就必须开展社会评价。这样，有利于对投资项目进行全面评价，促进国家社会发展目标顺利实现；有利于减少投资的短期行为和盲目建设，使投资的宏观指导与调控更加科学、合理、全面；有利于吸引外资，获得国际金融组织的贷款；有利于自然资源合理利用与生态环境保护。在当前的大规模投资建设中，社会评价应与项目的技术分析、财务分析、经济评价等放在同等重要的位置，并且贯穿从项目立项到项目实施直至项目终止的整个项目周期。

（五）注重投资的等侍价值，提高投资方向的准确性。从项目可行性分析到项目实施需要经过一段时间，在此期间内，项目实施赖以评价可行性有关因素可能会发生变化，根据相机抉择的原则，适当的等待有利于提高投资方向的正确性，有利于更为有效地利用资源。

三、总结

投资项目可行性分析，应有大量的、准确的、可用的信息资料作为支撑，必须采取客观、公正、实事求是的态度；信息资料的收集与应用一般应达到充足性、可靠性及时效性要求；项目可行性研究报告应能充分反映项目可行性研究工作的成果，以满足决策者定方案、定项目的要求。但是，从具体的投资项目出发进行可行性分析的研究，还需要进一步的深入探讨。

（作者单位：北京交通大学经济管理学院）

主要参考文献：

[1]王勇.项目可行性研究工作中的问题与对策探讨[J].项目管理，2007.2.

[2]光起，李春生.如何进行项目可行性分析[J].中国食品，2005.Z1.

[3]贾丽娟，辛士光.基于投资项目进行可行性分析的研究[J].今日科苑，2008.6.