日元升值未有穷期?

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全球信用的收缩使将日元换成外汇进行投资的状况发生了转变，主要货币兑日元的比率开始出现变化，日元一路走高。此一状况持续下去，将会让出口型日本企业备受煎熬，“日元与日本经济”又将遭遇国际社会的玩弄

“黑色星期四”，8月9日国际金融市场发生了巨大震动，对于这个“大事件”，法国经济报纸《费加罗日报》如是评说。

震源出自该国最大的银行BNP（百富勤银行）。美国向一些没有什么信用的个人提供了住宅贷款（次优贷款），百富勤银行麾下的基金参与了进去，结果贷款回收成了问题，总行方面决定停止次优贷款。此结果刚一宣布，全世界的金融市场像是得了传染病一样，开始进入收缩状态。

欧洲中央银行（ECB）为了减弱金融体系的不安，当天决定向欧洲市场提供超过相当于15万亿日元的大规模紧急资金，8月9日以后，美联储及日银也迈出了共同步伐，连续几天向市场提供了资金。但是，投资者“逃避”心情强烈，欧洲震动带来了股价的下滑。

大概是世界各国的金融市场均感受到了“次优按揭”的怪异，美联储为了稳定金融市场，于17日紧急调整了金融政策，并没有按市场预测的那样下调美国政策利率(FF利率)，而是直接下调了0.5%的官定贴现率，而且延长了初级信用的借贷期间(从1天延长到了30天)。

其后，美国股价出现了一定程度的上升，但算不上已经稳定。8月21日，美联储主席伯南克与美国参议院银行住宅都市委员会负责人进行了会谈，两人商讨了稳定金融市场的对策问题，但当天的30种道-琼斯工业股票价格指数收盘时还是下跌了30点，美国财务部长保尔森说：“目前还不能立即找到解决信用收缩的对策。”市场不安卷土重来。

规避风险，抛售日元

全球市场的现金流也出现了新的变化。从美国投向海外市场的资金，为了“规避风险”开始出现了逆流，其象征是外国市场“借进日元”的现象开始出现了变化。

过去，人们是借入利率较低的日元，然后将这些资金投向利率高的国家。但现在突然逆转，开始转投日元(购买日元)，令日元汇率出现了急剧上升。8月17日一天日元从前一天的116兑1美元，猛增到111日元兑1美元。

美国芝加哥商品交易所提供的数据显示，日元借贷交易数额在减少。在该交易所交易的日元期货，在6月26日买卖差额为189，000张，但到了8月14日已经下降到了22，000张，在短短的两个月内，仅有最多时的1/9左右。

出现这种情况的原因有几个：第一是汇率变动幅度在扩大，第二是股票市场价格在下跌。

汇率的变化表明，过去汇率只发生小范围的变动，但现在变动大了以后，发生了外汇差价，让那些希望通过国与国之间的利率差赚利息的人完全失去了希望。急剧的日元升值、股价暴跌，8月17日当天市场参与者预计的变动幅度为22.5%，比前一天突然增加了9%左右。变动幅度的提升，让这些参与者几乎无利可图。

日元汇率的走高，让借日元进行交易的对冲基金降低了投资能力。为了填补因为投资股票而造成的损失，他们不得不采取相反的措施：购买日元抛售美元。

在借进日元去外国投资的过程中，很多个人投资者均使用了外汇保证金交易(FX)方式。矢野经济研究所的调查表明，FX的市场规模(保证金)在2006年年底与上一年相比增加了62%，达到6133亿日元。他们为了买进土耳其里拉、冰岛克朗等高利率通货，而抛出日元，其利率差收入(交换点)是惟一的追求目标，日本最近的报道显示，“一些家庭主妇闲来无事，靠FX赚取了巨额利润，因为没有纳税而被曝光。”这样的报道更加为FX交易推波助澜。

玩FX交易的投资家们，现在面临着抢购日元的压力。由于日元急剧升值，投资家们放在金融机构那里的保证金在日元升值到一定程度以后，被强制性“去损”(没收)，这样的情况已经发生不少。

据JP摩根的推算，FX使用的抛售日元一时曾达到7万亿日元，但8月16日一天就被压缩了2.5万亿日元，到了8月17日，已经仅有3.2万亿日元，不到最高时的一半。

世界各国的金融市场先后突然陷入一种混乱状态，似乎在流行一场传染病。ABN阿木落银行外汇本部本部长高安佳子说：“何时能回到借进日元进行投资的状态，谁也说不清楚了。”

日美利率差在缩小，日元有可能逼迫110

美联储在提高了官定贴现率以后，美元日元汇率开始在115日元左右变动。日元的急剧上升得到阻止，但变动率依旧很高，未能将其打压下来。外汇市场的参与者们目前只能眼睁睁地看着。

与次优按揭相关的投资损失也许很快会把火烧到其他金融领域，人们越发地疑神疑鬼。三菱UFJ证券资深经济学家吉川雅幸说：“如果信用收缩的动向不能解消的话，有可能出现美国FF利率与官定贴现率同时下调的现象。”

外汇市场现在最大的买卖材料就是股价，这是市场是否已经动摇的最好晴雨表。如果股票市场能稳定的话，还有可能出现“借进日元投资外国”的现象，但目前似乎无人看涨日元，市场上人们大都看跌日元，花旗银行日本主任经济学家藤井知子说：“如果希望汇率方面的混乱能得以收拾的话，还需要对政策性利率的差别进行调整。”

但是，日美欧的金融政策要看9月以后的股价而定。日本景气继续扩大的话，日银总裁福井俊彦将不会提高利率。而美国经济中的住宅需求进一步减退的话，个人消费趋冷，整个经济将令人担忧。9月将出现美联储下调FF利率的情况，瑞穗银行资深经济学家饭冢尚米说：“这是美国经济比预想的还明显下滑的一个预兆。”从日美政策性利率变更、经济基础状况的比较来看，日美外汇变化将最终带来日元升值。

购进日元抛售美元将持续到何种状态呢？目前人们认为110日元是条警戒线。按第一生命经济研究所的推算，1美元兑换110日元以后，出口比率比较高的汽车产业，其利润将比上年度减少14.4%。

目前大多数企业认为，日元与美元的汇率在115左右会稳定下来。日本国内的大多数出口企业基本上持这种观点，以此为基点制定了经营计划。而且还通过预约的方式，在期货方面采取了买进日元卖出美元的动作。

但是，西挨贴综合银行外汇营业部长斋藤裕司认为，“如果超过110日元，其上升进度会非常的快，出现1999年11月的102日元的现象。”JP摩根主任FX战略家佐佐木融则说：“1998年俄国危机时，美联储降低利率后，出现了美元的暴跌(日元的飙升)。”

每升值1日元企业将减少350亿日元的利润

在欧美等国构筑了销售体制，在收益上依靠国外的企业，将受到日元汇率的强烈影响。

正在重组的三菱汽车，虽受到了日本国内市场的限制，但在欧美市场销售得不错，而且基本上是从日本组装好汽车以后出口到国外。日元对欧元的汇率升高1日元，该企业将减少5亿日元的利润。丰田情况就更甚了。尽管丰田也通过外汇期货的方式规避风险，但日元汇率每升值1日元，丰田将减少大约350亿日元的收益。如果日元持续升值的话，今年丰田获得有史以来最高收益的预想将化为泡影。

原文刊载于日本《东洋经济周刊》（2007年9月1日）。陈言编译。

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