利率“双降”为何换来股市“霜降”?
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由于全球金融危机导致的市场风险尚未完全释放，全球资本市场大幅度震荡并没有减缓的当下，A股的长期走向仍然受制全球资本市场的压力。政策持续努力难以抵挡经济衰退的趋势，金融的动荡依然没有根本性的好转。
中国人民银行12月22日晚间宣布，从12月23日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点。一年期定期存款利率从2.52％下调至2.25％，活期存款利率保持不变，仍为0.36％。五年期以上贷款基准利率从6.12％下调至5.94％。个人住房公积金贷款利率下调0.18个百分点，五年以下(含)由3.51％下调至3.33％，五年以上由4.05％下调至3.87％。另从12月25日起，央行还将下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
这是今年9月份以来的第5次降息。央行解释称，降息旨在进一步落实适度宽松的货币政策。清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵指出，连续降息有助于引导市场预期，而此次降息将进一步推动这种预期的转变，从而促进投资和消费行为。他预计，明年初货币政策还将继续放松。渣打银行中国研究部主管王志浩预计，明年第一季度还将降息0.81个百分点，二季度降息0.54个百分点。
降息后大盘跌跌不休
事实上就降息降准备金率而言，此次调整基本处在市场预期之中，这是因为：一方面在11月份宏观经济表现出加速下滑的走势，而且这样的趋势仍将在未来一至两个季度继续体现的背景下，央行此阶段的货币政策必然表现为大力度、快速度的调整，包括基准利率、准备金率以及公开市场操作在内的工具都会被频繁使用；另一方面，近两周央行仍然在公开市场操作中大幅引导包括正回购和3月期央票在内的发行利率下行，这在一定程度上构成了市场降息预期产生的原因。
一般来讲，对于央行降息，能够很大程度上拉动经济增长，防止经济继续下滑。这主要表现在三个方面：首先，对于购房者而言，降息能够刺激消费、促进投资；其次，有助于提升市场信心；第三，可以真正落实中央迅速宽松的货币政策。
但从降息后的市场表现来看，大盘连续3个交易日的下跌表明，降息利好政策的出台并未给市场注入做多动力。上周二，沪深股市小幅高开，但股指随后大幅走低，全天呈单边下行走势。收盘时，上证综指和深证成指分别下跌4.55％和4.69％，收报1897.22点和6952.91点。两市分别成交682.3亿元和398.1亿元，较前一日小幅放大一成左右，市场呈现放量下跌态势。上周三，沪深两市继续震荡下行。收盘时，上证综指和深证成指分别下跌1.76％和1.54％，收报1863.80点和6845.60点，两市分成交493.47亿元和262.18亿元，较前一日连续缩水。上周四，沪深两市依然阴线报收。收盘时，上证综指和深证成指分别下跌0.61％和0.88％，收报1852.42点和6785.04点，两市分别成交431.46亿元和230.67亿元，较前一日再度缩水。
天相投顾分析师李衡认为，从中国经济看，除了和国际协调金融稳定措施外，还需要有自己的政策组合拳。在信心成为至关重要的稳定因素前提下，政策出台的时机和力度超过预期才是稳定信心的关键，如果政策出台都在市场形成预期之后，而且力度还往往低于预期，那么其效果可能打折。
申银万国证券分析师桂浩明认为，降息预期在上周末已较强烈，且此次下调幅度太小，与预期有所差距，从而成为股市走弱的一大原因。从盘面看，最受益于降息的房地产板块大幅下挫，显示市场资金对此次降息“并不买账”。应该说，在美国降息到几乎是零利率的状态时，人们都感觉这次中国央行也至少会降息54个基点，现在只降一半，也就是有恢复了“小步快走”的态势，和大家所希望的“一步到位”不太一致。因此，利多的出现也就难以真正发挥其正面作用，反而在客观上成了利空。受此影响，股市出现下跌也就在所难免。
降息难抵悲观经济预期
为何利好政策瞬间化为利空以致大盘连续下跌?如果说前期的4万亿元经济刺激计划，引发A股市场掀起大波澜，那么近期的政策利好效应已经开始快速消退。这次小幅度降息未能带来做多行情，其中最最主要的原因是市场对经济预期仍持悲观态度，投资者又将重点转回到现实的经济数据中去。
安信证券分析师高善文认为，从经济层面来看，受国内外需求疲软以及企业库存调整等因素的影响，短期内经济将继续迅速下滑。伴随着经济的恶化，企业的盈利能力也将在未来半年左右的时间内不断下降。
东莞证券分析师费小平认为，经济下行趋势依然明显。他认为，首先是GDP的领先指标像工业增加值等等都出现连续大幅回落迹象，虽然还不能完全看到GDP的月度数据，但四季度恐怕难以乐观。其次，从拉动GDP的三大因素来看，出口环境恶化使得净出口面临严峻考验，而消费增速虽然相对较为稳定，但也有下降的趋势。投资在国家政策支持下可能会有所增加，但实际影响到GDP的程度还有待观察。最后，与经济活跃度密切相关的货币供应量更是出现连续回落，显示经济景气度的下滑。
德邦证券分析师吴炳华认为，11月份宏观经济数据显示经济持续向下的根本性趋势没有任何改观，同时市场的波动也对市场短期的反弹形成反向制约。当前市场处于政策利好和经济基本面转坏的拉锯战之中，从最近一个月左右的情况看两者在2000点附近达到一定的平衡，政策和经济基本面交互成为市场短期的主导因素，这种较量依然将延续下去，因此市场依然震荡为主，因此即使反弹，其空间也非常有限，同样的道理即使调整，短期看下行的空间也不大。
吴炳华认为，市场近期难有大起大落的机会，政策利好和经济基本面争夺市场主导权的较量依然不会停止。一方面2009年的宏观调控政策基调已经定下了：积极的财政政策和适度宽松的货币政策，同时未来依然存在强烈的降息预期，保经济增长的目标十分明确。因此政策持续扶持市场的举动依然是市场的偏暖的动能所在。但是另一方面经济持续恶化是投资者担忧的源泉：税收连续两个月出现负增长表明微观企业生存存在前所未有的困难；11月份的宏观经济数据显示进出口首次出现负增长表明经济增长的三大引擎之一出口经受严峻考验；同时工业增加值的快速回落表明企业盈利状况迅速恶化。因此经济快速减缓的风险无时不在。因此指望市场持续高涨并不现实。
由于全球金融危机导致的市场风险尚未完全释放，全球资本市场大幅度震荡并没有减缓的当下，A股的长期走向仍然受制全球资本市场的压力。政策持续努力难以抵挡经济衰退的趋势，金融的动荡依然没有根本性的好转。对A股而言，由于国内经济已经成为世界的一部分，因此通过实体经济的负面影响最终对A股构成打击不容置疑。
(作者单位今日投资)