A股四季度现曙光

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9月以来，以欧债危机升级为导火索而引发的地量调整阴霾笼罩股票市场。进入四季度，多家券商研究机构判断，虽然目前A股估值较低，但市场在当前点位言底尚早，交投清淡情况下的低位震荡仍会维持一段时间。

券商研究机构同时表明，四季度A股市场或经历一个探底并反弹的过程，但反弹空间可能较为有限。对于沪综指核心运行区间，不少券商判断可能在2400点到2800点之间，少数比较乐观的券商向上看到3000点一带。

四季度反弹成惯例

福州一家本土私募基金经理周天(化名)在接受本刊记者采访时表示，今年特别是4月中旬以来，A股市场的走势持续偏弱。进入三季度后市场又持续受到海外冲击的影响，继续保持底部震荡的格局。然而从另一个角度考虑，长期的弱势行情也为市场积累了一定的做多动能。如果海外冲击在四季度出现喘息窗口，那么市场有可能走出估值修复行情。

近期，美国M2货币供应量的高增速可能是欧债危机恶化引发的避险情绪导致。再叠加上美国核心通胀上行对美联储政策的制约，两方面的因素有利于美元指数延续三季度以来的反弹，进而打压大宗商品价格，有利于国内通胀数据的回落。

同时，房地产市场进入传统“金九银十”销售旺季后，9月成色严重不足，对10月份预期似乎也难有起色。如果房地产市场需求不振引发价格下跌，这有利于进一步减轻国内通胀压力，使政府在政策调控方面有更大的腾挪空间。周天认为，通胀压力减小以及房价下降，有利于改善投资者对通胀的担忧情绪，同时扩大国内政策的选择空间。对市场而言两方面的因素都利于市场企稳反弹。

正如欧美股市上广泛流传的“Sell in May and go away”一样，近几年全球股市从五月份开始都会出现一波明显向下调整行情。Bloomberg的数据显示，标普500指数的月度收益变化战律中，无论是1929年开始还是1980开始计算的月度平均收益趋势都显示，三季度美股季节性走势较为疲软。2011年标普500指数走势也基本符合季节性规律。而在国内市场方面，A股在9、10两月的历史平均都没有正收益。今年A股9月份的表现较弱，基本符合这一规律。

另一方面，季节性规律显示每年四季度全球股市获得正收益的概率较高。美股在四季度上涨的季节性规律非常明显。研究机构莫尼塔认为，如果美股在四季度企稳，有利于缓解我国国内市场对海外的担忧。同时A股11月和12月的表现也好于9月和10月份，预示着市场有可能在四季度有较好表现。

除季节性因素以外，历史数据显示自2009年美联储开始执行量化宽松政策以来，中国的通胀读数与美元指数负相关性越来越强。四季度美元阶段性走强有利于控制我国国内的通胀。

积极因素将逐步积聚

周天指出，我国的国内宏观经济政策调整具有明显的周期性。通常情况下，4月、7月和10月是政策调整的敏感时点。自2010年10月国内政策定调“稳健”以来，宏观调控引发的经济放缓导致A股持续疲软。在经济持续放缓过程中，A股市场对调控政策预期的变化可能引发市场估值的反弹。

如果9―10月中旬之前，欧债和美国糟糕的经济基本面导致全球资本市场系统性风险再次释放，那么国内调控政策有可能会在十月中下旬(即：10月18日三季度GDP等数据，以及十七届六中全会结束后)出现一定程度的灵活微调和结构性放松，并可能引发市场估值反弹。

目前，国内政策依然以控通胀、调结构为主。在欧美经济二次探底风险上升的情况下。10月份公布三季度GDP数据后，国内调控政策存在一定程度灵活微调的概率。但是，政策调整力度和范围有多大，取决于海外经济风险有多大。周天认为，欧美摔的越惨，国内政策调整带来的结构性反弹力度可能越明显。

10月中下旬是关注政策是否调整的关键时点。在国内经济可控放缓的情况下，欧美经济走向以及国际金融市场动荡的剧烈程度，将成为决定政策是否调整以及影响政策调整力度的关键因素。莫尼塔的研报显示，过去20多年的历史规律显示，8～10月中旬都是容易爆发金融市场大波动的敏感时点。目前看来，引发这种系统性风险的基本面因素仍在积累，A股市场面临负面外部冲击的可能性仍较高，因此配置上需继续规避负面预期体现不充分的强周期性行业。

申银万国市场研究总监桂浩明认为，当前市场具备两大突出特征：一是在连续大幅度下跌并且屡创新低以后，股指进一步大幅下跌有难度；二是尽管股市低迷，但仍有一定个股行情出现。这预示着底部特征开始慢慢显现，但股市转暖须以增量资金明显流入作为前提，至少在近一段时间，股市可能不会有增量资金明显流入，而盘中存量资金的活动，自然又难有作为，这就决定了在目前股市还将维系成交萎缩的状况，地量交易的格局还会继续。

虽然纷纷表示四季度A股市场大级别行情难出现，但研究机构普遍认为，未来几个月市场会出现一定程度的反弹，对沪综指运行核心区间的判断则普遍落在2400～2800点。

东北证券的研报认为，引发前期市场回落的因素在四季度可望有所弱化，伴随着物价回落，股市震荡回升的因素正在积聚，年内股市有望在物价回落、流动性改善、经济下跌后的企稳中逐步寻找到回升的动量；而本轮物价回落初期，股市有望演绎震荡筑底而后回升的形态。

中信证券也判断，市场四季度将回归均衡，同时A股将出现一定程度的反弹，推动因素包括通胀下行时间窗口打开、多部委协同解决地方融资平台问题、新兴产业“十二五”规划颁布、海外市场风险逐步释放等。

而市场将出现年内最后一跌的可能性也存在。瑞银证券提出，促成A股市场最后一跌的推动力可能来自经济增速持续放缓，业绩增速大幅下滑，流动性持续紧张，地产去库存暴露风险，全球经济增长放缓趋势愈发明显等。与此同时，本轮周期指数最低点也可能出现在四季度。

从国内宏观流动性及风险偏好来看，海外环境动荡大大提升了风险溢价，在持续紧缩货币政策效果已经逐步显现，但国内通胀压力仍然处于高位的情况下，货币政策可能进入观察期，维持偏紧的状态是大概率事件，加大收紧力度的可能性较小。在这个大背景下，A股可能处于低位震荡，投资者应维持较为谨慎的态度。

主题投资仍需关注

在配置上，部分研究机构提出，今年机构间业绩差异微小、行业配置均衡，意味着博弈策略不再单一化，配置、主题、个股都可以成为反弹中寻找的主线。

周天认为，如果四季度海外冲击引发政策调整，结构性积极的财政政策更可能倾向于政策重点关注和倾斜的方向。随着欧债危机带来的欧美经济二次探底风险明显上升，市场调整过程中，需要关注受益于积极财政政策的民生和消费相关行业，如：文化娱乐、医疗、农林牧渔、餐饮旅游和节能环保。

中信证券建议左侧布局金融周期，标配低估值的金融、房地产，以及与节能减排、缺电限电影响供需关系较为密切的基础化工、有色金属、焦煤等。

瑞银证券四季度相对看好食品饮料、纺织服装、通讯设备和银行业。国信证券则建议继续关注中下游的行业，尤其是半年报业绩增速不错的行业，如机械设备、食品饮料、零售和纺织服装等。以及前期跌幅较大的一些行业，如软件、银行和券商等。

东北证券提醒，四季度市场投资风格依然有小幅切换的要求，须防范业绩地雷。板块配置上，应立足于经济回落阶段需求稳健的行业，更偏重于流动性改善主线、并关注经济回落后止跌企稳的动力源。根据其建议，投资者可关注低估值的券商保险等大金融板块以及部分政策红利的农资、医疗等板块；并积极关注稳健需求为主线的五类“运营+配套设备”主题。

在主题投资方面，中信证券提示关注未来将公布的新兴产业“十二五”规划，认为其中重大节能技术与装备、环保技术装备与产品、物联网云计算、新能源集成应用等领域更容易在政府投资或者补贴推动下，比较明显地转化为企业业绩增长。