新思维 第9期

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G20涵盖了环球8成的产出和贸易，现在大气候变了，应该用上看G20的新思维，而不是只看G7的旧思维。

2008年的金融海啸，不是普通的一次金融危机。这次危机会带来危机管理、后危机复原工程的新思维，会影响我们未来的投资大环境。笔者没有足够的水平去讨论这个问题，只是从国际货币基金组织(IMF)刊物《Finance

&

Development》2009年第四季一期中找些观点出来跟大家谈。

一直以来，IMF都是以服务于G7、G8为主的，在金融海啸后，明显更重视G20了，不少研究资料都把G20放进去。G20涵盖了环球8成的产出和贸易，现在大气候变了。应该用上看G20的新思维，而不是只看G7的旧思维。

IMF最近的一个研究指出，G20为应付源于美国房贷的金融海啸，要于2009年用上G20的2％的CDP，于2010年要用上G20的1.6％的GDP。G20用这笔钱，是为了缩短由金融海啸所带来的私人消费不振而导致的经济衰退期。据研究，自1980至2008年，类似的金融危机在G20体系中所带来的经济衰退期。一般长达2.5年，最长8年。如以金融海啸始于2008年3月贝尔斯登出事算起，2.5年将是2010年9月；如以美国经济于2008年第三季度出现衰退算起，则平均2.5年的衰退期要于2011年第二季度才结束。

按IMF这个研究，投资者要做好准备，在2010年9月及之后。环球央行的退市行动将很明显。

IMF研究亦指出，衰退期有多长，要看该国是用何手段来对抗衰退，及用多少钱来对抗衰退。

衰退是由私人消费减少而导致，故要由公家出钱去带动经济恢复增长。不过，要政府大出手亦有困难，固为整体经济差了，政府税收少了。如果政府之前负债已重，便成泥菩萨，保住一己也有困难，如何能保苍生?

仍有余钱的投资者及银行会立时提高风险意识。私人要向银行贷款不易，因为银行会提高信贷门槛。投资人也一样，对已负重债的国家再发行出来的国债，会有戒心。

这3个制约因素相互影响之下，会产生恶性循环。不过，无论如何，出路仍是要国家发债。IMF统计显示，从1980至2008年，在G20中118次金融危机所带来的衰退中。国债会按国家的GDP值平均增30％，而财政赤字会按国家的GDP值增5％。

由此，希腊财政出事，应是意料之中的事。希腊本已高负债，一直以来是靠财技来掩饰。金融海啸一采，再要承担多30％的GDP数额的国债，便不可能不出事。其他国家会不会再出事?无法保证不会。所以在今年9月或2叭1年第二季度，环球衰退朱结束前，投资者还是宜留一手，以免再有国家出事而变得被动。

假如国家有钱，又或者能成功发行国债去救市，那么根据IMF的研究，出越多钱去救市，衰退期便可越短。不少G20国家在这次危机中很快用上了减税、政府补贴和政府采购来对抗衰退，而这也是今时这些国家能快速步出衰退的原因。当然，在经济脱离衰退后如何使经济再行运转，又是另一个要关注的问题。

金融海啸之所以形成，是因为有些参与炒卖的金融企业大胆地滥借、滥贷。如果金融企业之间各自独立，互不相干，则这些高风险银行跳崖也是自己的事。不过金融业之间，金融业跟社会经济之间，是相互联系的。有一家大银行坠崖，会拖累其他无辜者，基于此，不少政府不得不以纳税人的钱去相救，这就是“大到不能倒”(Too Big to Fail)。只不过救完之后。或在救之际，个别银行仍在做高风险买卖，赚到钱仍要分大额花红，令纳税人十分不满。

于是在IMF研究报告中提出两个概念：一是大到不能不理(Too Big to Ignore)；二是系统性关键银行(systemically Important Bank，SIB)。

银行愈做愈大，对一国、一地经济的影响便大，政府不能放任不理、不干预。当一些银行的规模发展到有可能一倒闭便牵连到一地经济的稳定时，便成为SIB，需要特别对待。