昆明制药(600422)绿色昆药迎来业绩高增

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事件：

2010年1季度实现营业收入4.15亿元，同比增长55％；实现净利润1215万元，同比增长120％，实现每股收益0.04元。中期净利润增速预计可超过60％，工业增速超过20％。

评论：

天然植物药龙头

昆明制药集团股份有限公司成立干i951年3月，是国家重点高新技术企业，也是中国医药工业50强企业。

昆明制药依托云南丰富的植物资源，走高新技术产业化道路，是全国独具特色的天然药物研发和生产经营企业，先后开发了蒿甲醚、三七系列、天麻素系列及特色中药和特色民族药等40多个具有国内外先进水平的天然药物新产品，拥有16项国家发明专利、复方蒿甲醚的研发、国际化及产业化荣获国家科学技术进步二等奖，冻干粉针技改工程获国家高技术产业化示范工程。昆明制药生产的所有制剂剂型及原料药都通过了国家GMP认证，其中蒿甲醚原料药车间通过了中国国家GMP、世界卫生组织WHO的GMP和澳大利亚TGA三重认证。公司经过近二十年的国际市场开发，蒿甲醚制剂已经出口到全球40多个国家与地区，连续十三年保持了中国单一药物制剂出口第一的业绩。

主营业务亮点纷呈

公司的三七系列产品主要包括血塞通粉针、胶囊和水针；其中冻干粉针剂增长势头良好，预计2011年有望新增3000万支粉针产能，解决公司产能瓶颈问题；在我国庞大的心脑血管患病群体和医保覆盖面积扩大的背景下，公司血塞通产品为代表的三七系列药物预计将保持快速增长。天麻素产品同样在心脑血管和中枢神经系统慢性病领域中占有重要地位，整体天麻素产品行业增长迅速，公司天眩清为代表的天麻素系列产品在治疗眩晕症领域疗效确切，近两年也有望保持快速增长，并成为公司重点培育的产品系列。整体上看，三七、天麻系列产品将成为公司利润增长的重要动力。

三七系列产品前景看好

三七系列产品近几年在我国心血管治疗领域表现良好，其有效成分三七总皂苷具有治疗脑动脉硬化症、缺血性脑损伤、脑梗塞、脑出血等功效；尤其三七皂甙的抗血小板作用优于现有多种化学合成抗血小板药物。三七类产品由于疗效确切，市场认同度较高。目前我国三七总皂苷制剂剂型比较全面，基本可以满足医院用药的各种需求，市场增速很快，近几年三七总皂苷类的市场年增长速度在40％左右。考虑到我国心血管患病群体基数大，增长快，公司三七类制剂销售前景依然看好。

天麻系列快速增长

天麻素是国家公布的34种名贵药材品种之一，其注射液品种主要被应用于治疗眩晕症、头痛神经痛等中老年疾病，在中老年人心脑血管和神经系统慢性病用药中占有重要地位。公司的天麻素系列产品销售收入近8000万元，以天麻素注射液天眩清为主。2008年其增长速度超过100％，2009年增长率达到71％。考虑到目前天麻素市场的快速成长以及公司在市场中的地位，我们预计公司天麻素产品仍将保持40％以上的快速增长。

蒿甲醚系列稳中求进

公司蒿甲醚系列产品主要包括蒿甲醚原料药、制剂以及公司创新产品ARcO。公司的蒿甲醚原料主要供给诺华制药，同时有一部分复方制剂通过非洲的经销商在当地销售，整体销售规模稳定，目前蒿甲醚系列的销售收入规模估计在1.2-1.3亿元左右。预计未来公司蒿甲醚原料和普通复方制剂将基本保持稳定，而创新药ARcO则具有较好的市场前景。ARCO世界上第一个只需一次口服即可治愈非复杂性疟疾的药品；用于治疗各种包括多抗性的非复杂性疟疾，治愈率可达96％至100％；安全及具有良好耐受性。未来公司将重点进行ARcO国际标准生产基地的建设，并争取获得WHO的认证；如果获得成功，公司蒿甲醚制剂的销售有望获得突破。

贝克诺顿成为重要利润来源

贝克诺顿是昆明制药与美国IVAX公司合资成立的制药公司，双方控股各占50％，双方合作关系良好。TEVA通过收购美国IVAX公司成为了贝克诺顿的外方股东。贝克诺顿目前主要经营的产品有抗骨质疏松用药阿法迪三、治疗变形性膝关节病及肩关节周围炎的阿尔治和抗生素阿莫西林，是公司化学合成药的主要组成部分；贝克诺顿营销实力强劲，近三年来净利润直线提高。

昆明贝克诺顿作为TEVA制药在中国最重要的利润来源，预计将成为TEVA进军中国的重要平台。我们预计未来TEVA制药仍将向贝克诺顿引进新的药物品种。考虑到贝克诺顿目前厂区已经接近饱和，预计未来有扩建的需求。

盈利预测与估值

我们认为，公司业绩正处于快速发展阶段，主营业务亮点多多，同时公司市值较小，成长空间巨大。

我们预计公司2010-2011年业绩分别为0.30，0.47和0.74元／股，复合增长率超过50％，目前股价对应公司2010年PE为35倍，PEG小于0.6，具有较好的安全边际，因此我们首次给予公司“买人”投资评级。