暗战:港交所VS港商交所

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“香港商品交易所将为中国争取商品定价的话语权而努力。”香港商品交易所主席张震远在出席某论坛活动时，表达了香港商品交易所的发展愿景。

香港商品市场发展长期滞后，随着内地对于大宗商品贸易需求的不断增加，成立于2008年的香港商品交易所（HKMEx）一度被看好，认为其有能力成为亚洲区内主要的大宗商品区域定价中心。

但2012年12月，香港商品交易所（HKEx）成功收购伦敦金属交易所（LME）后，香港突然拥有了两个商品交易所。面对LME长期积累的大宗商品产品发展经验，和雄厚的资金实力，港商交所应当如何突围，实现其定价中心的目标，一时成为热议话题。

港商交所诞生

商品市场的发展，曾是香港一直心有余而力不足的领域。

长期以来，港交所的强项在于股票交易、新股上市、股票衍生产品等方面，期货产品开发则相对缓慢。2008年，港交所推出旗下首款黄金期货产品，每张期货合约定价以100金衡盎司黄金价格为基础，合约月份包括现货月及下两个自然月。

但由2008年推出至今，该黄金期货产品的交易量逐年下滑。2008年刚推出时，日均成交量约62手，2009年时滑落至日均约27手，2010年时再降至日均23手，至2011年时日均仅为15手。而进入2012年，此黄金期货合约全年成交共两张合约。

“由于香港现货市场发达，港交所的期货产品一直发展缓慢，且多以股票型衍生产品为主。”信和国际期货董事总经理明小冲表示。目前在全球衍生工具合约，即包括期货和期权两部分的合约交易排名中，港交所只能位列第13名，远远落后于排韩国证券期货交易所、芝加哥商品交易所集团等，甚至比巴西证券期货交易所的排名更低。

在此背景下，香港商品交易所于2008年成立。成立之初，港商交所便有心争夺亚洲区内大宗商品定价权，成为区内主要商品交易所。

港商交所在成立之初便吸引到了中远集团、工商银行、俄铝大股东持有的En+集团等大股东入驻，当时成立的新闻会，更是邀请到时任香港财政司司长曾俊华前来助阵。2009年3月，港商交所委任前纽约商品期货交易所副主席艾伯特为港商交所总裁，负责港商交所的常务工作。

但直到三年后的2011年5月，港商交所才推出自己的首款期货产品，以美元计价的黄金期货合约，并紧接着在2011年7月推出以美元计价的白银期货合约。2012年全年，港商交所旗下期货产品成交量超过140万张合约，日均成交量5814张合约，全年总成交金额718亿美元。

2012年6月15日，港交所以13.88英镑成功收购伦敦金属交易所（LME），全部收购事项在当年12月6日完成。港交所行政总裁李小加此前曾在介绍港交所最新三年计划时表示，港交所之后将通过推出人民币的货币产品、利率产品、大宗商品建立一个跟人民币直接相关的平台，发展港交所作为区内主要商品交易平台的作用。

相比港交所，成立年限较短且尚未上市的港商交所，接下来将不得不面对并购LME之后的港交所的直接挑战，资金压力则是其亟待解决的第一号问题。

取胜关键

但在香港各期货经纪商的眼中，港商交所则是更值得信赖的合作伙伴，“港商交所一直非常注重市场的发展，也注重与各期货经纪商之间的沟通，私下里我更愿意港商交所能成功。”某香港期货公司高层表示。

目前期货公司加入商交所会员公司只需缴纳入会费50万港元，如此“亲民”的入会门槛，也是港商交所努力开拓市场的明证。港商交所成立至今已合共发展会员公司38家，包括6家结算会员及32家经纪会员。多数主流中资期货公司，如中国国际期货、广发期货、中银期货、交银期货等都已经成为了港商交所的会员，而其清算会员中，更包括近年来同样致力于发展期货事业的中银国际。

前任香港特首曾荫权曾形容港交所对商交所的看法为“港交所‘睇死’张震远难以成功，自己又不用心去做。”曾荫权指港交所认为做商品期货短期没有盈利前景，且实物交割涉及大量人力物力，因此有港商交所作为竞争对手，至少可以使港交所正视商品期货市场的发展。

不同于港交所可以通过增发、配售等多种途径从二级市场进行再融资，港商交所目前最主要的收入来源为交易费。若比照LME场内交易费用每手0.08美元，场外交易费用每手0.27美元，另外由今年7月起，LME引入user fee，单边收费每手0.79美元。

事实上，LME的盈利水平也一直未尽如人意。2010年和2011年全年，LME实现净利润分别为945.6万英镑和768.2万英镑，以13.88亿英镑的收购价计算，此次港交所收购LME市盈率高达181倍。

而两家商品交易所能否突破中国市场的发展，关键一步在于能否在内地建立起仓储设施。LME在2012年底时开始与由宁波港管理的梅山保税港区洽谈设立交割仓库一事，填补LME交割网络中的缺口。港交所也已表示，计划支持LME将交割仓库网络扩展至内地。

此前在收购LME时，港交所曾对LME股东保证，称自己有能力说服中央政府，批准LME在华设立仓库和允许更多中国企业在LME交易。

港商交所在成立之初，便觊觎内地仓储设施发展，2008年6月时曾宣布在内地设立交割仓库机构，以进行期货实物交割。但同年中国证监会期货监管部则于其官方网站发出通告，明确指出现阶段禁止任何境外期货交易所及其它机构，于境内设立商品期货交割仓库，或从事其它与商品期货交易相关的活动，直指商交所的交割仓库设立计划。

对此，港商交所并无明确回应，而其在内地的仓储设施也未有进一步的发展动向。

事实上，除了港交所和港商交所互相之间的竞争以外，最主要的是，建仓安排本身是否会威胁到内地现有三大期货交易所的利益。从业务经营范围来看，港资商品交易所和内地的商品交易所之间多存在重叠，上海期货交易所也经营各种基本金属合约，并积极拓展国际业务，而大连、郑州两地的交易所也在游说中国证监会批准其上马新的大宗商品合约，而一旦港交所或港商交所将业务范围延伸至内地，如何处理与三大期货交易所的关系，仍是一个微妙的问题。

前路漫漫

在接下来的产品发展规划上，港商交所将与港交所产生“正面交锋”。

港商交所下一步计划发展人民币计划的期货铜合约。而LME的强项在于基本金属产品，如铝、铜、铅、锡、镍、锌等，也是目前世界上主要的基础金属定价中心。

港商交所若想绕过LME，或在此基础上发展区域定价中心，仍存在诸多方面限制。在产品设计研发方面，港商交所并没有出现非常贴合亚洲市场需求的产品，同时目前商交所仍不是24小时交易的交易所，交易时段为香港时间上午8时至晚上11时，开盘竞价时段为香港时间上午7时30分至8时，每日及最终结算时间将为香港时间晚上11时30分。

此外，香港市场并不是商品的主要生产地，也不是商品的主要消费地，要发展期货区域定价中心，依靠的仍是中国概念。而要提高期货产品流通量，使成交和报价更有效率，则除了商业用家外，还需要引入投机炒家，则随之而来的热钱问题，又可能成为监管机关的一大心病。

而港商交所学习港交所路径，通过并购方式迅速提升自身实力的机会也几乎已经不存在。放眼全球已没有再具备如LME质素的收购对象，芝加哥期货交易所、纽约商品交易所和伦敦的国际石油交易所等已先后被收购。而仍未被收购的交易所中，多数只拥有单个品种的明星产品，再无如LME般的综合实力。

根据港交所最新的三年发展计划，未来将依托于LME现有的产品类别发展大宗商品业务，进一步结构性增长则需要香港与内地之间的合作，同时开发合适的新交易品种。已确定未来的商品平台将延伸至黑色金属（如铁矿石、焦煤）及其他商品（如能源），合约类别也将有所增加。

此外，在LME现有的产品组合基础上，港交所还计划降低亚洲尤其是中国内地参与LME市场的门槛、发展亚洲时区结算，并进一步发展亚洲时区定价基准以及发展人民币结算等。

“目前港商交所必须利用港交所整合LME尚未完成的时间窗口，趁势推出自己的明星产品夺取市场份额，才有可能在之后站稳脚跟。”明小冲建议。

在提出LME收购要约时，港交所曾承诺至少在2015年前将保持LME包括圈内交易在内的独有特色。业界普遍预期，港交所若想综合LME相关资源发挥出集合优势，整合期仍需要三至五年的时间。