铲除股市“铁公鸡”的制度土壤
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为什么会有大量的“铁公鸡”在中国股市里滋生？归根到底还是中国股市的制度问题。
今年5月9日，中国证监会正式《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》，进一步采取措施提升上市公司对股东的回报。
一直以来，中国股市被冠以“圈钱市”的恶名。“重融资、轻回报”构成中国股市最重要的特征。为改变中国股市这种不良的形象，郭树清自出任证监会主席以来，就一直都在致力于提升上市公司对股东的回报工作，其中的重中之重就是强调上市公司要重视现金分红事宜。
这次《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》，是郭树清主席及其领导下的证监会重视上市公司现金分红工作这一监管思路的进一步延伸。
现金分红效果甚微
证监会重视上市公司现金分红工作，这是值得肯定的。毕竟作为对股东的回报，现金分红是最直接的体现。没有现金分红，股东回报就无从谈起。
不过，增加股东回报并不单纯是一个现金分红的问题。增加股东回报是一项系统性工程，在这项系统工程里，现金分红只是其中的一个环节。要增加股东回报，就需要整个系统工程都发挥作用，如果只是其中某个环节发挥作用，那么它对于增加股东回报的意义还是比较有限的。
一个很现实的问题是，由于A股市场普遍存在的“三高”发行，许多股票的投资价值早就被严重透支。比如，新股发行市盈率达到100倍，这意味着该公司如果能够继续保持目前的盈利能力，并再将每年盈利全部分红的情况下，投资者也需要100年才能收回投资。如果只是分配利润的30%，则投资者收回投资成本的时间将超过300年。因此，如果不改变三高发行局面，而只是片面强调现金分红，这对于增加投资者回报的意义是有限的。
不仅如此，由于在上市公司股权中，控股股东廉价占据了最大多数的股权，因此，一味强调现金分红的最大受益者只是控股股东等大股东，公众投资者只是分一杯羹而已。以中石油为例，尽管在去年的现金分红中，公众投资者的回报率只有1.96%，但作为中石油的控股股东中石油集团来说，其收益却十分丰厚。因为中石油集团认购中石油的股份的成本是每股1.33元，按此计算，去年中石油集团通过中石油的分红所得到的回报率高达24.58%。与此对应的是，中石油集团持有中石油1580亿股份，由此分得的现金红利高达516亿元。而公众投资者只持有中石油A股40亿股，分红所得红利共计13亿元，只是中石油集团所得红利的“零头”。
中国股市为何盛产“铁公鸡”？
虽然说增加股东回报并不是一个单纯的现金分红问题，但就现金分红而言，对于中国上市公司来说，还真是有着难言之隐。统计数据显示，2008年至2010年连续三年未进行现金分红的有522家，2006年至2010年连续五年未进行现金分红的有422家。此外，截至2011年，连续十年未分红的公司达245家，另有47家铁公鸡自上市以来就从未进行现金分红，这其中包括ST金杯、SST中纺等在1992年就已经上市的公司。可以说，中国股市盛产铁公鸡，而且不少上市公司大有将铁公鸡进行到底之势。
为什么会有大量的铁公鸡在中国股市里滋生？归根到底还是中国股市的制度问题，是为融资服务的圈钱市所决定的。
众所周知，中国股市的定位就是为融资服务的。重视融资而轻视回报，这是中国股市的最大特色。也正因如此，企业上市圈钱是天经地义的，至于是否回报投资者，则是一个无关紧要的问题。一些上市公司甚至因此理直气壮地不给予投资者回报，哪怕是公司有盈利，甚至是有很多的盈利，他们丝毫不以不能回报投资者为耻。当然有相当一部分公司不能回报投资者是因为这些公司原本就很平庸甚至很劣质的缘故。他们只能在股市里充当铁公鸡的角色。
也正因为中国股市的定位就是为融资服务的，所以中国股市的制度在涉及到上市公司分红问题时总是网开一面，缺少一些硬性措施。
当然，中国股市制度中也有关于上市公司现金分红的硬性规定，但这种硬性规定通常都开着很大的后门。比如，对于有公开再融资要求的上市公司，要求其“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”。这本来是一项不错的规定，但问题是，该规定只适用于有公开再融资要求的上市公司，至于不采取公开再融资的公司，则不受此规定的约束。
而更加重要的是，在再融资渠道的选择上，选择定向增发这种非公开发行的再融资方式较之于公开再融资来说更具优越性，不仅门槛低，而且手续简便，融资速度也十分快捷。可以说，在再融资渠道选择上，上市公司更愿意选择定向增发。如此一来，30%分红比例的再融资条件也就形同虚设了。
此外，为了让投资者接受上市公司不分红的现实，税务部门还特地对上市公司现金分红设置了红利税这种荒唐的税种。中国上市公司本来就不愿意分红，对投资者缺少应有的投资回报。但在这种情况下，还设置红利税，对分红征税，从而使得上市公司分红越多，交税就越多，最后的结果是分红越多，投资者承担的损失就越大。如此一来，只有上市公司不分红投资者才不会出现亏损，上市公司分红不如不分红。在这种制度设计下，投资者谁还对上市公司不分红之事特别在意呢，不分红就不分红吧，上市公司不分红投资者还少亏一点呢！因此，中国股市的制度设计，完全是为铁公鸡开脱罪责的，为铁公鸡的茁壮成长创造了一个宽松的生长环境。
清除“铁公鸡”的存在土壤
虽然铁公鸡是中国股市圈钱市的产物，不过自从郭树清出任证监会主席以来，明显突出了对上市公司现金分红事项的重视，希望通过上市公司的现金分红来增加股票的投资价值，增加对投资者的回报。正因如此，股市铁公鸡也是本届证监会所不能容
忍的。
那么如何消灭中国股市里长期存在的铁公鸡群体呢？铲除股市铁公鸡赖以生存的制度土壤无疑是最有效的办法。
首先，对于首发上市公司，要求上市公司在招股说明书作出现金分红承诺，承诺在未来的五年里，以新股发行价格为基准计算的上市公司现金分红回报率不低于同期银行存款利率。如果达不到这一标准，则由上市公司与保荐机构向公众投资者作出赔偿，补足公众投资者应得到的红利
金额。
其次，规范上市公司再融资制度，把上市公司再融资需求与现金分红结合起来。不论是公开再融资还是定向增发，其融资金额的总和不得超过前次融资以来上市公司给予公众投资者现金分红总和的两倍。使上市公司即便是为了再融资的需要，也不能不向投资者进行必要的分红。
再次，把上市公司的退市与现金分红结合起来。规定连续三年不分红或只是少许分红（分红回报率不足1%）的上市公司，暂停上市；连续五年不分红或只是少许分红的上市公司，终止上市。如此一来，那些长年不分红的铁公鸡在股市里就呆不下
去了。
此外，取消不合理的红利税，避免投资者因为上市公司现金分红而出现亏损现象，使投资者愿意接受现金分红，并最终积极争取上市公司现金分红。而为了赋予中小投资者争取现金分红的话语权，上市公司的利益分配事宜可提交公众投资者表决决定。
可以断言，在上述诸多制度面前，“铁公鸡”就很难在股市里厮混下去了。