谨防发起人股东套取政策性泡沫收益

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A股市场像一个被政策力支撑在半空中运行的堰塞湖。因为股市估值水平一直隐含有政策性泡沫成分。

A股市场从一诞生就受到政策的呵护，被称为政策市，政策对投资人的交易心态影响甚大，有时甚至可以主导市场运行方向，市场走势往往是市场内在因素与政策因素的叠加。

政府调节市场的工具包括控制股票上市节奏、控制公募基金发行节奏、类平准基金――汇金公司的操作方向指引和其他专项政策等。在政策呵护下，A股市场估值水平一直比美国等成熟股市要高很多。

比如，2009年9月A股市场由于受融资潮和再融资潮冲击而每况愈下，于是大量新基金被批准发行，随后市场在汇金增持三大银行股等消息鼓舞下于10月成功上返，一些实力资金控制的个股在此轮行情中创出历史新高。

谁是政策性泡沫受害者

虽然A股估值水平有逐渐向国际标准靠拢的趋势，但当前市场不平衡发展局面则掩盖了其中巨大的结构性泡沫风险。据统计，2009年8月底市场加权平均市盈率为26.55倍，但这是因为大盘权重股估值较低的缘故。其他中小盘股票市盈率这五六十倍甚至上百倍、市净率上10倍的比比皆是。

对于创建公司的发起人来说，由于政策维持股市较高的估值水平，让其能够轻松套取创业暴利，上10倍的市净率水平凸显其中巨大套利空间。且由于当前证券发行并非实行谁满足上市门槛谁就能上的注册制，而是实行有部门把关的核准制，可以说国人财富股市的再分配，在较大程度上受政府股市政策的主导。以前一般只有国企才能上市，对于外资或民营资本持股超过一定比例的企业极难争取到上市资格，应该说这其中确实蕴涵相当大的合理性。因为二级市场投资者虽然为哄抬上市国企身价付出了代价，但国有资产属全民所有，国企获得的创业暴利人人有份分享，一句话，二级市场投资者的肉即使烂了也都在锅里。

不过，现在众多民营企业已经可以通过主板、中小板和创业板上市，将来甚至外资企业也要在拟设立的国际板上市。在政策提高的A股市场中，已经开始明显区分出发起人股东和一二级市场投资者两大利益阵营，发起人股东因饱受政策性泡沫恩惠获得的是无风险政策性暴利，并因此出现群体性的造富运动；一二级市场投资者则需承受包括政策性泡沫风险在内的市场诸多风险，即使获得盈利也大多是零和游戏。

改变政策主导市场局面

由此笔者认为：如果继续维持目前的政策市，那么不仅要对大小非减持征收所得税，而且在此基础上，还要对发起人减持获得的无风险政策暴利按超额累进税率计征暴利税，以平衡社会收入的再次分配；同时要追溯以往，否则大小非赶在政策出台前抛售将影响市场稳定。

当然还有一个可行的办法，就是改变当前政策主导市场的局面。政策完全退出股市虽不可能，但要逐渐减轻其影响。

首先，汇金公司和社保基金都是老百姓的血汗钱，不管在一级市场还是在二级市场买股票，都要承担市场风险，没有理由让政策主导他们的运行，并为发起人股东的暴富制造套利空间，除非股市估值水平明显低于国际成熟股市，否则不能随便买入干预市场，对此还应及早制订一个运作规范。

其次，公募基金的钱也是老百姓的血汗钱，基金管理人应严格遵循价值投资理念，严防参与过度投机和充当鼓吹泡沫主力军。