明后年矿产金量稳步增加

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上半年矿产金产量大幅增加

未来集团资源注入可期

全球经济的不确定性有利于维持金价维持高位运行

今日投资个股安全诊断星级：

山东黄金（600547）

受益于公司定向增发注入矿产资源，公司今年上半年矿产金产量大幅增加。同时，上半年金价同比上涨38.65%，使得公司上半年的经营业绩大幅提升。今年上半年，公司实现营业收入109.28亿元，同比增长237.01%；实现利润总额6.90亿元，同比增长141.51%；实现归属于母公司净利润4.95亿元，同比增长435%，实现每股收益1.40元。由于公司今年1月份通过增发并入了玲珑金矿、三山岛金矿、沂南金矿、鑫汇金矿和金仓矿业等矿山资源，扩大了生产规模，公司上半年矿产黄金达到了7.81吨，超过去年全年6.15吨的矿产金数量。08年上半年，国际黄金平均价格高达913.47美元/盎司，同比上涨38.65%。国内平均金价206.94元/克，同比增长26.60%。受益于黄金价格的上涨，公司矿产黄金毛利率较上年同期的54.79%提高到63.0%。公司矿产黄金业务利润占公司主营业务利润的近98.85%。

公司将通过技改和扩建，提高焦家金矿和三山岛金矿的采选矿能力，稳步增加公司的矿产金产量。公司通过技改，将焦家金矿的选矿能力从2006年底的2380吨/天（1580+800）提高到了目前的4100吨/天（1250+2850），预计公司2008年的矿产金产量为16.6吨。为了提高选矿生产能力，公司计划在焦家金矿新建6000吨/天的选矿项目，目前该项目已经通过环保审批，预计2008年年底投产，2009年下半年达产。这将提升公司09年的矿产金数量，我们预计2009年将在2008年的产量基础上有所提升，产量将达到19吨以上。公司还计划启动三山岛的扩建项目，进行8000吨

新选场的建设，使公司的选矿能力大幅提高。项目达产后，将增加公司2010年的矿产金数量，我们预计公司2010年的矿产金产量为25吨以上。

集团通过找矿和收购，扩大黄金的资源储量，未来这部分储量会在合适的时机以合适的方式注入上市公司。公司地处我国金矿资源最为丰富的山东省，省内潜在储量1500--2000吨。集团公司通过外部并购、内部探矿形式扩大资源储量，集团公司08年、09年均有增储计划。2007年山东黄金集团新增黄金储量约150吨，今年年底，集团储量将可以达到300吨。根据集团的战略规划，未来这些储量会在合适的时机以合适的方式注入上市公司。

由于全球经济的不确定性，以及通货膨胀的困扰，投资者出于保值增值的考虑，均会投资黄金，这将有利于维持黄金价格处于高位运行。从历史走势看，金价与美元的走势呈明显的负相关性。由于美国经济还没有明显好转的迹象，我们预计美元仍将维持震荡筑底的走势。目前，世界经济前景仍不明朗，通货膨胀的压力犹存，国际地缘政治的不稳定，这些都将增加投资者对黄金的投资性需求，从而有利于维持黄金价格处于高位运行。

盈利预测与投资建议。我们假设公司2008-2010年的矿产金和外购金产品销量见图表1。在此基础上，我们预测公司2008年、2009年、2010年的每股收益分别为2.66元、2.95元和3.50元。公司目前39.01元的股价，对应的市盈率分别为14.66、13.22和11.15。由于公司的矿产金产量的增加，未来两年仍然能够稳定增长，我们认为可以给予公司20倍的PE，合理股价为53.20-59.00元。因此，给予公司推荐的投资评级。