永新股份 抗风险能力增强

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2008年，公司经营现金流同比大幅增加80.09％，速动比率均超过了1.60，主要资产周转率大幅超越行业平均水平。

永新股份(002014.SZ)股价从2008年10月底开始一路上升，截至目前增长了近100％，成为A股市场中的一颗明星。在许多企业现金流都紧张的2008年，公司经营现金流同比大幅增加80.09％，抗风险能力进一步增强。

永新股份是国内塑料软包装行业的龙头企业之一，公司主要从事彩印复合包装材料、真空镀铝包装材料、塑料软包装薄膜的生产与销售。2005年中国包装联合会塑料制品包装委员会数据显示，公司的市场占有率为3.5％，位居行业首位。

作为行业的龙头企业之一，公司营业收入增速高于行业平均水平。销售收入从2004年的4.5亿元左右增加到2008年的12.19亿元，4年时间内，销售收入翻了接近三番，净利润增速和销售收入增速基本保持一致，业绩比较优秀。

公司产品的原材料成本占比在80％左右，主要是BOPP、PE薄膜及粒料、CPP薄膜及PP粒料等，均为石化衍生物，受原油价格波动影响较大。目前主要产品售价下调明显低于原材料的跌幅，毛利率水平在2008年四季度大幅上升，近几年，毛利率总水平也维持稳中有升。

公司下游客户基本上都属于行业内的龙头企业，拥有很强的品牌影响力以及综合竞争实力，因此抵御经济周期下行的能力较强。2009年全年公司的经营计划是主营业务收入保持平稳，力争完成销售收入117,000万元：利润总额持续增长，力争完成9,300万元。在过去10年中，国内塑料包装行业，产量的平均年增速超过11％。未来高性能、环保型的塑料软包装材料仍将受到市场的青睐，成为行业的发展方向。

国内软包装企业绝大部分集中在珠江三角洲和长江三角洲地区，上规模的大型企业只占10％左右。随着行业周期的变化，行业总量产能已过剩，竞争力不足的企业正被挤出这个市场。结构性调整趋势显现，市场份额将重新划分，给行业内优质企业带来并购的机会。

在许多行业都面临现金流紧张的2008年，公司通过快速消化库存，加大货款回笼力度，使得经营现金流量较2007年同期大幅增加80.09％。资产负债率维持在30％附近，速动比率均超过了1.60，主要资产周转率大幅超越行业平均水平，显示出公司较好的管理能力。

公司主要有4个投资亮点。

第一，未来一段时间，由于原油价格在低位震荡，公司原材料价格的大幅下降将有助于缓解成本压力。由于公司主要采取的是“以销定产”策略，所有库存均有销售订单相对应，故大额计提存货减值损失的风险较小。同时，原材料价格大幅下降的过程中，公司能在较短时间内享受到原材料成本下降所带来的正面效应。

第二，下游需求存在一定的刚性，受宏观经济影响相对较小。公司彩印复合包装材料的下游行业中，食品类包装和洗涤类包装所占比重较大，其销售收入超过公司主营业务收入的80％以上，这些下游行业受经济增速放缓的影响相对其它周期性行业而言较小。

第三，公司股权激励逐步落实，能有效地调动公司管理层和重要骨干员工的积极性，这将有利于公司业绩实现长期平稳快速增长。

第四，作为行业内的龙头企业，公司有一定的能力通过收购其他中小企业，扩大规模，实现业绩的稳步增长。

公司股价从2008年10月底开始一路上升，截至目前增长了近100％，已经高于股权激励计划的行权价格。目前公司的PE为20倍、PB为2.20倍、PS为1.11倍，按照估值模型，股价估值空间为7-12元。考虑到公司作为行业龙头的抗风险能力和成长性，股价具有一定的估值优势，可逢大盘调整时，适当介入，波段操作。