债市有望翻上牛背
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经济增速下滑与物价快速回落，预示着货币政策尚存巨大放松空间，这锁定了2009年银行间债市的整体牛市格局。
央票自从改为隔周发行以后，较小的发行量对市场的影响力已经逐渐弱化，此前央行宣布一年期央票暂停发行，显示央行力图维持市场充足流动性的意图，以抑制经济增长下滑趋势。业内认为央行暂停央票的发行，其主要目的是为了加快央票余额下降速度，使存款准备金率持续下调的空间出现。这并非源于银行间市场资金的紧张，因为自9月中旬开启降息周期之后，市场资金情况明显变得充裕，从银行间债券市场上看，一方面，作为主要利率指标的7天期质押式回购利率加速下行；另一方面，全国性商业银行的资金净融出规模持续放大。那么，央行的操作表面上是为了释放流动性，其背后更可能是源于政府高层对于宏观经济形势的担忧和保增长的坚决。
经济基本面决定债市方向
从消息面来看，人民币汇率中间价此前连续三日跌停，但这并不是简单的市场波动行为，似乎预示着人民币兑美元汇率将出现阶段性的贬值，并具有一定的持续性。自7月份起人民币汇率扭转此前持续升值的走势，一直呈箱体波动，而在金融危机爆发、国内经济环境受威胁后，为防止出口形势的恶化，不排除政府在此时推出人民币贬值，拯救经济。最近108个基点的大幅降息也反映出目前经济形势的紧迫性虽然7月份以来人民币兑美元汇率暂停升值，但由于期间美元兑其他货币持续升值，造成人民币对其他货币汇率也呈现加快升值的势头，加大了使用其他货币结算的出口企业的汇率风险。
专家预测，贬值的趋势将在中期内持续。首先，外需下滑的态势可能持续，出口减速在短期内难以扭转；其次美元阶段性走强可能将持续；再次，中国经济形势的根本好转还需要一段时间，期间外汇资金净流出的压力将长期存在。这对于市场资金面来说形成考验，人民币贬值的最大负面效应造成外资加快流出，但这将降低央行的对冲压力，货币政策的灵活性将更强。
而后续经济基本面是决定债券投资方向的根本。之前央行超预期降息令债券市场为之一振。政策出来后首个交易日，银行间市场多数品种收益率水平纷纷下移，三年国债收益率_度下降超过50个基点。但在首目的疯狂后，市场明显回调，主要券种收益率有所回升，交易所国债涨幅有限，交易量也趋于回落。
业内某基金经理认为，造成这种情况除了年末机构买券意愿降低，获利了结抛盘较大外，更主要的原因是目前机构对债券的配置已近阶段性饱和。基金对债券的配置量已经到达顶点，如果股市好转则面临减仓压力。另一投资主体银行可能随着未来准备金率的下调获得更多流动性，但目前来看，短期内银行债券持有量已经达到高点，是否继续增持已经是其下一个年度面对的问题。尽管未来利率还存在进一步下调的可能，但本次前所未有的降息力度，客观上减少了未来利率下调的操作空间，债券随着基准利率到底后的走势也会越来越难以把握。
尽管近期公司债交投活跃，需求旺盛，但市场规模过小，供给不足已成为制约交易所债市的瓶颈之一。业内人士认为，可利用交易所债市较为完善的交易机制和监管制度，进一步推动公司债市场发展。同时，鼓励债市创新、建立统一互联的债券市场。
今年下半年降息周期开始后，上证所公司债和分离债市场都出现可观涨幅，交投量相当活跃。从基金仓位来看，股票仓位从去年的85％以上迅速下降至9月初的63％左右，债券持仓规模则从去年的10％左右升至9月初的19％，其所增持的债券中就有不少公司债。
但公司债市场规模过小。包括历年发行的企业债在内，目前公司债在上证所债市全部托管量中仅占14％左右。从交易量上来看，2008年以来，上市债券品种共成交2540161亿元，其中公司债现货仅218.88亿元，占比仅0.86％。
在发生了“327”国债事件和前几年的券商挪用客户债券现象后，有关部门对发展交易所债市多少有点心有余悸，这恐怕是交易所债市发展迟缓的原因之一。
不过业内专家指出，近年来，交易所债券市场已发生了根本变化。2006年5月，在经过三年的努力后，上证所债券市场全面推出了新质押式回购，实现了回购制度变革，债券市场“挪券”风险被彻底杜绝。
此外，该所还先后推出了一系列发展债券市场的举措，建立了比较完善的监管制度。比如2007年7月推出的“固定收益证券综合电子平台”，以新系统重新组织交易所债券市场，并完善了债券交易模式一一做市商制度和询价机制，交易机制实现了质的飞跃。
尽管电子平台的推出和新交易机制、监管机制的建立，有效促进了交易所债市发展，但历史原因形成的市场分割，商业银行不能进入交易所市场交易、政策性金融债等债券品种不能到交易所挂牌等问题，仍严重制约交易所债市的进一步发展，交易所债券市场仍然缺乏足够的深度。对此，专家呼吁，应尽快创造公平的市场环境、鼓励债市创新、建立统一互联的债券市场，并积极推动中国债券市场的国际化进程。
2009年有望进入牛市下半场
另外，在近期国海证券举办的2009债券投资论坛会上，业内人士表示，2009年债券市场是一个机遇与挑战并存的市场，牛市进入下半场。
兴业银行资金运营中心首席经济学家鲁政委指出，未来中国经济平稳增长主要面临三大风险：出口需求放缓压力、房地产市场不可控调整风险和对财政政策的过度乐观。
对于明年中国经济形势，鲁政委认为我国将继续面临通缩压力。经济增速下滑与物价快速回落，预示着货币政策尚存巨大放松空间，这锁定了2009年银行间债市的整体牛市格局。但扩张性政策所引发的新债发行的不确定性，以及政策出台时点的超预期，可能又同时意味着未来的牛市并非一帆风顺，时点和波段的把握同样相当重要。
农业银行金融市场部李刚则认为美、欧、目的汽车同比增长率大幅恶化，失业率的上升过程仍然处在半山腰，G7国家的出口订单大幅下滑，美国利率创出二战以来的新低。而过往历史经验显示，大萧条时期均经历了严重的通货紧缩。尽管全球经济复苏的前景可能快要出现，但尚需时日。
近期国际经济的持续恶化使得中国面临比1997年和2001年更为恶劣的外部环境，微观主体的恶化程度在近10年从未出现过。中国的实际货币水平已经进入通货紧缩状态，人民币被动升值进一步加剧经济的下行趋势。而未来美元升值步伐减缓有助于中国经济的复苏。
对于明年债券市场的走势，国海证券固定收益证券研究中心副主任杨永光认为，2009年债券市场是一个机遇与挑战并存的市场，牛市进入下半场。中国和世界宏观经济的持续走坏给债券市场提供了继续上涨的理由，也就是基本面支持债券收益率的继续下跌。但近期债券各期限收益率逐步逼近前期历史低点，这使得在空间上，2009年债券收益率的下降幅度将较2008年明显减少。