农林牧渔业:抗通胀首选

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未来一年国内农产品价格将温和上涨，农业子行业演进呈现不同特征，根据不同时间长度投资涨价受益与产业演进。

继续关注趋势性投资机会

农产品价格中期上涨趋势难改。市场对于全球粮食供求趋紧的预期在2011年上半年之前还难以得到有效改观，这基本面因素在全球流动性充沛的背景下将继续助力国际粮价中期走高，而到2011年下半年，国际粮价能否继续走强则有待于对影响到新种植年度产供需的各种因素进一步观察后再给予评估。对于国内农产品价格而言，我们认为资源紧缺，成本加速上升、需求确定性增长等因素共同决定了其长期走高态势难以动摇，具体到明年，我们倾向于认为会在各种长期上涨动因、国际粮价中期走强的传导效应、以及政府调控的短期打压等多种力量的博弈中温和走高。

基于上述观点，考虑到2010年度国内主要农产品价格呈前低后高的走势，2011年上半年食品CPI在低基数作用下继续走高的概率较大，这有利于农业板块在同期获得超额收益。

行业景气度仍居高位。基于对农产品价格在2011年仍可走强的判断，2011年农业板块仍处景气上升阶段，但各子行业景气度也会有差异。粮价和海产品价格2011年仍将高位续涨，种子和海产养殖业处于景气高位上行阶段，业绩增长仍有望继续：畜禽产品价格表现有望好过2010年，畜禽养殖业及屠宰业的业绩2011年有望加速回升，处于景气复苏中期阶段，苹果汁价格和番茄酱价格在减产作用下有望加速上涨，行业收入和利润受此影响也会快速增长，处于景气复苏初期阶段；油脂加工行业由于行业集中度高，转嫁成本上升压力的能力强，其盈利能力随大豆等油料价格的上涨而增长，也处于景气复苏阶段。其他行业，如粮食加工、饲料加工、棉花加工，尽管产品价格存走强预期，但由于难以有效转嫁成本上涨压力，有可能面临增收不增利的尴尬局面，处于景气低位。糖价虽然在2011年仍可处于高位，但已步入下行周期，蔗糖业处于景气下行阶段。

2011年，国内粮食、肉禽油脂等多数农产品价格仍将稳步上行，且上半年由于基数效应同比涨幅可能较大，食品CPI震荡走高的概率较大。因此，中期来看，价格方面因素还是比较有利于板块继续获得超额收益，主要关注趋势性投资机会。另外，2010年底的中央农村工作会议和2011年两会期间可能出现的利好农业政策仍然是市场关注的焦点，这也是我们看好未来1-2个季度行情的一个重要原因。因此，可给予板块看好的评级。但是，由于目前板块估值水平处于历史较高位，估值方面的吸引力不够强，因此中期内也需防范高估值所带来的压力。

受益两端，看好中游看好农业股上半年的投资机会

2011年上半年通胀形势依然严峻，价格上涨从粮食传导到食品。全球经济的新轮复苏有望在2011年下半年展开，届时原油价格可能很快从目前的80美元附近上升到100美元，油价的上涨将成为通货膨胀新的动力。如果从通货膨胀的角度配置农业，这个逻辑至少可以持续到明年上半年。

2010年11月中旬以后，农业板块出现了15％左右的回调。优质农业股在这次回调中的投资价值得到了凸现。大量优质的农业股上市，提升整个板块的投资价值。

2010年，农业板块的上市公司增发融资意向强烈，很多公司进行或即将实施再融资、资产收购等项目。伴随着资本运作，其股价也实现了大幅超越指数的表现。通过实施资本运作，上市公司扩大产能、延伸产业链，大大提高了盈利能力。

中游子行业迎来高景气

水产养殖企业盈利能力较强，在消费普及和升级的背景下，海参、对虾等产品市场空间巨大，且价格保持强势。2010年6月初至今，全国生猪价格累计涨幅超三成，养猪户普遍盈利。2011年全年，猪肉价格将会稳定增长，仍有20％-30％的增长空间，生猪养殖和屠宰加工也受益。

价格上涨和下游需求的扩大刺激生猪，鸡禽等养殖，规模化养殖将会进一步提升，都将会加大了对饲料的需求，同时上游原材料价格的稳定也扩大了饲料行业的利润空间。

随着开机糖厂的增多、巴西丰产的预期，糖价继续大幅上涨的可能性较低。明年棉花种植面积将大幅增加，对棉价也会形成压力。

2011年上半年大农业板块仍将会有明显超于大盘的表现。考虑到今年农业中种子行业的个股表现优异，2011年是市场对其的预期兑现年，加上我们对2011年粮食价格涨幅的回落的预期，我们更看好农业中的中游行业。粮食丰收带来稳定预期

经过11月份的下跌，我国粮食等大宗农产品比2009年同期上涨10％左右，处于可接受的范围。预计2010年末至2011年上半年，粮食等大宗农产品价格将保持稳定，但长期上涨趋势并未改变。

棉花、白糖价格大幅高于历史最高点，从种植收益的角度评价已经出现了很大的泡沫，未来三年看跌。

我国秋粮丰收，扭转了2010年夏粮减产的不利态势。2010年全国粮食总产量为54641万吨(10928亿斤)，比上年增加1559万吨(312亿斤)，增产2.9％。东北玉米丰收，我国玉米增产3.1％。

2010年度大宗农产品的上涨告一段落，部分品种出现年度高点。而养殖业在2010年6月份出现了行业盈利的最低点，随着大宗农产品价格的稳定，以及价格上涨在肉食品的传导，养殖业在4季度内盈利回升，出现投资机会。

由于粮食长期上涨的趋势并未改变，种业股仍可长期看好。

受益通胀

气候异常，国内粮食供求关系失衡、全球流动性过剩和国家粮食保护政策为我国2011年农产品价格上涨奠定基础。

全球气候异常是2010年国际粮价高涨的主要原因。2010年全球各种农作物的减产，直接降低了2011年的全球粮食库存。鉴于已经延续了三年的全球气候异常，2011年由于气候问题导致各类粮食减产也是大概率事件。

目前我国处于工业粮食用量不断增加，消费结构升级的阶段，部分农产品消费量快速增长，但产量增长较慢，从而导致多种大宗农产品依赖进口，消费缺口逐年增大。其中大豆、棉花消费严重依赖进口，玉米，粳稻食糖部分依赖进口，小麦、稻谷尚能维持自给自足。供需失衡严重威胁到我国的粮食安全，严重依赖进口的大豆和棉花的部分定价权已经被国外大型粮商控制。

美国和欧洲的量化宽松经济政策直接推动了具有资源属性的粮食价格的上涨。目前国外农产品到岸完税价格高于我国农产品价格，以及我国不断提高的农业财政补贴和粮食最低收购价格均强制提高了我国农产品的价格。

投资建议：农业板块子行业较多，投资机会主要来自于行业主题和业绩提升。

2011年我们依次看好的子行业是：种业，海产品养殖，畜牧业养殖(猪肉，鸡肉)和饲料。