华谊兄弟艰难转型路

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能够同时吸引马云、马化腾和马明哲的注意，华谊兄弟（300027.SZ）这回算是赚足了市场的眼球。

在停牌两个月之后，华谊兄弟修改了之前的定增方案，除了将原计划融资25亿元上调至36亿元之外，阿里的马云、腾讯的马化腾和平安的马明哲第一次聚首一家上市公司，无疑成为此次定增的最大亮点。

方案一经出炉，华谊兄弟股票毫无悬念封于涨停板，但随后公司股价的却是掉头向下。华谊兄弟高喊着“去电影化”，却又不得不融入巨资继续投身影视，在看似热闹的背后，华谊到底走向哪里呢？

三马捧场华谊定增

原本华谊只计划融资25亿元，发行对象并未明确，只是简单介绍为5名。

6月25日，华谊兄弟首次公布定增预案称，公司计划融资25亿元，其中5亿元偿还银行贷款，20亿元投入影视剧项目。与其同日公布定增预案的光线传媒（300251.SZ）更是抛出了融资28亿元的方案。定增公布当日，华谊股价走势波澜不惊，甚至收盘还下跌了2%以上。

就在不到3个月之后的9月19日，华谊兄弟宣布筹划重大事项停牌，在等待了两个月之后，华谊公告“三马”入股。

根据修改之后的方案，华谊兄弟拟以24.83元/股的价格向4个特定对象定增1.45亿股，36亿元募资中的31亿元用于拍摄影视剧项目，包括31部电影（超大型影片12部、大制作影片12部、中小制作影片7部）、10部（400集）电视剧，剩余的5亿元偿还银行贷款。与之前计划投资的12部电影和5部电视剧（共192集）相比，华谊手笔再度放大。

在4名认购对象中，杭州阿里创业投资有限公司（下称“阿里创投”）出资15.33亿元认购6175.58万股，深圳市腾讯计算机系统有限公司（下称“腾讯”）出资12.8亿元认购5155.05万股，平安资产管理有限责任公司（下称“平安资管”）出资6.8亿元认购2738.62万股，中信建投证券股份有限公司出资1.07亿元认购429.33万股。

马云和腾讯原本各自持有华谊兄弟4.03%和4.86%的股份，发行完成后，马云及阿里创投、腾讯和平安资管持有华谊兄弟的比例分别为8.08%、8.08%和2%，控股股东王忠军、王忠磊兄弟虽然持股比例跌破30%的重要红线，但仍以26.99%的占比处于控股地位。

相比于一般定增价格参考的“前20个交易日均价的90%”，此次定增价格为公告日前20个交易日均价的105%，“三马”入股诚意十足。

但这3家公司带给华谊兄弟的，绝不止资金这么简单，公司与阿里和腾讯还分别签署了战略合作协议。具体来看，电影项目方面，阿里、腾讯将在3年内获得5部华谊电影5%-10%的投资份额，华谊电影在新媒体渠道的传播，以及剧本的在线阅读、电影相关音乐、动漫、游戏等业务将与阿里和腾讯合作。

此外，3年内，阿里娱乐宝将投资由华谊主导的10部电影、华谊将获得腾讯的网络游戏或文学作品改编为影视作品的优先权，同时腾讯也优先获得华谊影视作品的优先改编权等。

“不怕神一样的对手，就怕猪一样的队友，今天我特别骄傲地跟大家宣布我们迎来了三位神一样的队友。”在11月19日的华谊兄弟战略沟通会上，公司财务总监兼互联网娱乐事业部CEO胡明不无兴奋的介绍道。

市场的回应是积极的，但鼓噪的连续涨停却并没有出现。复牌当日，华谊兄弟的股票毫无悬念的封于涨停板，将定增的溢价轻松抹平。然而，“三马”合一的威力也仅此而已，仅仅一个涨停之后，华谊的股价就高开低走放出天量，机构席位的联手抛杀成为华谊打开涨停的最大推手。

可以说，在公司主业持续下滑的局面下，华谊兄弟希望通过此次定增扭转公司业绩和股价的双重打击。那么，华谊缺钱吗？公司在高喊“去电影化”的同时，为何砸巨资重回电影呢？

巨额定增为哪般？

与同行业上市公司相比，华谊兄弟似乎很缺钱。

2013年末和2014年三季度末，华谊兄弟的资产负债率（合并报表口径）分别为45.12%和39.79%；与之相比，华录百纳（300291.SZ）负债率仅在8%左右，最为接近的光线传媒的负债率虽然大幅上升，但到三季度末也没超过35%，华谊的负债率在行业内处于最高水平。2013年、2014年前三季度，公司利息支出分别为8188.88万元和7480.03万元，占公司净利润的比例超过一成。

华谊缺钱与其习惯主导投资有关。根据艺恩咨询的统计数据，2014年上半年，五大民营公司拿下45亿元的票房，占到国产片总票房的70%。其中，光线传媒以13.56亿元的票房收入夺冠；但若论对公司收入影响较大的票房转化率，华谊以27.7%领先，光线传媒以14.3%的转化率垫底，仅为华谊的一半。

按照票房分成比例，制作方最多只能拿到票房净收入的三成多，华谊近三成的比例已经处于高水平的行列，正是由于公司坚持电影投资大比例控股的投资风格，在制作费用飙涨的情况下，华谊兄弟的大片模式需要的资金自然也水涨船高。

华谊遭遇的电影小年或许也是公司资金紧张的又一原因。由于制作周期和电影票房的不可预期性，影视公司难免存在收入的“大小年”现象，2011年华谊收入下降就源自当年电影及衍生收入骤降近七成。

2014年前三季度，公司电影及衍生收入只有1.51亿元，同比降幅超过70%，公司净利润全靠减持掌趣科技（300315.SZ）带来的投资收益勉强实现增长，对于每一部都需要投入大量资金的华谊来说，此次定增的36亿元巨款足够拍几部大片了。在公司战略沟通会上，华谊就表示，预计2015年将有15-16部电影上映，公司将迎来电影大年。

但也正是不断减持掌趣科技和转让子公司股权，一直钱紧的华谊账上保留了充沛的现金。

截至2014年三季度，华谊兄弟的货币资金已经创下历史记录的近20亿元；同时，持有的逾15亿元掌趣科技股票也可以随时变现，两者合计与定增融资额不相上下。

可见，华谊定增不是为了钱，或许引进新的合作伙伴远比增加资金更符合王氏兄弟的心思。在他们看来，华谊的泛娱乐平台才是最重要的。

华谊转型身不由己

就在公布定增之前，华谊11月1日公布了一份部分股票期权注销的公告，11名激励对象因离职而被注销股票期权，既有公关负责人，又包括经纪部联席经理，曾经星光熠熠的华谊如今已经出走数十名明星艺人，如今仅剩50余名签约艺人在列，且知名度大不如以前，华谊的转型把自己逼向了墙角。

“互联网娱乐板块什么叫转型成功？如果2015年该事业群业绩能超过我们第一个板块，我觉得他的转型就是成功的。”在战略沟通会上，华谊老板王忠军对互联网娱乐板块寄予厚望。

按照王忠军的介绍，传统的影视娱乐板块归王忠磊掌管，而未来五年事关战略转型的互联网娱乐板块由财务总监胡明兼任，王忠军则肩负起公司更具想象的知识产权授权和实景娱乐板块。

“这也是迪士尼多年来最赚钱的板块，甚至包括世界上很多靠这种模式赚钱的公司。”王忠军的想法是用3-5年的时间打造20个华谊兄弟的电影公社。“再过三五年能不能成为华谊兄弟最赚钱的板块，这是非常有想象空间的。当然，我自己非常有信心把这个业务板块做好。”王忠军对于实景娱乐的前景似乎笃定无疑。

就在各路资本纷纷涉足影视制作之时，华谊未来的布局却全部是“去电影化”。无论是主动转身还是无奈之举，都在透露一个信息：在更多的资本加入之后，依靠自身造血的传统影视公司在互联网浪潮前失去了优势，争取业务板块多元化是“华谊们”不得已的选择。

既然抱定了转型的决心，那么华谊就应该把资金投向“未来五年事关战略转型”的互联网娱乐板块，或者是由王忠军亲自挂帅的将来“最赚钱”的实景娱乐项目，但是在王忠军满脸都是转型的兴奋中，资金还是落在了自己最想摆脱的影视项目上。

正如胡明所介绍的，对于华谊兄弟来讲，拥有IP（知识产权）的原创生产能力始终是摆在华谊第一位的，也是华谊兄弟“血液里的东西”。这就是说，阿里和腾讯等投资者看重华谊的还是华谊生产内容的能力，至于王忠军所讲到的愿景，那是王忠军的梦想。

虽然华谊兄弟梦想成为世界级的影视公司，为了这个梦想，公司也不惜抛却原本最擅长的东西，但合作伙伴看重华谊的正是其最擅长的领域，这一点王忠军不会不知道，但他已经无法左右。