印度卢比玩蹦极

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自伯南克暗示美国可能退出量化宽松政策后，国际资金纷纷撤离新兴市场，巴西、南非和印度三国货币在24个新兴国家里贬值最大。

8月28日， 卢比对美元大跌4%，创下20年最大跌幅纪录。翌日，在印度联储表示将采取直接向石油企业提供美元的措施后，印度卢比从纪录低位反弹，创出2009年来最大涨幅——印度卢比对美元报66.5950，较上一交易日大涨3.35%。

虽然玩了一次蹦极，但印度卢比的大幅贬值已是不争的事实。

贬值原因

自今年1月以来，印度卢比对美元已下跌约20%，而过去两年内印度卢比对美元累计贬值幅度超过了30%，贬值幅度已经接近上世纪90年代初卢比货币危机时期，1991—1992年间卢比贬值37%。

那么，是何因素导致了印度卢比汇率的暴跌？此次印度卢比暴跌的导火索是5月份以来市场对美联储缩减QE的担忧。5月份，美联储开始热议QE退出，虽然之后由于美债收益率上涨压力美联储出言安抚市场，但是对QE退出的市场预期已然形成，导致国际资本从新兴市场回流美国，加大新兴市场货币贬值压力。而堡垒最易从内部攻破，长期的巨额经常账户赤字和依靠外部融资的印度首先遭到国际资金的抛弃。

自2008年美联储实施量化宽松政策以来，已经向全球市场注入超过12万亿美元的资金，这个数字相当于全球1/6的GDP。这些便宜钱在过去4年里共有近4万亿跑到新兴市场里，因为新兴市场增长更加强劲。

不过，由于市场对美联储可能会退出量化宽松的预期，热钱纷纷从新兴市场撤离，导致了新兴市场的金融震荡。

其中，印度可能不是最糟糕的，但一定是最糟糕者之一。1997年的亚洲金融危机和2008年的世界金融危机，印度都能独善其身，盖因那时印度没有巨额的经常帐户赤字，且2008年时还拥有可观的外汇储备。

而且，在过去4—5年里卢比接受浮动汇率之后，印度政府一直在利用境外流入的金融化资金去填补资金缺口，所以当外资大量出逃时，就会给印度市场带来巨大的震荡，导致了卢比的大幅度贬值。

这不禁让人猜测印度会不会变成1997年的东南亚，那时候受到热钱突然撤离的影响，东南亚国家的货币快速贬值，导致亚洲金融危机。更糟糕的是让人回忆起印度经济改革前夜的1991年，当时，印度政府几近破产，不得不以黄金作为抵押向国际货币基金组织（IMF）借款，从此打开了经济改革的窗口。当年卢比贬值了37%，经济增长率下降至2.1%。

美国QE退出策略还没有最终成行，估计负面影响会在未来几个月内持续发酵。对于印度这样一个经济有问题的国家，影响可能会比较明显，经济疲软、美元外逃、本币贬值、通胀高企、政府紧缩，经济更加疲软，会形成一个恶性循环。

治标不治本

自2008年卢比对美元达到高点后，至今已经下跌了37%。面对卢比贬值的巨大压力，印度政府和央行采取了一系列挽救措施：

7月15日，印度央行在经济不景气的情况下逆势加息，一次性将边际贷款工具利率和银行利率从8.25%上调200个基点至10.25%；8月13日，印度政府宣布将黄金、白银和铂金的进口税上调至10%；8月14日，印度央行发表声明，将居民往海外汇款的限额从每财年20万美元削减至7.5万美元，同时将印度公司海外投资限额从净资产的400%降至100%。8月16日，印度央行禁止金币进口；8月29日，印度央行宣布，将向国内石油企业提供“外汇互换窗口”，来满足国内三大石油公司对美元的需求。这一互换工具将通过指定银行以固定汇率向这三家公司提供美元。至此印度央行的互换工具正式启动。

然而，迄今为止印度央行推出的旨在控制经常账户赤字、恢复经济增长等的一系列措施均无法阻止卢比直线下跌，这些措施收效甚微，更令人担心的是，一系列管制措施反而加速了卢比的恐慌性下跌。因为这些措施无法解决导致卢比暴跌深层次问题，只治标不治本，且治标的力度亦是非常有限。

作为一个长期外贸逆差国家，印度仅阻止资本外流远远不够，还必须找到吸引资本流入的办法，但这在目前的形势下是不可能完成的任务。

印度卢比汇率崩溃的深层次原因在于印度经济长期的不平衡性，持续高涨的经常账户赤字和财政赤字以及持续高企的通货膨胀是卢比下跌的根本原因。

首先，印度的经常账户长期巨额赤字状况，2012年赤字占GDP比例已经高达4.8%。一方面因为印度是内需驱动型经济，出口无力；另一方面，印度对原油和黄金的巨大刚性需求贡献了印度经常账户赤字的大部分。

其次，印度的财政赤字问题由来已久，过去20年财政赤字平均约7.7%。更重要的是，印度的财政支出主要用于支付补贴、工资以及利息，而未进行投资和基础设施建设。

再次，印度通货膨胀长期高于其他新兴市场国家，2009年以来，印度的GDP平减指数维持在约7%—8%的水平。

另外，在外部大环境下，美元已经进入牛市周期，这给本就脆弱的卢比雪上加霜。

卢比贬值、资本外流和印度央行为了稳定汇率逆势加息造成印度融资成本高企，将进一步拖累经济、恶化经常账户、推高通货膨胀。

可以说，印度卢比汇率、经常账户赤字、经济增长、财政赤字、通货膨胀已经形成了一种恶性循环。印度的经济增速的下滑、持续的高通胀和长期难以改善的结构问题使印度前景悲观，只会让印度控制资本外流的措施加剧市场的恐慌，而加速卢布贬值。由于印度的经济结构问题短期内难有真正改善，而且当前印度卢比的汇率调整远未到位，所以卢比贬值远未结束。

总之，美国经济的相对稳定和长期看好，加上新兴市场自身问题的暴露、经济增速下滑，将支撑美元的牛市和加速资本回流美国，而资本回流美国和美元大幅升值对应的是新兴市场麻烦的开始，特别是像印度这种国际收支有问题的国家。