俄罗斯蜕变(下篇)

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(接上篇)

从2006年俄罗斯中央银行公布的出口数据上看，它的2089亿美元的出口额中，原油出口是1022亿美元，石油产品是446亿美元，天然气是446亿美元，这三项出口已经占到总出口额的62％。金属类出口又占到总出口的14％，而2007年，俄罗斯出口石油和凝析气比2006年同期又增长34％。这样俄罗斯的出口结构特征非常明显：能源，工业原材料占整个出口比重超过76％。也就是说俄罗斯外汇储备中，石油及金属的出口贡献度最大。

石油出口不仅仅带给俄罗斯以经济的增长，更带给证券市场以欣欣向荣。

在1998年金融危机以前俄罗斯并没有彻底完成经济转型，不过从2002年底开始，俄罗斯经济随世界一起走上大幅增长的道路。俄罗斯上市公司中总市值，交易量最大的是能源类企业，其他类企业交易量明显偏低。

七只股票占据半壁江山

截至到2008年初，大概有430多只股票在莫斯科银行间外汇交易所、俄罗斯交易系统(RTS)进行交易。俄罗斯的交易所现在剩下10家左右，但莫斯科银行间外汇交易所。俄罗斯交易系统占到整个交易员超过98％，所以，其他交易所的交易不在统计之列。这400多只股票其中的绝大部分成交量很小，主要交易集中在十几家左右的蓝筹股身上，它们的成交量占到整个市场的80％以上。比如，在莫斯科银行间外汇交易所、俄罗斯天然气公司、俄罗斯石油公司、卢科石油公司这三家石油公司市值位列前三名。在俄罗斯交易系统，有7只股票被称为“SEVEN BLUES”(指的是有7只蓝筹股)。这7只蓝筹股在2005年的交易量占到RTS的90％以上。这7只蓝筹股分别是卢科石油公司，俄罗斯统一电力，MMC金属公司，俄罗斯石油管道公司(这家公司垄断了全俄罗斯95％以上的输油管线)，Surgutneftegas天然气公司，俄罗斯储备银行，罗斯电信公司。

我们注意到这些蓝筹股除了卢科石油公司，几乎全部为俄罗斯政府绝对控股。比如罗斯电信公司，表面上看是一家公众控股公司，实际上它是俄罗斯电话控股公司的子公司，而俄罗斯电话控股公司虽然有25％的股权属于德意志银行，但是剩下的75％的股权全部为俄罗斯政府所有。

俄罗斯个人参与股票投资的比例低于2％，这一点与另外一个新兴市场巴西比较相差很远。在巴西，个人投资者的成交量占到整个市场的30％，而在俄罗斯个人投资者的成交比例几乎可以忽略不计。机构投资者(主要指银行)、海外投资者主导着俄罗斯的证券市场。俄罗斯的证券市场是全世界发展最快的证券市场，从2003年至2006年底，股票市值增长6.5倍。在2005年一月，莫斯科银行间外汇交易所只有81只股票在交易，到20085#1月底已经有二百多家公司挂牌交易。

俄罗斯投资当心风险

正如我们前面所看到的，俄罗斯无论出口，外汇储备，企业盈利，股票市场的不断增长几乎完全依赖石油，天然气及其产品的出口。

穆迪投资者服务公司(MOOdy's)于今年2月提示投资者，俄罗斯企业已经受困于美国次贷危机引发的全球信贷紧缩，将不得不寻找新的海外融资渠道。俄罗斯的采矿、金属制造、电信和能源公司目前需要“明显的注资”，以弥补长期以来的投资不足。分析师称：“一些公司可能会发现，如果目前的全球流动性和信贷危机持续下去，他们的财务灵活性将收到威胁”。

在全球金融企业因美国次级债而造成的损失和减记额超过2000亿美元的当下，多数国际投资者已经谨慎到了只选择国债等由政府担保的债券――因为那最安全。原先能向国际投资者发售企业债券的俄罗斯公司，将不得不依赖贷款和以卢布发行的证券来筹资。俄罗斯副总理兼财长库德林子3月31日表示，由于全球流动性危机，俄罗斯政府已将对今年外资流入额的估计从359亿-400亿美元降到250亿美元。俄罗斯去年的外资流入额比上年翻了一番，达到创记录的823亿美元。但随着俄罗斯大企业对债务性融资的依赖性越来越大，其借贷成本也将升高。然而，与西方金融业目前弥漫的悲观情绪不同，俄罗斯方面一直对本国经济和金融体系的稳定充满信心。