牛熊两季与市场周期

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在一部名叫《冰与火之歌》的小说里，世界只有冬夏两季，而且冬夏交替并不规律，一个冬天或者一个夏天持续的时间可能是一年，可能是几年，甚至可能是几十年。

相似的是，股市也只有牛熊两季。

但是，从熊市出来的人们，总会带着恐惧感来看待这个世界，就像小说里面所说的，在夏季待上了10多年之后，对于突然降临的冬季，人们很难适应，因为季节反差太大，很多人被冻死。熊市的人们何尝不是如此，因为赶不上牛市的快节奏，等到市场涨了40-50%，才觉得牛市来了，但这个时候，市场估值也不是如今的10倍市盈率了。

所以，如果缺少对牛市敏锐的嗅觉，我们可能沦为踏空一族。

同样的道理，如果在牛市里面享受赚钱的喜悦太久，一旦市场转势大跌，很多人也无法适应，最终获利大幅回吐，甚至套牢。

因此，只有那些对市场有敏锐的嗅觉，且能够克服心理弱点的人或许才能把握住市场周期的变更。

有意思的是，经济学的规律也表明了，市场往往是不理性的。传统的经济学认为，正常商品的需求曲线是一条向右下倾斜曲线，价格越高，需求越小，价格越低，需求越大。但股票等投机品和吉芬商品的需求曲线则不同，它反而变成了正常商品的供给曲线，价格越高，估值越高，需求反而越大，成交量也越大；股价越低，估值越低，反而成交量小，需求大幅萎缩。我们分析股票等投机品之所以与正常商品出现背道而驰的需求曲线，究其原因是，股市参与者多数都不理性，他们容易受市场情绪的影响。

当前，股票型基金仓位达到88%，市场担心会不会重复惯例——股票型基金一旦到了88%的仓位，市场就可能见顶。尽管当前市场的担忧不无道理，这或多或少代表着熊市思维惯性下的刻舟求剑式的想法，他们认为，一旦公募基金满仓了，那么，行情也就缺少充足的资金来推动行情。

但是，我们要清醒的看到，本轮行情的重要特点：1、当前公募资产规模占市场资金的整体比重在下降，其对市场的影响力在逐步下降，而社保、保险、养老金、QFII等大佬仍未满仓，而本轮行情主要靠社保和QFII资金抄底来触发；2、新的赚钱效应会带来新增的基金申购份额，同时，新发行的基金也会带来新增资金，现在仓位的88%只是个相对值，随着总资产规模的增大，基金的仓位一定会降下来。

有研究表明，在2000年左右，当时内地一线城市的、扣除了装修折旧和假设潜在25%所得税负（以便和股票的收益率进行比较，并对可能产生的房产税进行预扣）以后的房屋租金回报率大约是5%，意味着对应的PE估值为20倍。十多年以后，现在的一线城市同口径的租金回报率只剩大约1.5%，对应PE约为67倍，为2000年的3倍左右。在同一时期，房屋的租金大约也上涨了3倍。由此，房价也上涨至之前的10倍左右。

反观股票，上证综指在2000年的PE大约为60倍，目前的PE则只有12.5倍，只有2000年的20%，而指数点位并未下跌，由此可以推导出其基本面大约增长为原来的5倍。那么，再看未来10年，我们难道能认为房价和股价之间的差异表现会持续下去吗？

现在杞人忧天的关键是，对市场规律没有深刻的认识。当市场被低估的时候，即使经济没有明显起色，即使资金没有加快进场，但市场总会有先知先觉的人来抄底，随着市场估值的逐步提升，行情的逐步走好，最终有人会发现，经济转暖回升的信号越来越明显，而市场也将逐步热闹。

对价值投资者而言，战胜市场是必然的，唯一需要的就是耐心和时间。